Понятие капитала. Капитал как фактор производства

     Белорусский рынок ссудных капиталов находится на этапе становления и по сравнению с рынками развитых капиталистических стран имеет слишком короткую историю, но даже в свой короткий период развития он показал свою экономическую значимость и принес достаточно разочарований как государству, так и самим участникам рынка ссудных капиталов. Несовершенство банковского законодательства, отсутствие опыта формирования рынка ссудных капиталов, стихийное реформирование экономики - все это привело к образованию ссудного капитала с изначально деформированными источниками и направленностью. Одной из причин лихорадочного роста количества коммерческих банков в период гиперинфляции послужила возможность получения сверхприбылей за счет высокой процентной маржи и возможности участия ссудного капитала в спекулятивных операциях, что привело к однонаправленности развития рынка ссудных капиталов. Коммерческие банки изначально проводили политику рискованных вложений, не уделяя особого внимания своим основным функциям, что и привело к появлению кризисных ситуаций. Частой причиной финансовых кризисов было отсутствие должного контроля со стороны государства за деятельностью коммерческих банков, а также диспропорция между ссудным капиталом и капиталом, задействованным в сфере материального производства. Рынок ссудных капиталов (кредитный рынок), сегодня, прежде всего, характеризуется высоким удельным весом именно банковского кредитования.  
 

4. Рынок капитала в Республике Беларусь

     На  данном этапе развития экономических  отношений в Беларуси одной из основных проблем является непонимание  потребности в развитом рынке  капитала, и, как следствие, недостаточное использование его инструментов и возможностей. Несмотря на наличие законодательных основ его формирования и работу валютно-фондовой биржи, никто не воспринимает рынок капитала как инструмент, позволяющий влиять на ситуацию в реальном секторе экономики. Реальный бизнес в масштабах государства дает не только продукцию, но и экономические показатели, такие как добавочная стоимость, стоимость оборотного капитала и т.д., которые можно и нужно использовать для обеспечения работы рынка капитала. Также следует отметить, что сегодня белорусские банки являются только расчетно-кассовыми центрами. Их операции – это выдача кредитов, принятие и выплата денег, хранение средств вкладчиков, а функции настоящего банка – капитализация денежных потоков и размещение фондовых инструментов.

     Капитал является таким же производственным фактором любого предприятия как сырье или основные фонды. Для достижения своей основной цели – увеличения богатства владельцев – ему постоянно приходится искать новые способы доходного вложения своих активов. Помимо этого, принимаемые предприятием инвестиционные проекты нередко требуют привлечения дополнительного капитала. В случае недостаточности внутренних ресурсов (чистой прибыли и амортизации) предприятие должно иметь возможность приобрести недостающий капитал на рынке капитала. В случае, когда у него имеется избыточный собственный оборотный капитал и нет вариантов инвестирования с приемлемой ставкой доходности, предприятие может осуществить финансовые вложения – приобрести ценные бумаги или разместить свободные средства на банковском депозите. Тем самым можно частично возместить альтернативные издержки владения денежными средствами. Покупая ценные бумаги других эмитентов, предприятие продает им свой временно свободный капитал.

     Привлечение собственного капитала осуществляется предприятием путем эмиссии обыкновенных и привилегированных акций на так называемых первичных фондовых рынках. Деньги от реализации акций формируют уставный капитал предприятия. Однако в развитых странах наибольший объем сделок с ценными бумагами производится на вторичном рынке, где осуществляется свободная торговля ими. Там также имеет распространение эмиссия краткосрочных корпоративных облигаций. Но к такому способу приобретения краткосрочного капитала обычно прибегают только наиболее крупные компании, для которых издержки эмиссии имеют незначительный удельный вес в сравнении с объемом привлекаемых ресурсов. Наличие вторичного спекулятивного рынка является абсолютной необходимостью для нормального функционирования первичного рынка акций. По закону инвестор не может вернуть предприятию-эмитенту купленные у него ранее акции и потребовать назад уплаченные за них деньги. Для него единственной возможностью избавиться от ставших ненужными бумаг является их перепродажа на вторичном рынке. Если таковой отсутствует или осуществление сделок на нем затруднено, то инвестор просто не станет покупать соответствующие акции в процессе их IPO.

     Рынок капитала не является самостоятельной  системой взаимоотношений – это инфраструктура, обслуживающая рынок товаров и услуг и обеспечивающая капитализацию средств, размещенных в ценных бумагах, депозитах и других видах вкладов. Отсутствие нормального первичного рынка капитала и ценных бумаг отрицательно сказывается на уровне экономической активности белорусских предприятий, в то же время, получение дополнительного дохода от эксплуатации денег как инструмента может дать колоссальный толчок для притока денег в экономику Беларуси. Грамотное использование рыночных и финансовых инструментов может помочь предприятиям даже при привлечении кредита не только потратить полученные деньги, но и получить прирост, создать необходимые резервы, сформировать бюджет, финансовый план дальнейшего развития на основе долгосрочных инструментов и обязательств. Помимо этого, нормально работающий рынок капитала способствует расширению корпоративной формы предпринимательства, для которой характерно разделение функций владения и управления собственностью.

     В настоящее время в Республике Беларусь наиболее развитым и ликвидным является рынок государственных краткосрочных и долгосрочных облигаций с купонным доходом. Он обеспечивает полную прозрачность проведения операций с облигациями и высокую защиту прав инвесторов. Рынок корпоративных облигаций представлен в основном облигациями банков, так как доходы от операций с ними были освобождены от налогообложения. Нельзя не отметить наличия ряда проблем, основной из которых является ограниченная номенклатура выпускаемых ценных бумаг. Поэтому следует проводить работу по созданию условий для роста количественных показателей выпуска и обращения ценных бумаг банков, расширению спектра операций, осуществляемых банками на рынке ценных бумаг, и совершенствованию соответствующей инфраструктуры. Дальнейшее развитие финансового рынка видится, в первую очередь, в расширении круга инвесторов как за счет первичных инвесторов, не являющихся банками, так и физических лиц.

     Большую пользу реальному сектору Беларуси принесет выход отечественных предприятий на международный рынок капитала. Это может быть продажа предприятия (обычно – контрольного пакета) стратегическому инвестору или привлечение финансирования на внешних рынках капитала во всех остальных формах (кредиты иностранных банков, облигации, иные долговые ценные бумаги, IPO). Причем второй путь позволяет сохранить контроль над предприятием существующих собственников. Основная часть белорусских предприятий находится на начальной стадии выхода на международные рынки капитала (иностранные кредиты, выпуск облигаций на иностранных площадках). Это связано, во-первых, с низким уровнем прозрачности, так как немногие компании ведут отчетность по МСФО. Во-вторых, с низким уровнем компетенции менеджмента в области международных рынков капитала. Так же существуют различные технические ограничители, например, налогообложение, регулирование процедур выпуска корпоративных ценных бумаг, отсутствие связей с депозитариями других стран и трансграничных сделок, законодательные ограничения.

     На  сегодняшний день уже принимаются  меры для развития внутреннего финансового рынка и создания условий выхода на международные рынки:

     – получен первый суверенный кредитный  рейтинг Беларуси;

     – принята государственная программа  развития внутреннего финансового рынка;

     – отмена «золотой акции»;

     – отмена моратория на движение акций;

     – снижение налогов на операции с ценными  бумагами;

     – создание условий для активизации  работы белорусской фондовой биржи.

     Сегодня крупнейшие государственные банки  имеют возможности для получения  синдицированных кредитов, выпуска  кредитных нот и еврооблигаций, IPO (выпуск глобальных депозитарных расписок на акции). Успешные частные белорусские компании могут привлекать средства частных инвестиционных фондов в объемах не менее 5 млн. евро на один проект, проводить размещение по закрытой подписке либо выпускать акции по упрощенной процедуре на Варшавской фондовой бирже (площадка на NewConnect).

     Крупные государственные предприятия с  хорошим уровнем корпоративного управления могут позволить себе IPO (выпуск GDR) и синдицированные кредиты.

     Вместе  с тем остается целый ряд законодательных  барьеров, которые создают в основном технические проблемы для желающих активно участвовать в торговле ценными бумагами. Среди них можно отметить, например, требование о проведении открытой подписки и порядок оплаты финансовых инструментов (проведение оплаты до регистрации акций); требования к документам при совершении сделок; налогообложение сделок с производными инструментами. Законодательством не установлены четкие критерии необходимости обращения в антимонопольный орган. Поэтому фактически любая сделка купли-продажи акций или долей любого предприятия, независимо от его размеров, должна получать согласие антимонопольного комитета. Это противоречит всем международным стандартам, и создает серьезные препятствия для привлечения инвесторов на техническом уровне.

     Таким образом, главная задача на сегодняшний  день – создание необходимых условий для становления целостного, ликвидного, прозрачного и эффективного рынка капиталов в Республике Беларусь, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок, для привлечения инвестиций, прежде всего в реальный сектор экономики. У Беларуси есть перспективы и пути для развития в данном направлении.

     По  состоянию на 03.01.2011 к обращению  на бирже допущены акции 1 801 эмитента (1 836 выпусков). Из них акции 1 эмитента (2 выпуска) - включены в котировальный лист «А» первого уровня, акции 21 эмитента (22 выпуска) включены в котировальный лист «А» второго уровня, акции 48 эмитентов (48 выпусков) включены в котировальный лист «Б», в качестве внесписочных ценных бумаг к обращению допущены акции 1 731 эмитента (1 764 выпуска).

     Суммарный объем торгов акциями в 2010 году составил 278,83 млрд. рублей или 125 044 952 акции. Количество сделок, заключенных с акциями  в биржевой торговой системе в 2010 году, составило 9 164. При этом в 2010 году сделок с расчетами за белорусские  рубли было заключено на 135,44 млрд. рублей (8 988 сделок), с расчетами в  долларах США - на 44 439 078,31 долл. США (158 сделок), с расчетами в евро - на 274 186,71 евро (1 сделка), с расчетами в российских рублях - на 88 478 269,79 росс. руб. (17 сделок). (В 2009 г. с акциями была заключена 6 561 сделка на общую сумму 123,57 млрд. рублей или 67 392 705 акций).

     По  данным П. Свайко «В 2010 году в торговой системе биржи заключались сделки купли - продажи акций 167 эмитентов, из них по 61 эмитенту рассчитывались рыночные цены» [18, с. 35].

     По  состоянию на 03.01.2011 к участию  во вторичных торгах по акциям были допущены 24 банка и 36 небанковских профучастников рынка ценных бумаг.

     По  состоянию на 03.01.2011 к обращению  на бирже были допущены облигации 52 эмитентов (147 выпусков). Из них облигации 11 эмитентов (60 выпусков) - включены в  котировальный лист «А» первого  уровня, в качестве вне-списочных  ценных бумаг к обращению допущены облигации 41 эмитента (87 выпусков).

     В 2010 году на ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» было осуществлено первичное  размещение облигаций юридических  лиц (12 банков, 3 небанковские организации) на общую сумму 1 213,85 млрд. рублей или 4 215 048 облигаций, общее количество сделок составило 190. При этом сделок с расчетами за белорусские рубли было заключено на 1 202,90 млрд. рублей (184 сделки), с расчетами в долл. США - на 2 237 422,00 долл. США (4 сделки), с расчетами в Евро - на 1 017 010,00 Евро (2 сделки). Средневзвешенная доходность в 2010 году составила 13,69 % годовых (В 2009 году сумма сделок по первичному размещению облигаций юридических лиц составила 837,94 млрд. рублей или 2 501 845 облигаций, количество сделок составило 168).

     По  данным Р. Тихонова «По состоянию  на 03.01.2011 к участию в покупке при размещении облигаций были допущены 24 банка и 36 небанковских профучастников рынка ценных бумаг» [19, с. 17].

     К обращению на бирже с включением в перечень внесписочных ценных бумаг допущено 95 выпусков облигаций 49 эмитентов - местных исполнительных и распорядительных органов.

     Суммарный объем вторичных торгов облигациями  юридических лиц в 2010 г. составил 3 364,38 млрд. рублей или 11 340 125 облигаций. Количество сделок, заключенных с  облигациями юридических лиц  в торговой системе в 2010 году, составило 1717. При этом сделок с расчетами  за белорусские рубли было заключено на 3 013,62 млрд. рублей (1 649 сделок), с расчетами в Евро -на 33 68^ 912,18 Евро (19 сделок! с. расчетами в долл. США - на 72 315 397,68 долл. США (49 сделок). (За 2009 год сумма сделок по вторичному обращению облигаций юридических лиц составила 2 755,78 млрд. рублей или 5 079 388 облигаций, количество сделок составило 704).

     Суммарный объем вторичных торгов облигациями  местных исполнительных и распорядительных органов в 2010 году составил 1 984,04 млрд. рублей или 1 256 418 облигаций. Количество сделок, заключенных с облигациями местных исполнительных и распорядительных органов в торговой системе в 2010 году составило 91.

     В 2010 году статус пользователя Белорусской  котировочной автоматизированной системы ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» получили 6 юридических и 13 физических лиц (по состоянию на 01.01.2011 всего в системе зарегистрировано 388 пользователей).

     Пользователями  системы было выставлено 1 247 индикативных заявок, из них 900 - на продажу и 347 - на покупку.

     По  сравнению с 2009 годом количество сделок и объем с ценными бумагами, совершенных профучастниками, уменьшились, соответственно, на 3,5 % и 2,2% [29].

     Количество  сделок с акциями резидентов Республики Беларусь увеличилось на 39,5 %, а объем сделок увеличился в 2,8 раза.

     Значительно увеличились количество и объем  сделок с облигациями юридических  лиц - в 2,9 раза и 7 раз соответственно.

     Кроме того, совершено значительное количество сделок с облигациями местных  исполнительных и распорядительных органов, а также облигациями  Национального банка Республики Беларусь.

     Если  в 2009 г. с облигациями местных  исполнительных и распорядительных органов было совершено только 5 сделок на сумму 99,9 млрд. рублей, то в 2010 г.- 354 сделки на сумму 7 186,6 млрд. рублей.