Производные финансовые инструменты, рынок финансовых деривативов

Cогласно определению международных стандартов финансовой отчетности (МСФО-32): "Финансовый инструмент – это любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой". Сообразно с этим определением в стандарте обозначено: "производный инструмент (финансовый дериватив) – это финансовый инструмент:  
 
а) стоимость которого меняется в результате изменения процентной ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной (иногда называемой "базисной");  
б) для приобретения которого необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры;  
в) расчеты по которому осуществляются в будущем".  
 
По классификации на рынке финансовых дериватитвов существуют следующие основные виды производных финансовых инструментов: опционы, фьючерсы, свопы, процентные ставки. Деривативы являются вторичными финансовыми инструментами, т.е. производными от первичных финансовых инструментов, к примеру от акции на рынке ценных бумаг. Современные международные финансовые инструменты и методы срочных сделок могут служить как в качестве инструментов инвестирования, так и в качестве инструментов управления рисками.  
 
Правовое регулирование производных на мировом рынке деривативов осуществляется на основе правил и документации, разработанных Международной ассоциацией свопов и деривативов.  
 
Роль производных финансовых и товарных инструментов - создавать фиктивный капитал и обеспечивать его движение. При этом производные инструменты финансового рынка представляют фиктивный капитал в чистом виде, являются полноценным воплощением этого капитала. Иными словами, появление производных финансовых инструментов явилось результатом активной инновационной деятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в форме фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом. Пприкладными функциями финансовых деривативов является выполнение через них арбитражных и спекулятивных сделок. Такое использование деривативов является второстепенной (дополнительной) для традиционных фондовых ценностей – ценных бумаг (Security). Спекулятивные сделки с деривативами несут в себе особый риск, поэтому от спекулянта требуется доскональное знание характеристики производных для оценки перспектив прибыли и убытков. Помимо традиционной торговли валютными или фондовыми деривативами и инвестиций в производные, в последнее время появились новые финансовые инструменты, такие экзотические деривативы, как погодные деривативы.  
 
Помимо перечисленных задач использование деривативов позволяет выполнять функцию хеджирования или страхования инвестирования от возможного будущего изменения цен на базовые активы.  
 
Финансовый инструмент как инструмент извлечения прибыли  
 
Финансовый инструмент — это инструмент извлечения прибыли. В качестве финансовых инструментов для извлечения прибыли могут выступать как материальные активы (здания, сооружения, драгоценные металлы, антиквариат, иностранная валюта и др.), так и финансовые активы в виде ценных бумаг. 
 
Рассмотрим вопрос об экономическом смысле принимаемых спекулянтом (дилером, трейдером, инвестором) решений по инвестированию денежных средств в те или иные финансовые инструменты. 
 
Хотя известный всем «закон» образования прибыли («дёшево» купить, затем «дорого» продать), кажется тривиальным, его реализация на финансовом рынке не столь очевидна, если рассматривать деятельность спекулянта на более или менее продолжительном отрезке времени. Продемонстрируем это следующими рассуждениями. 
 
Первый вопрос, который возникает перед спекулянтом - это в какие финансовые инструменты целесообразно инвестировать денежные средства? Ответ представляется очевидным - в те, которые имеют наибольшую доходность. В соответствии с рассмотренным выше основным «законом», прибыль (доход) в упрощенном виде можно рассматривать как разницу между ценой продажи и ценой покупки выбранного спекулянтом финансового инструмента или же группы финансовых инструментов. В соответствии с этим прибыль (доход) можно рассматривать как приращение стоимости первично вложенных денежных средств. Если бы события на финансовом рынке разворачивались по детерминированному сценарию, т. е. заранее было известно, какие финансовые инструменты дадут через некоторое время наибольшее приращение их стоимости, то проблем бы с инвестированием никаких не было. В этом случае стратегия извлечения прибыли совершенно очевидна, а именно - надо инвестировать деньги только в те финансовые инструменты, которые к моменту подведения итогов инвестиционной деятельности дадут наибольшее приращение их стоимости. Но на практике, к сожалению, не удается реализовать эту простейшую стратегию извлечения прибыли. Это связано в первую очередь с тем, что деньги вкладываются, например, сегодня, а итоги инвестиционной ( спекулятивной) деятельностью подводятся, допустим, по прошествии нескольких месяцев.  
 
Объективно процесс функционирования финансового рынка является таковым, что заранее невозможно предсказать, какие цены будут иметь на рынке те или иные финансовые инструменты через более или менее продолжительный отрезок времени. Поэтому на момент инвестирования денежных средств совершенно неочевидно, какие финансовые инструменты будут более предпочтительными для извлечения прибыли, а какие нет. Риск ошибочных решений при инвестировании денежных средств будет выражаться в убытках инвестора (спекулянта). Для того чтобы снизить подобные риски, можно использовать ту или иную стратегию управления капиталом, при этом разные стратегии управления могут использовать различную статистическую информацию по состоянию финансового рынка.  
 
Можно, например, использовать статистическую «обратную связь» по рынку или же прогнозировать «будущее» состояние финансового рынка и на основе этого уже принимать более обоснованные инвестиционные решения. Совокупность выбранных инвестиционных решений будет образовывать некоторую «траекторию» (закон) управления денежными ресурсами (капиталом). Экономический смысл управления капиталом достаточно прост и очевиден. Он состоит в том, что инвестор (спекулянт) должен в условиях ограничения рисков инвестиций выбрать такую «траекторию» управления капиталом, чтобы максимизировать приращение стоимости первично вложенных им средств за период времени, на котором оценивается результативность его инвестиционной (спекулятивной) деятельности. 
 
На сегодня является общепризнанным тот факт, что события, протекающие на финансовом рынке, при их рассмотрении на некотором отрезке времени носят выраженную статистическую природу. Это обстоятельство делает возможным и целесообразным применение мощных методов математики и кибернетики для решения задач оптимального управления капиталом. Инвесторы и спекулянты, использующие подобные методы в своей практической деятельности, смогут стать арбитрами и получить односторонние преимущества перед остальными участниками рынка с точки зрения возможностей извлечения прибыли. Что же мешает профессиональным и высокообразованным участникам финансового рынка использовать подобные методы? Ответ на этот вопрос, с определенной точки зрения, достаточно прост и очевиден - это отсутствие законченных теоретических и практических наработок в указанной области.  
 
Деривативы очень популярны в развитых странах, например в США - там объемы срочного рынка значительно превышают обороты спот-рынка. Основным преимуществом деривативов является высокий уровень финансового рычага или "плеча", что позволяет игрокам оперировать объемами средств, в разы превышающие их финансовые ресурсы.  
 
По мнению участников конференции "Мир деривативов Россия 2009" В России предстоит еще развивать и развивать рынок деривативов - как биржевой, так и внебиржевой его сегменты. В случае России говорить об избыточном размере финансового рынка и чрезмерном объеме рынка деривативов не приходится, замечает вице-президент Ассоциации региональных банков России Олег Иванов. Впрочем, довольно значимые подвижки в развитии рынка производных финансовых инструментов в нашей стране уже делаются. 
 

тендер

Тендер (от англ. tender - торги, конкурс) прямое заимствование из английского языка, используемое для обозначения торгов, конкурсов.

Что примечательно, понятие «тендер» не определено в действующих российских правовых актах, равно как и его производные ("тендерная заявка", "тендерная комиссия", "тендерная документация"). Согласно законодательству употребляется слово «конкурс». Но, принимая во внимание тот факт, что в Российском деловом мире используется понятие именно «тендер», здесь и далее мы будем употреблять оба понятия: и «тендер» и «конкурс».

Виды  тендеров

Законодательство  о государственных закупках предусматривает  использование процедур (Рис 1.):

§       открытых тендеров;

§       закрытых тендеров;

§       специализированных закрытых торгов;

§       двухэтапных тендеров;

§       запросов котировок;

§       закупок у единственного источника.

Основным  способом государственных закупок  являются тендеры – способ выдачи заказов на поставку товаров, предоставление услуг или проведение подрядных работ по заранее объявленным в конкурсной документации условиям, в оговоренные сроки на принципах состязательности, справедливости и эффективности.

Государственный контракт заключается с победителем  такого тендера – участником, подавшим предложение, соответствующее требованиям конкурсной документации и содержащее наилучшие условия (не обязательно - минимальное по цене).Конкурсы подразделяются на открытые и закрытые, могут проводиться в один или два этапа.

В открытых конкурсах (тендерах) могут участвовать любые правомочные поставщики.Когда предметом конкурса является контракт на поставку технически сложных товаров (работ, услуг) производимых ограниченным числом поставщиков (исполнителей), а так же когда речь идет о закупках, связанных с государственной тайной (поставки на нужды обороны и госбезопасности) проводятся закрытые тендеры. В этом случае в конкурсе могут принять участие только поставщики, получившие персональное приглашение.   
 
 
 
 
 
 

Рис 1. Процедуры  государственных закупок, используемые в отечественной практике

Двухэтапные тендеры (открытые или закрытые) организуются в случае закупок сложной продукции, когда заказчику затруднительно четко сформулировать требованию к предмету конкурса или необходимо провести переговоры с поставщиками (исполнителями) в целях определения их возможностей решить стоящую задачу.

Чаще всего  данный способ используется при проведении конкурсов на заключение государственного контракта на выполнение научно - исследовательских, опытно - конструкторских и технологических  работ (НИОКР), а также в строительстве. Такой подход позволяет заказчику  ознакомиться с возможностями поставщиков  и, оценив их (существующие на рынке  методики, технологии и т. п.) формулировать  свои требования.

При проведении двухэтапного тендера участники на первом этапе подают свои предложения без указания цены. Изучив предложения, организатор конкурса может внести изменения и дополнения в конкурсную документацию. На втором этапе участники повторно подают свои предложения (с учетом изменений в требованиях организатора конкурса) с указанием цен поставляемых товаров (услуг, работ).

Другие способы  закупок, такие как запрос ценовых  котировок и закупки у единственного  источника, должны применяться либо при небольших объемах закупок (менее 250 000 руб.), либо в особых случаях  по специальному разрешению контролирующего  органа - Минэкономразвития Российской Федерации. Однако на практике госзаказчики иногда нарушают этот принцип, проводя такие закупки безо всяких согласований. Иногда так же закупка искусственно разбивается на мелкие лоты, чтобы избежать проведения конкурса и организовать запрос котировок.

Запрос  ценовых котировок  производится не менее чем у трех поставщиков. Каждый участник подобных закупок может предложить только одну ценовую котировку. При этом закупка может проводиться даже в случае, когда после запроса установлено, что лишь один поставщик способен выполнить заказ – в этом случае проводится закупка у единственного источника. 
 
 
 
 
 

Рынок титулов собственности

     Титулы  собственности на мировом рынке  представлены:

• в виде акций. Акции – ценные бумаги, подтверждающие право их владельца на долю в капитале компании, дающие ему право голосовать на ежегодных собраниях акционеров, избирать директоров и получать в виде дивидендов долю от прибыли компании;
• депозитарных расписок – ценных бумаг, выпускаемых национальным банком и подтверждающих его владение акциями иностранных компаний.

     На  акции приходится около 80 % всех новых  международных размещений титулов  собственности, а на депозитарные расписки – не более 20 %.

     Международный рынок титулов собственности  делится на развитые рынки и развивающиеся  рынки. Развитые рынки представлены рынками акций предприятий США, Японии, стран ЕС, характеризующихся большой удельной долей организованной торговли через биржи, высоким уровнем рыночной капитализации (стоимость ценной бумаги, установленная котировкой на фондовой бирже) и отработанной системой организационного и правового обеспечения торговли акциями. Понятие развивающихся рынков объединяет рынки акций развивающихся стран и стран с переходной экономикой, характеризующиеся высокими темпами роста, повышенным риском, низким уровнем рыночной капитализации и формирующимся механизмом правового регулирования. В таблице 3. представлены данные о среднегодовой капитализации фондовых бирж развитых и развивающихся рынков.  

     Таблица 3. Среднегодовая капитализация фондовых бирж развитых и развивающихся рынков 2003-2005 гг.

     Для развивающихся рынков характерны колебания  цен акций в диапазоне 15,4 – 64,2 %, в то время как для развитых рынков этот интервал составляет 18,4 – 37,5 %. Если среднегодовая доходность на развитых рынках приближается к  нулю, то на развивающихся рынках доходность может колебаться так резко, что  ее значение отличается от нуля, как  в положительную, так и в отрицательную  сторону. Эту особенность иллюстрирует таблица 4.

      Таблица 4. Доходность развитых и развивающихся  рынков, 1990–2004 гг.

     Данные  таблицы 5. показывают, что для развивающихся  рынков характерны небольшое число  зарегистрированных компаний и существенные трансакционные издержки. Если на развитых рынках издержки, сопровождающие сделки по ценным бумагам (в основном брокерское обслуживание и поиск информации) составляют треть цены сделки, то для участников развивающихся рынков они превышают половину цены сделки.  

     Таблица 5. Трансакционные издержки и число зарегистрированных компаний на фондовых рынках, 1998 г.