Международный рынок ценных бумаг: особенности функционирования и стратегия участия Республики Беларусь

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ФАКУЛЬТЕТ  МЕЖДУНАРОДНЫХ  ОТНОШЕНИЙ

Кафедра международных экономических отношений

Специальность 1-25 01 03 – мировая экономика

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: Мировая экономика

на тему: Международный рынок ценных бумаг: особенности функционирования и стратегия участия Республики Беларусь

Студент 2 курса,

группа № 7                            _____________               Фёдоров Вадим Сергеевич

                                               (подпись, дата)

Руководитель,

к.э.н., доцент ___________ ________ Климович Людмила Александровна

                                     (подпись, дата)    (оценка)             

МИНСК 2010

Содержание

Введение

Активная интеграция мировых рынков капитала началась около 30 лет назад и существенно усилилась за последние несколько лет. Международные рынки капиталов сейчас гораздо более связаны, так как инвесторы, эмитенты и финансовые посредники стали более опытными, развитие информационных технологий вывело все финансовые операции в новую обширную сеть, а координация международных и национальных регулятивных институтов стала более сильной.

За последние десятилетия сложился глобальный рынок капиталов, способный преодолевать противоречия национальных режимов регулирования фондового рынка, обеспечивая при этом постоянный мониторинг качества заёмщиков, - это рынок евробумаг, и, прежде всего, еврооблигаций.

Данный рынок возник в качестве ответной реакции на меры по контролю за движением капиталов, введённые в США. Европа получила серьёзный стимул для развития собственных финансовых центров. Введение новой европейской валюты, евро, и образование на территории Европы единого финансового рынка знаменуют собой очередную стадию в процессе глобализации экономических процессов.

Республика Беларусь, по оценкам экспертов, нуждается в дополнительном ежегодном притоке инвестиций в объёмах от 2 до 6 млрд. долларов в год. Это очень значительные средства, если принять во внимание тот факт, что весь ВВП страны в 2009 году оценивается в 49.7 млрд. долларов США. Внутренняя банковская система не способна осуществлять финансирование в таких объёмах. Кроме того, изучение международной инвестиционной практики свидетельствует о том, что в таком объёме инвестиционные ресурсы в форме международных кредитов привлечь практически невозможно.

Перемены, произошедшие в начале 90-х в Беларуси во многом способствовали преодолению изоляции нашей страны от международного рынка ценных бумаг, и в настоящее время идёт активный процесс её включения в мировую финансово-кредитную систему.

Эмиссия долговых ценных бумаг и, в частности, еврооблигаций как инструмента привлечения инвестиционных ресурсов имеет ряд несомненных преимуществ перед банковским кредитованием. Это объясняется, с одной стороны, более низкой ставкой заимствования, с другой – большей гибкостью по срокам обращения ресурсов.

Для еврооблигаций характерна относительно невысокая стоимость ресурсов, снижающаяся по мере накопления истории платежей по долгу, длительные сроки обращения, хорошо проработанная международная юридическая база.

О выпуске белорусских еврооблигаций говорилось давно. До сих пор дело оставалось за малым — выбрать организатора размещения. В начале декабря 2009 года министр финансов Андрей Харковец сообщил, что свои услуги в этой области предложили BNP Paribas, Nomura и Сбербанк РФ. Оценивая их предложения, правительство руководствовалось наиболее выгодными экономическими условиями, прежде всего по сроку и цене.

Актуальность данной курсовой работы обусловлена практическим значением, которое международный рынок ценных бумаг (МРЦБ) имеет для экономического развития страны.

Целью этой работы является выявить роль международного рынка ценных бумаг в экономике стран.

Основными задачами является выяснить преимущества, предоставляемые участием в МРЦБ, изучить стратегию участия РБ в данном рынке и показать варианты вхождения Республики Беларусь в рынок еврооблигаций.

В основе методологического подхода настоящей работы лежит рассмотрение международного рынка ценных бумаг в комплексе с изучением функционирования его на территории РБ. Это связано с тем, что одним из важнейших элементов развития национальной экономики являются иностранные инвестиции. Поэтому рассмотрение перспективы выпуска РБ еврооблигаций является прямым вариантом привлечения заграничного капитала.

Глава 1. Международный рынок ценных бумаг

1.1 Понятие и структура финансового рынка

Международный финансовый рынок – это совокупность отношений, связанных с аккумуляцией и перераспределением на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями, экономическими агентами под контролем государств и мировых финансовых центров. [3, c. 23].

Формирование международного финансового рынка связано с научно-технической революцией, с её гигантскими капиталоёмкими проектами, для реализации которых необходимы мощные источники финансовых средств. Объективная основа развития международного финансового рынка – кругооборот функционирующего капитала. На одних участках временно освобождаются капиталы, на других – возникает спрос на них. С помощью рыночного механизма временно свободные денежные средства вовлекаются в кругооборот, обеспечивая непрерывность воспроизводства и прибыли субъектам хозяйствования.

Международный финансовый рынок выполняет следующие функции:

     перераспределение и перелив капитала;

     экономия издержек обращения;

     содействие концентрации и централизации капитала;

     обеспечение непрерывности производства.

Движущей силой развития международного финансового рынка является конкуренция, которая регулирует объём и распределение мировых финансовых потоков, стоимость кредитов. Возникший на базе национальных рынков и тесно взаимодействующий с ними международный финансовый рынок отличает от них следующее:

                       огромные масштабы;

                       отсутствие географических границ;

                       круглосуточное проведение операций;

                       использование валют ведущих стран;

                       участниками являются в основном первоклассные банки, корпорации, финансово-кредитные институты с высоким рейтингом;

                       доступ на этот рынок имеют в основном первоклассные заёмщики или субъекты под солидную гарантию;

                       стандартизация и высокая степень информационных технологий безбумажных операций. [3, c. 24].

Международный финансовый рынок – это рынок, который в режиме реального времени объединяет:

1.                       международный валютный рынок;

2.                       международный денежный рынок;

3.                       международный рынок капиталов;

4.                       международный страховой рынок.

Международный валютный рынок обеспечивает условия для обмена национальных валют, а также для осуществления международных расчётов. Валютный рынок представляет цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций мировых региональных валютных рынков. Между ними существует перелив средств, в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельных валют.

Ведущий мотив на валютном рынке – спекулятивный. Поэтому за громадностью сделок чаще всего стоит перемещение относительно небольшой разности между ценой покупки и продажи. Таких сделок подавляющее большинство, и именно спекуляции создают громадные объёмы валютного и других финансовых рынков.

Международный денежный рынок (кредитный рынок, рынок ссудных капиталов) – это экономический механизм мобилизации и распределения сверхкраткосрочных ссуд (от 1 дня до нескольких месяцев, иногда до 1 года). Денежный рынок является преимущественно межбанковским и позволяет банкам ежедневно выравнивать по срокам активно-пассивное сальдо путём размещения или приобретения ссуд. Кредиты и ссуды выдают банки, трасты, фонды и другие финансово-кредитные организации. Заёмщиками являются частные лица, компании, банки, финансовые организации, а также государственные органы различных стран.

На международном рынке капиталов реализуются экономические отношения как по поводу участия в капитале предприятий, так и по поводу долгосрочного заимствования денежных средств. Поэтому выделяют рынок собственных капиталов и рынок ссудных капиталов. Рынок собственных капиталов включает рынок акционерного капитала (акции) и рынки собственных капиталов других форм деловой организации (паи). Рынок ссудных капиталов состоит из рынка банковского кредита, рынка государственного кредита, рынка корпоративных облигаций, рынка коммерческого кредита.

Основные критерии отличия международного денежного рынка от международного рынка капиталов состоят в ликвидности активов, обращающихся на данных рынках, и сроках исполнения обязательств. На денежном рынке обращаются краткосрочные активы сроком до одного года с более высокой ликвидностью. На рынке капиталов срок исполнения обязательств составляет более одного года, а их ликвидность более низкая по отношению к активам денежного рынка.

Международный рынок страховых услуг. Поскольку страховые выплаты во многих странах освобождены от некоторых налогов, страховые операции служат важной составляющей многих финансовых схем. [3, c. 24].

Международный фондовый рынок – это надстройка над национальными фондовыми рынками, которые составляют его основу, и является рынком вторичных финансовых ресурсов. [7, c. 8]. Если на национальных фондовых рынках субъектами финансовых сделок являются юридические и физические лица данной страны, то на МФР – различных стран. Сделки, заключённые между заёмщиками и кредиторами, принадлежащими к разным странам, предполагают трансформацию денежно-кредитных ресурсов из одной валюты в другую. Происходящее переплетение национальных и международных активов приводит к формированию единого универсального рынка, доступного всем субъектам экономики, независимо от их национальной принадлежности. В связи с этим условия коммерческой деятельности, в том числе через посредство ценных бумаг, а также связанные с ней прибыли и риски уравниваются не только в рамках национальной экономики, но и пределах большей части мирового хозяйства. Формирование МФР связано с научной с научно-технической революцией, порождаемыми ею новыми гигантскими капиталоёмкими проектами, а также с необходимостью изыскивать для их реализации мощные источники финансовых средств.

Существует ряд факторов, способствующих формированию МФР и расширению его географических границ. К их числу относятся:

1.  растущая взаимосвязь между национальными и иностранными секторами экономики;

2.  дерегуляция со стороны государства денежных и капитальных потоков, валютных курсов, а в ряде случаев и миграции трудовых ресурсов;

3.  внедрение нововведений в торговых операциях, увеличение роли и значения международных торговых и фондовых бирж, совершенствование платежных расчётов.

По своей структуре МФР  - это совокупность различных кредитно-финансовых институтов, через которые осуществляется перемещение капитала в сфере международных экономических институтов. Это транснациональные корпорации, транснациональные банки, международные фондовые биржи и кредитно-финансовые институты, государственные агентства, различные брокерско-дилерские организации.

Международный рынок ценных бумаг сформировался в результате массового вывоза капитала, прежде всего из стран, которым принадлежат основные транснациональные корпорации и банки. Формирование его было ускорено современной научно-технической революцией, породившей множество грандиозных проектов, осуществление которых требует использования капитала разных стран, развитием интеграционных процессов, определённой устойчивостью валютных курсов, введением общих многонациональных валют, успехами в развитии банковского и биржевого дела. [7, c. 9].

Международный рынок ценных бумаг – это система отношений и институтов, складывающаяся при межстрановых перемещениях фиктивного капитала (при покупке-продаже ценных бумаг между резидентами разных стран). [3, c. 26].

Международный рынок ценных бумаг характеризуется тем, что он является частью международного денежного рынка и международного рынка капиталов, поскольку на нём обращаются высоколиквидные и низколиквидные, краткосрочные и долгосрочные активы. Международный рынок ценных бумаг интегрировал в себя рынок краткосрочных обязательств, секъюритизированную часть банковских кредитов, рынки долговых обязательств, рынки акционерного капитала. Кроме того, в состав международного рынка ценных бумаг входит один специфический сегмент – рынок деривативов, или рынок производных инструментов. [3, c 27].

Возникновение международного рынка ценных бумаг было связано, в первую очередь, с интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить финансовые потребности транснациональных корпораций. Толчком к развитию этого послужили ограничения, введённые в 1963 году администрацией Джона Кеннеди на использование иностранными заёмщиками рынка капиталов США.

Второй толчок к развитию рынка еврооблигаций дала война во Вьетнаме и вызванные ей ограничения. В феврале 1965 года президент Л. Джонсон объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала. Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации средств на европейских рынках. В январе 1968 года кабинет Джонсона ввёл прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций и появление необходимой инфраструктуры. В 1968 г. Американский банк Morgan Guaranty создаёт клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, в 1970 г. возникает его основной конкурент Cedel. В 1969 г. Крупнейшие операторы на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую организацию – Ассоциацию международных облигационных дилеров. Позже она была переименована в Ассоциацию участников международных фондовых рынков.

Особенно быстрый рост рынка международных облигаций произошёл в 1980-е годы. Если ещё в середине 1970-х годов объём эмиссий составлял примерно 5 млрд. долларов в год, то уже в первой половине 1980-х он перешагнул за отметку 100 млрд., к концу 1980-х – за 200 млрд., к середине 1990-х приблизился к 500 млрд. долларов, а в 1999 году составил почти 1600 млрд.

Спад в мировой экономике в начале нового десятилетия привёл к заметному сокращению объёмов эмиссий в 2001-2002 годах, однако постепенное оживление деловой активности способствовало рекордной брутто-эмиссии в 2005 году на сумму 3.8 трлн. долларов. [3, c. 95-96].

В немалой степени популярности международных бумаг способствует развитый вторичный рынок. По оценкам International Financial Services London, оборот по международным ценным бумагам в 2009 году составил 70 триллионов долларов. [16].

МРЦБ играет сейчас важную роль в сближении государств, их экономики, в переходе к новому мировому общественно-экономическому порядку. Интегрирующая роль МРЦБ становится одной из господствующих тенденций его развития. [7, c. 9].

1.2 Основные функции МРЦБ и его участники.

На международном рынке ценные бумаги выпускаются эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий в  евровалютах. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий, так и иностранных эмиссий, то есть ценных бумаг, выпускаемых иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. [3, c. 26-27].

Существует ряд факторов, способствующих формированию международного рынка ценных бумаг и расширению его территориальных границ. К ним относятся:

  укрепляющиеся взаимосвязи между национальными и иностранными секторами экономики как результат увеличения значения внешней торговли;

  сокращение степени регулирования государством денежных и капитальных потоков, курсов валют, а в ряде случаев и миграции трудовых ресурсов;

  внесение нововведений в торговых операциях, увеличение роли и значения международных торговых и фондовых бирж, совершенствование платёжных расчётов;

  развитие межбанковских телекоммуникаций на базе компьютеров, электронный перевод финансовых активов.

Международный рынок ценных бумаг является фактором, ускоряющим мировой процесс экономического роста и облегчающим различным субъектам экономики доступ к международному рынку свободных капиталов. Круг участников международного рынка ценных бумаг постоянно расширяется, к ним присоединяется все большее число национальных кредитно-финансовых институтов, организаций ООН, ОБСЕ и др.

Всех участников МРЦБ можно разделить 3 вида:

1.  Эмитенты. Современная структура эмитентов этого рынка выглядит таким образом: наднациональные финансовые институты – 10%, государственные финансовые институты – 30%, частные финансовые институты – 37%, корпорации – 23%. Отличительной чертой рынка еврооблигаций являются высокие требования к надёжности заёмщиков. Их репутация и кредитоспособность не должны вызывать сомнений, только тогда существует гарантия размещения выпуска. Наибольшим авторитетом на рынке пользуются наднациональные финансовые институты, к которым принадлежат Всемирный банк, Европейский инвестиционный банк и другие аналогичные структуры, имеющие рейтинг «ААА».

К эмитентам из группы государственных финансовых институтов относятся правительства суверенных государств, региональные органы власти страны, государственные и полугосударственные организации. Данная группа неоднородна по степени надёжности. В неё попадают как развитые страны (Канада, Италия), так и развивающиеся (Мексика, Аргентина). Рейтинги этих заёмщиков сильно отличаются.

2.  Инвесторы. На рынке евробумаг принято выделять две главные категории инвесторов:

  институциональные инвесторы – широкая группа инвестиционных организаций, такие как страховые компании, пенсионные и взаимные фонды, фонды управления активами, хедж-фонды, банки;

  розничные инвесторы.

3.  Посредники. Основное действующее лицо, выводящее ценные бумаги заёмщика на международный рынок, - генеральный управляющий, часто выполняющий функции главного регистратора. Генеральный управляющий возглавляет банковский синдикат, формируемый обычно в целях диверсификации рисков и максимального географического и институционального охвата при размещении ценных бумаг. [7, c. 35 – 36].

Международный рынок ценных бумаг включает:

1.  Международный рынок акций. Большая часть сделок на рынке акций так же, как и на других финансовых рынках, носит спекулятивный характер. В биржевой торговле участвует лишь небольшая часть акций, постоянно переходящих из рук в руки в ходе биржевых торгов. Именно это обеспечивает огромные суммарные обороты. При этом реальное движение денежных средств на несколько порядков меньше, чем обороты рынка.

2.  Международный рынок долговых обязательств. Значительную часть рынка обязательств представляют долговые документы, номинированные в иностранной валюте. Такие ценные бумаги называют еврооблигациями, и их обращение является одним из важных элементов валютно-кредитных отношений.

3.  Международный рынок производных инструментов (фьючерсов, опционов, свопов и т.п.). одной из основных функций фьючерсов и опционов является страхование рисков проведения различных финансовых, в том числе валютных, операций. Операция страхования называется хеджированием. Большинство операций на рынке производных инструментов так же, как и на других финансовых рынках, носит спекулятивный характер. Без постоянных спекуляций достоверная цена на финансовом рынке установиться не может. Цена большинства производных инструментов устанавливается на биржевых торгах, где хеджерам противостоят спекулянты. Реальное движение средств по счетам участников оказывается на несколько порядков меньше, чем фиксируемые объемы операций на рынке.

4.  Ценные бумаги международного денежного рынка представляют собой финансовые инструменты со сроком погашения не более года. Эти инструменты включают казначейские векселя, коммерческие бумаги, банковские акцепты, краткосрочные ценные бумаги федеральных агентств, краткосрочные муниципальные долговые обязательства, депозитные сертификаты, соглашения РЕПО и федеральные фонды.

  [3, c. 27-29].

Международные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, отличной от национальной валюты эмитента. [7, c. 53].

В процессе их обращения выделяют характерные черты:

  проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

  предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

  могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

Ценные бумаги, обращающиеся на мировом финансовом рынке, могут быть выпущены нерезидентом в стране эмитента (иностранные ценные бумаги), а также и непосредственно на международных рынках (международные ценные бумаги или евробумаги).

К евробумагам относятся:

  Евроноты – среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора.

  Евровекселя – необеспеченные обязательства со сроком обращения от одного года до пяти лет.

  Международные облигации – делятся на:

1. еврооблигации;

2. зарубежные облигации;

3. глобальные облигации;

4. параллельные облигации.

Еврооблигации имеют несколько характерных особенностей, отличающих их от прочих форм заимствований:

  размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при это валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной как для кредитора, так и для заёмщика;

  размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах;

  выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами;

  доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента.

Зарубежные облигации – облигации, выпущенные и размещаемые эмитентом-нерезидентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны.

Глобальные облигации – облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

Параллельные облигации – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих двух стран.

Термин “международные облигации” употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, т.е. это долгосрочные долговые инструменты, или собственно облигации, и среднесрочные долговые инструменты. Краткосрочные инструменты – депозитарные сертификаты и коммерческие бумаги – в это понятие не входят. В узком значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные инструменты.

[7, c. 34-35].

МРЦБ имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на 2 группы: общерыночные функции, присущих обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

  Коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке;

  ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;

  информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и её участниках;

  регулирующая функция, т.е. рынок создаёт правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или управления.

К специфическим функциям РЦБ можно отнести следующие:

1.  перераспределительную функцию. Она означает перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности; между территориями и странами; между населением и предприятиями, т.е. когда сбережения граждан принимают производительную форму; между государством и другими юридическими и физическими лицами, что имеет место, например, в случае финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе.

  функцию страхования ценовых и финансовых рисков. Функция страхования рисков – это использование инструментов РЦБ для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. [5, c. 195-197].

1.3 Современные тенденции развития МРЦБ

В развитии международного фондового рынка следует выделить следующие основные тенденции:

  Расширение и углубление рынка.

Для международного фондового рынка характерен прежде всего быстрый рост его объёмов и числа участников или расширение его масштабов вообще. Первое находит своё выражение в росте капитализации рынка, второе – в увеличении числа его частных и институциональных участников.

Рост международного фондового рынка, с одной стороны, опирается на присущий современной экономике экономический рост, а с другой – на расширение фиктивного капитала в результате тенденции роста цен на ценные бумаги во всех странах мира.

В свою очередь, в основе роста числа участников международного фондового рынка лежит тенденция к росту благосостояния населения в развитых странах мира, а также увеличение числа богатых и среднеоплачиваемых слоёв населения в развивающихся странах мира, которые желают сохранить и приумножить свои накопления, в том числе и с помощью участия в международном фондовом рынке.

Расширение масштабов международного фондового рынка проявляется и в вовлечении новых стран в этот международный рынок, с одной стороны, путём возникновения всё новых фондовых рынков в развивающихся странах, а с другой – благодаря росту ввоза-вывоза капитала через куплю-продажу ценных бумаг.

  Рост торговли производными инструментами на международные фондовые активы.

Ценные бумаги наряду с другими рыночными активами лежат в основе производных финансовых инструментов, таких как: фьючерсные и опционные контракты, свопы, многопериодные опционы и т.п. данные инструменты используются участниками международного фондового рынка для целей хеджирования портфельных рисков и для спекулятивных операций. Без таких инструментов современный финансовый рынок был бы невозможен, так как его участники не располагали бы достаточным набором инструментов, позволяющих им бороться с рыночными рисками.

Международный рынок ценных бумаг имеет в среднем относительно большие риски, чем чисто национальный рынок, а потому его развитие опирается на расширение масштабов торговли производными инструментами, основанными на ценных бумагах в целях защиты от соответствующих рисков. Современный рынок производных финансовых инструментов представляет собой уже не столько национальный, сколько международный рынок. По мере развития международного характера фондового рынка потребность в производных инструментах все более возрастает. Одновременно рынок производных инструментов не имеет сколько-нибудь видимых пределов для своего развития в силу того, что процессы купли-продажи самих ценных бумаг на данном рынке практически отсутствуют. Наличие систематических спадов и кризисов на международном фондовом рынке только усиливает потребность в развитии рынка производных инструментов как “страхователя” этого рынка.

  Концентрация рынка в ведущих финансовых центрах мира;

Концентрация капитала – это “естественный” закон развития глобальной экономики, которому мировое сообщество пытается противостоять путём борьбы с монополиями и поддержкой конкуренции. Однако очевидно, что крупные международные финансовые компании и крупные международные банки обладают наибольшим рыночным потенциалом, большей устойчивостью при меняющейся конъюнктуре, уровнем доходности, возможностях для использования нововведений на финансовом рынке. Поэтому политика любого рыночного государства должна не только ограничивать рост крупных компаний. Но и бережно относиться к тем компаниям, которые составляют основу национальной и мировой экономики, национального и международного фондовых рынков. На практике это проявляется в том, что высокая концентрация международного фондового рынка и ведущие позиции основных участников этого рынка (США, Япония, Великобритания, Германия, Франция) не только сохраняются, но и усиливаются.

  Создание новых инструментов рынка;

Международный фондовый рынок является самостоятельным сегментом международного финансового рынка, а потому ему необходимы и свои специфические инструменты. Опыт развития рынка показал. Что невозможно обойтись теми видами ценных бумаг, которые уже имеются на национальных фондовых рынках. Необходимо создание и особых фондовых инструментов, более плотно отражающих специфику международных отношений, т.е. конструирование и широкое использование новых типов, прежде всего акций и облигаций.

  Компьютеризация рынка.

Её главная цель – рынок, представляющий собой не сумму национальных фондовых рынков, а единый фондовый рынок всей планеты, т.е. МРЦБ в его истинном понимании.

Самый известный пример компьютеризации рынка ценных бумаг – электронная биржа NASDAQ. В переводе с английского языка, NASDAQ - автоматизированная система котировок Национальной Ассоциации Фондовых Дилеров. [21].

Торговые операции на рынке Nasdaq (Nasdaq Stock Market), в первой в мире электронной торговой системе, начались в 1971 году. Сегодня Nasdaq является самой быстрорастущей торговой площадкой в США и стоит среди фондовых рынков на втором месте в мире по объему торговли.

В отличие от традиционных биржевых рынков Nasdaq не предполагает существование конкретного специалиста, через которого осуществляются сделки. Структура рынка Nasdaq позволяет осуществлять торговые операции многочисленным участникам рынка через сложную компьютерную сеть, связывающую покупателей и продавцов во всем мире. Участники рынка помогают обеспечивать прозрачность и ликвидность торговли ценными бумагами в условиях поддержании систематизированной работы рынка под строгим контролем регулирующих органов.

В состав Nasdaq Stock Market входят два рынка:

1.  The Nasdaq National Market (Национальная Рыночная Система Nasdaq).В листинг Nasdaq National Market, рынка для наиболее активно торгуемых на Nasdaq ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов, входит более чем 4000 ценных бумаг. Для получения котировки на National Market компания должна соответствовать строгим критериям в отношении финансового положения, капитализации и корпоративного управления.

2.  The Nasdaq SmallCap Market (Рынок Nasdaq для акций компаний малой капитализации). В листинг Nasdaq SmallCap Market, рынка для молодых и быстрорастущих компаний, входит около 1040 ценных бумаг. Так как на этом сегменте Nasdaq торгуются акции компаний с меньшей капитализацией, требования для получения котировки здесь несколько мягче, чем на Nasdaq National Market, это относится и к финансовому состоянию компании-эмитента, и к корпоративному управлению. С наращиванием "веса" компании с малой капитализацией часто переходят на Nasdaq National Market.

На Nasdaq цена акций определяется во многом так же, как и на рынке товаров и услуг. Влияние на нее оказывают следующие факторы:

a. Спрос и предложение. Спрос на акции по отношению к тому количеству акций, которое в настоящий момент находится в обращении на рынке, может значительно влиять на их цену. Кроме того, так же, как спрос на товары и услуги можно стимулировать через проведение успешной рекламной кампании или грамотного построения связей с клиентами, спрос на акции можно формировать аналогичными методами, направленными на повышение интереса к ним со стороны инвесторов и аналитиков.

b. Неподконтрольные внешние факторы. На цену акций могут оказывать влияние рекомендации аналитиков в отношении инвестиционной привлекательности той или иной компании, сектора или отрасли, а также такие факторы, как состояние экономики, уровень процентных ставок, государственное регулирование, цена золота и другие фундаментальные параметры. Среди внешних факторов можно отметить новости о внутренних и международных событиях. [21].

  Повышение значимости ценных бумаг развивающихся стран на данном рынке.

Тем не менее, мировой финансовый кризис, безусловно, отразился и на международном рынке ценных бумаг. Он сказался негативно на всех биржах мира, особенно на мировых финансовых центрах. Значительно снизились все основные индексы.

Паническая распродажа активов по всему миру была спровоцирована выступлением президента США Джорджа Буша, фактически признавшего угрозу рецессии американской экономики. Индекс РТС рухнул на 7,38 процентов, опустившись ниже отметки 2000. Всего с начала года российские индексы рухнули на 13 процентов. [23].

Индекс S&P потерял 5,41 процентов, что стало самым большим снижением с июля 2002 года. Dow Jones опустился на 4,02 процента, а NASDAQ - на 4,1 процента. Тогда президент США Джордж Буш, выступая в конгрессе, предложил ряд мер для стабилизации американской экономики, пострадавшей от ипотечного кризиса и связанных с ним волнений на финансовых рынках. Он сообщил, что власти готовы ввести налоговые льготы как для корпораций, так и для семей, пострадавших в результате кризиса высокорискованной ипотеки. Американский обвал поддержали также азиатские и европейские рынки. Японские фондовые индексы упали до минимальных значений за последние два года.

Волна коррекции распространилась и на европейские площадки. Самый сильный обвал произошел на немецкой бирже: индекс DAX потерял 7,16%, это самое значительное падение с 2003 года. Британский FTSE100 упал на 5,48% - крупнейший провал с 2001 года. Французский CAC40 рухнул на 6,83%, а мировой сводный индекс акций MSCI World снизился в ходе торгов на 2,6%, что является максимальным падением с 2003 года. [23]. Не обошёл кризис и белорусский фондовый рынок, но его влияние не было таким сильным.

Тенденция к оживлению рынка ценных бумаг, наметившаяся 2009 года, продолжилась и в начале 2010. Это коснулось, главным образом, рынка акций ОАО. [22].

Кроме того, появление заявок на продажу акций некоторых белорусских банков в системе индикативных заявок БВФБ указывает на возможное появление интереса банков к проведению новых эмиссий акций. Не исключено, что банки таким образом пытаются установить наличие спроса на собственные акции и  оценить возможность привлечения капитала посредством эмиссии акций и реализации их на внутреннем рынке. Такой способ использовался банками в 90-х годах прошлого века, причем особенно активно этим занимался Приорбанк.

В целом, похоже, что финансовый кризис, осложнивший доступ предприятиям и банкам к денежным ресурсам, способствует развитию рынка ценных бумаг в Беларуси, так как предприятия начинают интересоваться предоставляемыми ценными бумагами возможностями привлечения дополнительных ресурсов. [22].

Развитие МРЦБ неизбежно приводит к увеличению доли ценных бумаг развивающихся стран в его обороте. Рост задолженности развивающихся стран осуществляется преимущественно в форме ценных бумаг. Данная тенденция отражает современное направление развития процесса перераспределения мирового капитала в географическом плане и в значительной степени имеет не только экономический, но и политический характер. Чем больше задолженность развивающихся стран, тем относительно больше доля их ценных бумаг на международном фондовом рынке. [11, c. 201-204].

Мировой рынок ценных бумаг всё ещё не достиг полного единообразия механизмов и финансовых инструментов, поэтому национальные и региональные рынки ценных бумаг продолжают отличаться характерными чертами.

Условно различают две модели рынка ценных бумаг, названные американской и германской. Основными критериями, по которым различаются эти модели, являются степень централизации и возможность для банков сочетания банковских операций с деятельностью на рынке ценных бумаг. Подробно различия данных моделей рассмотрены в таблице 1.

Таблица 1.

Источник – [7].

Модели фондового рынка тесно связаны с моделями корпоративного управления.

Американская модель корпоративного управления имеет следующие основные преимущества:

  очень высокая степень мобилизации личных накоплений через фондовый рынок, лёгкость и быстрота перелива капитала между компаниями и отраслями;

  значительная ориентация инвесторов на осуществление вложений в сферах, обеспечивающих получение высоких доходов (через рост курсовой разницы или выплату существенных дивидендов), готовность ради этого к повышенным рискам. Это стимулирует компании к проведению активной инновационной политики и поиску перспективных направлений развития, поддерживает их конкурентоспособность;

  лёгкость “входа” в акционерный капитал компании и “выхода” из него с точки зрения инвесторов, включая иностранных;

  высокая информационная прозрачность компаний. [7, c. 5-6].

Главными недостатками американской модели, согласно исследованиям Н. К. Мельникова считаются:

  ориентация топ-менеджеров преимущественно на достижение краткосрочных целей;

  крайне жёсткие требования к доходности инвестиционных проектов;

  возможность искажений фундаментальной стоимости активов фондовым рынком, опасность возникновения сильной переоценки или недооценки активов;

  слишком высокий уровень вознаграждения топ-менеджеров, побуждающий их скрывать истинное положение дел.

Германская модель корпоративного управления имеет следующие основные преимущества:

  терпеливость инвесторов, способствующая реализации долгосрочной стратегии;

  высокая финансовая устойчивость компаний;

  достаточно тесная взаимосвязь между фундаментальной стоимостью копании и котировками её акций.

Главными недостатками германской модели обычно считаются:

  более сложный по сравнению с США и Великобританией “вход” в акционерный капитал компаний и “выход” из него с точки зрения инвесторов;

  относительно невысокая степень информационной прозрачности корпораций;

  недостаточное внимание к правам мелких акционеров. [7, c. 7-8].

С целью выявить общие черты и различия рассмотрим самые крупные национальные рынки ценных бумаг, составляющие основу МРЦБ.

В настоящее время в мире фактически сформировались три основных биржевых фондовых центра – это США, Япония и Европа. По объёму сделок и биржевой капитализации ценных бумаг лидируют СШК. На них приходится до 35% мирового биржевого оборота ценных бумаг, соответственно на Японию и страны Европы – 33% и 27%. В Европе биржевыми лидерами считаются Великобритания (до 11% мирового оборота), Германия (свыше 4%) и Франция (до 3.5%).

Самый крупный национальный РЦБ принадлежит США, что определяется не только масштабами американской экономики, но и традиционно высоким значением операций с ценными бумагами в этой стране. Положительным фактором для возникновения и развития сильного рынка ценных бумаг на территории США является использование каждым штатом единого языка, единой валюты, общей судебной системы и единых расчётных правил; широкая сеть универсальных банков и институтов и другие факторы, что облегчает проведение операций и сотрудничество между штатами. В США ценные бумаги составляют значительную часть совокупного объёма инвестиций.

Регулированием биржевой торговли ценными бумагами занимается большое количество государственных и полугосударственных органов (Комиссия по ценным бумагам и биржам, Совет Федеральной резервной системы, Министерство Финансов и прочие органы). Эти органы стремятся сочетать невмешательство в непосредственную операционную практику фондовой торговли с защитой интересов инвесторов. Это сказывается на всей торговле ценными бумагами, поэтому единый национальный фондовый рынок развивается довольно медленно. Конфликтуют между собой и отдельные регулирующие институты. Однако американская система регулирования достаточно эффективна, так как не допускает крупных нарушений и отклонений от установленных норм поведения со стороны отдельных корпораций, банков и бирж.

Сделки с ценными бумагами могут заключаться или на одной из фондовых бирж, или на внебиржевом рынке. Наиболее известными биржами является Нью-Йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа и Национальная фондовая биржа. За последние годы на фондовом рынке начинает функционировать всё большее полностью автоматизированных систем, облегчающих отношения между инвесторами и брокерами, например, системы INSTINET и NASDAQ.

Рынок ценных бумаг Канады характеризуется значительными объёмами торговли, высоким профессионализмом участников и разнообразием финансовых инструментов. Наиболее характерная черта канадского рынка облигаций – его тесные связи с США вследствие финансовых, экономических и политических взаимодействий. Основными эмитентами на рынке являются:

  правительство Канады и его агентства;

  правительства провинций и их агентства;

  муниципалитеты

  корпорации, как финансовые, так и нефинансовые.

Институциональные инвесторы страны – самый крупный сегмент спроса на канадские облигации. К ним относятся основные компании страхования жизни. Публичные и непубличные пенсионные фонды, взаимные фонды, государственные и пользующиеся поддержкой правительства банки. В настоящее время почти все облигации выпускаются в форме полностью зарегистрированных глобальных сертификатов на имя Канадского депозитария и хранятся в нём. .[2, c. 356-359].

Формально в Канаде находятся четыре фондовые биржи и внебиржевой рынок. Основной канадской фондовой биржей является Торонтская фондовая биржа. Другие основные канадские биржи – это Монреальская, Ванкуверская и Альбертская биржи. Внебиржевой рынок регулируется Торонтской фондовой биржей.

В отличие от большинства континентальных европейских стран в Великобритании РЦБ характеризуется независимостью банковской деятельности и сектора ценных бумаг, которая базируется на прецеденте. В Великобритании обращаются следующие государственные ценные бумаги:

  Обычные облигации;

  Конвертируемые облигации;

  Недатированные бессрочные облигации;

  Золотообрезные облигации, имеющие собственных дилеров;

  Индексированные золотообрезные облигации;

  Золотообрезные облигации с плавающей процентной ставкой;

  Прочие государственные ценные бумаги.

Великобритания – первая страна в ЕС, реформировавшая свой рынок и систему его регулирования. Исторически английские рынки капитала управлялись комбинацией законов и обычаев. Однако ряд инвестиционных афер заставил сделать вывод о необходимости существования системы, основанной на законодательстве.

Принятый в 1986 году Закон о финансовой службе изменил структуру регулирования рынка Великобритании в сторону перехода от саморегулирования к сильной законодательной базе. Не ликвидировав всецело саморегулирование, он создал новый орган с широкими полномочиями – Управление ценных бумаг и инвестиций. Оно создало специализированный саморегулирующийся орган для оптового рынка ценных бумаг – Совет по ценным бумагам и срочным контрактам, который наблюдает за деятельностью фирм, участвующих в заблаговременной оптовой скупке обыкновенных акций, облигаций, фьючерсных и опционных продуктов. Регулирование фондового рынка осуществляет также Центральный банк Англии.[2, c. 360-364].

В этой стране действует всего одна торговая площадка – Лондонская фондовая биржа. Сегодня именно на неё приходится более 90% всей международной торговли акциями в Европе.

В Японии биржевой рынок в значительной степени похож на американский. Там насчитывается 8 фондовых биржевых площадок. Но так же, как и в США, основными среди них являются две. Так, на Токийскую фондовую биржу приходится до 80% торгового оборота, а на Осакскую – 15%, что соответственно составляет в среднем ежегодно свыше 4 и 0.9 трлн. долларов США.

В Германии действуют 8 фондовых бирж, в том числе во Франкфурте, Дюссельдорфе, Мюнхене, Гамбурге, Берлине, Штутгарте, Ганновере и Бремене. Все они имеют одинаковые правила торговли и включены в единую информационную систему. Поэтому на любой бирже в реальном режиме времени можно узнать информацию по всем котировкам ценных бумаг. Основной германской биржей является Франкфуртская. Именно на неё приходится до 80% всего национального биржевого оборота.

В стране имеется акционерное общество «Немецкая биржа», основными акционерами которого являются коммерческие банки, семь региональных бирж и маклеры. В свою очередь это акционерное общество осуществляет руководство Франкфуртской фондовой биржей.

Французская биржевая система похожа на германскую. Она состоит из семи фондовых бирж, среди них самой главной является Парижская. Хотя французские биржевые площадки формально являются самостоятельными, но фактически они все интегрированы в единое торговое информационное поле. [7, c. 9-10].

Глава 2. Участие РБ в международном рынке ценных бумаг.

2.1 Цели выхода Беларуси на международный рынок еврооблигаций.

Анализ структуры сообщества эмитентов международного рынка еврооблигаций показывает, что с точки зрения места регистрации географического распределения на развитые страны приходится около 80% объёма эмиссий. Тем не менее, для потенциальных участников  белорусского финансового рынка, наиболее интересен и показателен опыт стран со схожим состоянием развития экономических отношений, т.е. развивающихся стран. Несмотря на уникальность исходных условий каждой страны, по мнению автора, именно совокупный анализ мирового опыта функционирования рынка еврооблигаций, учитывающий специфику участия на нём данной группы стран, позволит оценить потенциальную эффективность этого инструмента заимствования для Республики Беларусь и определить наиболее перспективные направления использования привлечённых ресурсов. [13, c. 52-54]

Основные цели выхода на международный рынок еврооблигаций Беларуси:

  повышение инвестиционной привлекательности заёмщика и укрепление доверия инвесторов – является одной из наиболее важных целей при размещении странами с переходной экономикой еврооблигаций на мировом финансовом рынке. Так выпуск еврооблигаций этими странами часто является частью государственной стратегии по привлечению иностранного капитала в национальную экономику и развитию национального фондового рынка. В этом случае эмитируемые суверенные еврооблигации призваны открыть доступ национальным корпоративным заёмщикам на мировой рынок ссудных капиталов.

  повышение престижа заёмщика;

  удовлетворение внутреннего спроса на валютные ресурсы:

Специфика стран с переходной экономикой заключается в том. Что они больше других подвержены негативному влиянию различных кризисных явлений национального и мирового масштабов в силу недостаточности экономической мощи сильной зависимости от иностранного капитала. Значительное давление на курс национальной валюты, способное привести к сильному обесценению национальной денежной единицы, могут спровоцировать резкое увеличение спроса со стороны национальных инвесторов на ведущие иностранные валюты. Хотя данный процесс не является критичным с точки зрения валютной политики государства, однако спрос на валютные средства со стороны участников национального финансового рынка остаётся неудовлетворённым, и выпуск еврооблигаций может послужить эффективным решением этой проблемы.

В числе вариантов может выступить эмиссия еврооблигаций одним из крупных банков страны, который обладает высоким кредитным рейтингом, с последующим размещением привлечённых средств среди менее крупных национальных финансовых институтов. Преимущество еврооблигаций в качестве источника финансирования внутреннего спроса на валюту заключается в том, что подобное привлечение средств носит более долгосрочный и менее ограниченный характер. [13, c. 59-63].

  рефинансирование и реструктуризация существующей задолженности:

Темпы наращивания внешних заимствований эмитентами стран с переходной экономикой в большинстве случаев превосходят темпы роста прибыли или национального дохода. В итоге эмитент сталкивается с ситуацией, когда он вынужден производить новые заимствования для обеспечения своевременного погашения ранее выпущенных обязательств.

Анализируя участие развивающихся стран на рынке еврооблигаций, представляется важным обратить внимание на параллельное существование здесь двух разнонаправленных тенденций. Главным критерием при этом будут выступать результаты проводимой правительствами этих стран финансовой политики. На взгляд автора, можно чётко выделить две группы заёмщиков среди данных стран и их субъёктов. [13, c. 64-68].

С одной стороны, часть развивающихся стран демонстрируют хорошие результаты политики финансовой стабилизации, проявляющиеся в росте ВВП, снижении уровня инфляции, увеличении золотовалютных резервов, росте реальных доходов населения, полноправно становясь элитой развивающихся рынков. С точки зрения рынка еврооблигаций, это приводит к повышению инвестиционной привлекательности указанных стран и их субъектов, росту доверия к ним со стороны иностранных инвесторов. Это, в свою очередь, самым непосредственным образом отражается на стоимости заимствования средств на мировых финансовых рынках.

С другой стороны, ряд развивающихся стран и стран переходной экономики испытывает финансовые трудности различной степени тяжести, являясь постоянным источником обеспокоенности инвесторов. Безусловно, активы развивающихся рынков всегда относили к разряду волатильных. Однако события последних лет наглядно доказали инвесторам, что в обмен на высокую доходность они получают не только широкие ценовые колебания, но и принятие кредитного риска.

Страны выходят на международные рынки капитала для создания кривой доходности и формирование суверенной кредитной истории, которые способны оказать положительное влияние на интенсификацию дальнейших суверенных выпусков, эмиссий местных органов власти и частных предприятий.

В таком случае, благодаря получению доступа к международному финансовому рынку, страны могут сгладить потребление, реализовать местные привлекательные инвестиционные проекты, сформировать механизм для предотвращения негативных последствий торговых кризисов. Выход на международный рынок позволяет, с одной стороны, заявить о себе на международной арене, а с другой – обеспечить динамичное развитие внутреннего рынка. Однако следует помнить, что выход на международные рынки капитала несёт в себе т определённые риски обесценения долгов, которые должны при возникновении своевременно регулировать.

Интересным является факт связи темпов роста американского ВВП с уровнем доступности мировых рынков капитала. Кроме этого, коэффициент отношения мирового ВВП, даёт основание утверждать, что более мелкие страны имеют большие шансы удачно разместить свой дебютный выпуск долговых обязательств. Этот феномен трудно объяснить. Одним из объяснений может быть фактор «новизны» и неспособности повлиять на показатели волатильности мирового рынка заимствований. Однако последующие эмиссии рынок будет наверняка изучать более тщательно.

Несмотря на важность валовых иностранных резервов, важным фактором для обоснования первичной эмиссии представляется уровень внешнего долга. Он является показателем, которому уделяют особое внимание инвесторы при очередных эмиссиях облигаций.

Страны, дебютировавшие на рынке международных капиталов, в большинстве своём демонстрировали устойчивые темпы экономического развития на протяжении нескольких лет, предшествующих выпуску обязательств. Это выражалось в устойчивой экономической активности, стабильных и относительно высоких темпах роста ВВП, сокращении безработицы и контролируемых темпах инфляции. [13, c. 70-76].

2.2  Перспективы выпуска Беларусью собственных еврооблигаций.

При формировании фондового рынка основным ориентиром для Беларуси на нынешнем этапе будет выпуск и размещение еврооблигаций. Об этом сообщил министр экономики Беларуси Николай Снопков 15 апреля 2010 года на Международном форуме судейского сообщества.

Как отметил министр, накануне кризиса был проведен Белорусский инвестиционный форум, где компании страны представили свои активы на публичную фондовую оценку. Основной ориентир в данный момент - на выпуск и размещение еврооблигаций, что также является институтом привлечения заемных средств.

Кроме того, качественным началом для формирования белорусского фондового рынка послужит приватизация. Уже в 2010 году планом по либерализации экономики предусмотрено приватизировать ряд компаний, зарегистрированных в форме акционерных обществ. Руководитель ведомства отметил, что приватизация должна повысить популярность портфеля инвестирования в стране, послужить стимулом для привлечения прямых иностранных инвестиций.

По его словам, на сегодняшнем этапе Беларусь нуждается в инвестиционных ресурсах. Вместе с тем объемы накопления прямых иностранных инвестиций пока невысоки, они не сыграли определяющую роль в развитии белорусской экономики, но увеличивает интерес потенциального инвестора к Беларуси из-за наличия достаточно большого числа привлекательных активов. [18].

Планы выхода Беларуси на российский, а затем и на европейский рынки ценных бумаг связаны с намерением финансирования основной части дефицита бюджета за счёт внешних источников. Возможность и целесообразность получения Беларусью странового кредитного рейтинга обсуждается в правительстве с 2001 года. С 2003 года РБ предпринимает шаги по получению инвестиционного рейтинга. Это предполагает, что правительство Беларуси выберет на конкурсной основе зарубежный инвестиционный банк, который будет исполнять функции финансового консультанта по привлечению странового кредитного рейтинга и размещению белорусских евробондов. Финансовый консультант должен будет оказывать содействие в подборе рейтингового агентства и привлечении рейтинга. Кроме того, финансовый консультант будет иметь определённые преимущества при размещении белорусских еврооблигаций.

Успеху должно содействовать то, что уровень внешнего долга Беларуси является крайне низким и долговые обязательства страны многократно покрыты имеющимся обеспечением.

По оценке специалистов Министерства финансов и Национального банка, Беларусь сможет получить страновой кредитный рейтинг на уровне  В  +. [7, c. 43]. Это соответствует принятой международной практике, когда первый кредитный рейтинг имеет невысокое значение, затем он повышается в зависимости от эффективности работы государства. Наличие рейтинга позволит постепенно снижать цену привлекаемых на внешних рынках кредитных ресурсов. После получения рейтинга Беларусь сможет выпустить еврооблигации.

В перспективе Беларуси предлагается участвовать в размещении еврооблигаций. Дебютировать целесообразнее с эмиссии еврооблигаций, учитывая её большое преимущество с точки зрения раскрытия информации, интереса инвесторов и вероятности успешного размещения. Конечной же целью любого эмитента должен быть выпуск глобальных облигаций и размещение их на американском рынке: в обмен на более высокие требования можно получить и более широкие возможности.

Совет министров Беларуси одобрил проект договора с зарубежным юридическим консультантом о выпуске еврооблигаций и письмо о назначении четырех зарубежных банков организаторами размещения ценных бумаг.
Это сделано постановлением Совета министров Беларуси № 420 от 24 марта 2010 года "О проведении переговоров по проектам договора о выпуске еврооблигаций Республики Беларусь и письма об их размещении и подписании этих документов". [19].

Одобрен проект договора между правительством РБ в лице Министерства финансов и американской юридической компанией WHITE & CASE LLC об оказании Беларуси услуг юридического консультанта по английскому праву в связи с выпуском еврооблигаций РБ.

Кроме того, одобрен проект письма между Министерством финансов РБ и банками BNP Paribas (филиал в Лондоне), Deutsche Bank AG (филиал в Лондоне), The Royal Bank of Scotland plc и ОАО "Сбербанк РФ" о назначении их организаторами размещения еврооблигаций РБ в качестве основы для проведения переговоров. С белорусской стороны этот документ был подписан 25 марта.

Министр финансов Беларуси Андрей Харковец уполномочен на проведение переговоров по проектам договора и письма и на их подписание при достижении договоренности в пределах одобренных проектов. Выпуск ценных бумаг запланирован на текущий год.

Выпустить евробонды Беларусь собиралась еще в 2008 году, но тогда этому помешал финансовый кризис, сделавший заимствования практически невозможными. Сейчас ситуация изменилась: в Европе наблюдается некоторый избыток ликвидности, ставки по ресурсам находятся на довольно низком уровне. По-видимому, в связи с этим правительство Беларуси и решило предпринять попытку выпуска еврооблигаций в текущем году. К тому же МВФ уже завершает предоставление кредита Беларуси в рамках программы stand by, а для сохранения стабильности на финансовом рынке РБ в текущем году, скорее всего, потребуются новые заимствования. Немаловажно, что с помощью еврооблигаций можно привлекать средства без каких-либо условий, в отличие от кредитов МВФ. [19].

Один из проектов размещения белорусских еврооблигаций предполагает проведение следующих этапов:

1.  Организация тендера среди ведущих инвестиционных банков по назначению ведущего управляющего.

2.  Подготовка обобщающего отчёта о структуре и экономическом положении эмитента.

3.  Разработка структуры сделки с учётом текущей ситуации на рынках. Подготовка информационного меморандума для потенциальных инвесторов.

4.  Маркетинговые поездки для встреч с инвесторами. Презентации.

5.  Завершение сделки.

6.  Поддержка ликвидности выпущенных ценных бумаг на вторичном рынке.

Еврооблигации позволяют привлечь крупные объёмы финансовых средств на длительные сроки при выгодных условиях. Применение данного инструмента Беларусью может означать привлечение среднесрочных финансовых средств по сравнительно низкой процентной ставке и получение доступа на международный финансовый рынок для  будущих заимствований. Выплачиваемый по еврооблигациям процент часто оказывается ниже, чем по кредитам, за счёт большей ликвидности долговых инструментов. Кроме того, первый выпуск откроет доступ на международные рынки капитала для других заёмщиков страны. [6, c. 43 – 44].

Необходимость разработки модели вхождения РБ В МРЦБ определяется, с одной стороны, потребностями Беларуси в привлечении внешних долгосрочных денежных ресурсов для реструктуризации и модернизации существующих производств, преимущественно государственной формы собственности, с другой стороны – необходимостью отработки взаимодействия всех участников механизма в целях повышения его эффективности.

При разработке модели организационно-экономического механизма использовались два подхода.

Первый подход основан на применении инструментов национального фондового рынка развивающейся страны. Суть этого подхода заключается в создании условий для приобретения иностранными инвесторами ценных бумаг, номинированных как в национальной, так и в иностранной валюте выпущенных резидентами данной страны на своём национальном рынке. Эта часть национального рынка является по своей сути сегментом международного фондового рынка и называется рынком иностранных портфельных инвестиций. Основными недостатками этого подхода является высокая стоимость заимствования, нестабильность фондового рынка и валютно-финансовые кризисы, связанные с движением краткосрочных портфельных инвестиций. [13, c.136-139].

Второй подход основан на использовании инструментов рынка евробумаг и рынка иностранных облигаций. В этом случае правительство развивающейся страны создаёт условия резидентам для выпуска ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, на национальном рынке либо страны инвестора, либо страны валюты. Эти части зарубежных фондовых рынков также являются сегментами международного фондового рынка и называются рынком евробумаг. Характерно, что в этом случае белорусские резиденты фактически не становятся участниками МРЦБ. Осуществление заимствования на этих рынках позволяют диверсифицировать источники долгосрочного финансирования и существенно снизить расходы на обслуживание займов. [13, c.139-143].

Основными задачами для выхода РБ на международный рынок ценных бумаг являются:

  разработка, утверждение и внедрение механизма отбора и согласования инвестиционных проектов;

  подготовка и создание базы данных инвестиционных проектов;

  создание межведомственного органа, осуществляющего контроль за распространением данных, а также ведущих оперативную корреспонденцию с международными инвесторами.

После исполнения этих организационных моментов можно приступать к:

  размещению еврооблигаций Правительства РБ на международном фондовом рынке под конкретные инвестиционные проекты;

  осуществлению проектной приватизации с использованием государственных конвертируемых облигаций и выпуска депозитарных расписок;

  выпуск и размещение облигаций субъектов хозяйствования на международном фондовом рынке;

  разработка и внедрение системы мер, направленных на привлечение иностранных портфельных инвестиций на национальные фондовые рынки. [13, c.140-143].

Важнейшим этапом в процессе подготовки к размещению еврооблигаций является определение ключевых параметров выпуска. Успех эмиссии часто в значительной степени зависит от соответствия его параметров мнению инвесторов о потребностях эмитента и способностях обслуживать привлеченный долг. Например, в случае если заявленный объём эмиссии превышает потребности эмитента. Это будет, cкорее всего, расценено как плохая подготовленность инициатора привлечения средств и негативно скажется на стоимости заимствования.

В большинстве случаев расчётом потребностей и оценкой возможности размещения еврооблигаций по приемлемым ставкам занимается генеральный управляющий выпуска. Тем не менее, эмитент должен сам чётко представлять цели эмиссии и просчитывать соответствующие им условия. На нынешнем этапе для Беларуси приоритетной целью является создание прецедента эмиссии еврооблигаций и определение ставки  %, которой международные инвесторы оценят суверенные ценные бумаги. Дебютный выпуск по сути дела можно признать маркетинговым ходом, направленным на изучение рынка международных заимствований и формирование имиджа добросовестного заёмщика.

Иерархия целей обусловливает целесообразность осуществления первого выпуска еврооблигаций на условиях, максимально соответствующих понятию малорискованного вложения средств с точки зрения инвесторов. Это диктует следующие требования к параметрам выпуска:

  использование полученных средств должно быть направлено на прямое создание дохода;

  объём эмиссии и срок обращения еврооблигаций;

  валюта займа, облигации должны быть максимально ликвидными.

Первое требование к направлениям использования привлечённых ресурсов вытекает из противоречия между целями, стоящими перед инвесторами средств в ценные бумаги, и особенностями государственной социальной политики Республики Беларусь. Превалирующими целями инвесторов в сложившихся на МРЦБ условиях являются получение дохода и диверсификация своих вложений. Основой же получения прибыли является финансирование коммерческих проектов, способных генерировать поток денежных средств, покрывающий текущие процентные платежи за привлечённые ресурсы и гарантирующий своевременный возврат основного долга.

В настоящее время привлекательными являются также проекты в областях нефтепереработки, деревообрабатывающей промышленности и производства калийных удобрений. Тем не менее, следует учитывать события, связанные с поставками углеводородного сырья в Беларусь. К ним следует отнести эпизодические сокращения объёмов поставки и увеличение цен. что приводило к значительным сокращениям прибыли нефтеперерабатывающих заводов. Несмотря на краткосрочность подобных событий, в случае их наступления после выпуска еврооблигаций под реализацию проектов по модернизации, стоимость облигаций значительно снизилась бы.

Деревообрабатывающая промышленность является также весьма перспективным заёмщиком. Деревообработка не относится к капиталоёмким отраслям производства и средний по объёмам еврооблигационный займ позволил бы осуществить масштабные инвестиционные программы, направленные на повышение конкурентоспособности белорусской продукции.

Для обеспечения максимально низких ставок наиболее подходящей отраслью является финансирование производства калийных удобрений. Данная отрасль является наименее рискованным направлением капитала для международных инвесторов. Это объясняется, во-первых, полной независимостью от зарубежных стран в части сырьевого источника (местное сырьё); во-вторых, значительными конкурентоспособными преимуществами РБ в производстве данного вида продукции и, в третьих, широкой известностью конечного продукта на европейском и мировом рынке. Единственными факторами способными привести к неплатежам является в данном случае политическое решение и неработоспособность механизма возврата инвестиций.

Объём эмиссии является одним из ключевых параметров проспекта эмиссии. Очевидно, что иерархия целей обусловливает осуществление минимального по объёму выпуска. Однако в данном случае. При отсутствии практических ограничений по минимальной сумме выпуска присутствуют экономические ограничения. Эти ограничения не являются абсолютными и не выражены конкретными цифрами. Они являются уникальными для каждого выпуска и формируются постоянными издержками, связанными с осуществлением процедуры эмиссии еврооблигаций.

Стоимость эмиссии конкретного выпуска ценных бумаг состоит из затрат, связанных с подготовкой к эмиссии (получение кредитного рейтинга, выплата фиксированного вознаграждения организаторам займа и пр.), а также переменных затрат, устанавливаемых в процентах от суммы эмиссии выплачиваемых андеррайтерам. Возрастание постоянной части отражается в увеличении чистой ставки заимствования.

Срок обращения еврооблигаций необходимо также рассматривать с двух позиций. Во-первых, он должен быть достаточно коротким, что обеспечит инвесторам возможность более точно оценить риски, связанные с инвестициями. Это обязательно скажется на ставке заимствования. Во-вторых, срок не должен быть слишком коротким по причинам, описанным ранее – это окажет влияние на стоимость заимствования.

Разумное определение валюты займа может оказать значительное влияние на реальную ставку процента по выпуску еврооблигаций. Этот выбор должен основываться на оценке следующих факторов:

  структуры валютных поступлений по финансируемому проекту;

  положения на мировом рынке валют.

С точки зрения снижения валютного риска заимствований на международном рынке оптимальным следует считать привлечение инвестиций в валюте, имеющей наибольшее хождение на территории страны, а также занимающей ведущее место в структуре платежей по внешнеторговым контрактам. Тем не менее, в расчёт можно принимать и текущее соотношение мировых валют. Например, в настоящее время в условиях значительного ослабления американской экономики и, следовательно, американского доллара, можно рассматривать вариант привлечения займа в евро, несмотря на преобладание американского доллара в расчётах субъектов хозяйствования Беларуси.

Обеспечение ликвидности еврооблигаций суверенного займа может быть достигнуто за счёт увеличения объёма эмиссии или максимального расширения круга потенциальных инвесторов. Увеличение объёма эмиссии является наиболее действенным методом обеспечения высокого уровня ликвидности ценных бумаг, но, к сожалению, не применимо в случае дебютного выпуска суверенных еврооблигаций. Крайне трудно на текущем этапе оценить реальные объёмы спроса, которым будет пользоваться размещение. Выходить же на рынок заимствований с завышенным объёмом эмиссии чревато неполным размещением и слишком высокой ценой привлечённых ресурсов.  [13, c. 150 – 158].

Расширение круга инвесторов может быть достигнуто тремя путями:

                      расширением географической зоны охвата инвесторов, путём проведения роуд-шоу в нескольких финансовых центрах (например, в Нью-Йорке или Токио);

                      обеспечением листинга ценных бумаг на одной или нескольких фондовых биржах;

                      созданием возможности для вложения средств в суверенные ценные бумаги белорусским коммерческим банкам, обеспечив им льготные условия через налоговые преференции.

При размещении Российской Федерацией первого еврооблигационного займа презентации выпуска с целью информирования максимально широкого круга инвесторов проводились практически во всех финансовых центрах мира, находящихся в различных географических регионах. Результатом такого подхода явилось превышение спроса на ценные бумаги над предложением более чем в два раза. Данная методика, несомненно, могла бы быть выгодной и для РБ. Однако должна быть скорректирована с учётом планируемого размера выпуска облигаций для целей минимизации издержек выпуска.

Обеспечение листинга на зарубежных фондовых биржах как способа повышения ликвидности еврооблигационного займа, также можно расценивать как перспективную возможность. Тем не менее, следует подумать о необходимости оценки его целесообразности для первого выпуска. Основная цель листинга – обеспечение доступа к торгам ценными бумагами участников рынка, не имеющего доступа к мировым клиринговым системам типа Euroclearing. Эта группа участников рынка включает преимущественно небольшие финансовые институты, компании некоммерческого сектора, а также частных лиц. Целесообразность вовлечения их в оборот суверенных еврооблигаций может оказаться не столь необходимой, в случае реализации незначительного объёма обязательств. С другой стороны, листинг на фондовой бирже является имиджевым фактором.

Таким образом, изучение опыта эмиссий еврооблигаций развивающихся стран и стран с переходной экономикой позволило определить основные параметры дебютного суверенного выпуска еврооблигаций Беларуси.

Беларусь выходит на рынок облигаций последней из стран региона. Украина начала размещать еврооблигации еще в 1997 году (на 750 млн. немецких марок), Латвия вышла на этот рынок в 1999 году с займом 150 млн. EUR. [19]

Сейчас разные страны активно используют данные ценные бумаги в случае необходимости. Так, Литва в октябре 2009 года разместила пятилетние еврооблигации на сумму 1,5 млрд. USD, что стало крупнейшей эмиссией, размещавшейся когда-либо правительством этой страны на зарубежных рынках. Доходность составила 6,8% годовых. Размещение этих ценных бумаг позволило Литве обойтись во время кризиса без кредита МВФ. В текущем году она планирует выпустить еврооблигаций на 1,9 млрд. EUR.
Самыми надежными среди всех облигаций европейских стран считаются евробонды Германии. Доходность десятилетних евробондов этой страны в настоящее время находится на уровне около 3,6%. Самые ненадежные среди стран, входящих в зону евро, евробонды Греции (доходность по десятилетним облигациям близка к 6,5%).

К последнему параметру близка доходность евробондов, размещаемых крупнейшими российскими банками. В конце февраля 2010 года российский банк ВТБ разместил пятилетние долларовые евробонды на сумму 1,25 млрд. USD с доходностью 6,465% годовых, а в начале марта Банк Москвы разместил аналогичные бумаги на 750 млн. USD по ставке 6,7% годовых. Беларуси придется заплатить за такие заимствования дороже. [19].

Заключение

В последние годы все более эффективным средством глобального перемещения капитала между странами становится рынок ценных бумаг. Среди основных причин возрастания роли международного рынка ценных бумаг в привлечении инвестиций в развивающиеся страны и страны переходной экономики можно выделить: высокую ликвидность МРЦБ, относительно короткие сроки организации эмиссии; минимальные транзакционные издержки; возможность управления долгом путём покупки и продажи бумаг на вторичном рынке; низкий риск подделки и хищения ценных бумаг; возможность привлечения значительных ресурсов на длительный срок.

Ценная бумага, будучи высшей формой инвестиций, является основным средством трансформации свободных денежных ресурсов в инвестиции, особым свидетельством об инвестировании средств для инвестора и о привлечении средств для эмитента. Ценные бумаги являются цивилизованным способом перелива капитала и особой формой его существования, которая имеет самостоятельное выражение и движение на рынке.

Важным самостоятельным сегментом международного рынка ценных бумаг являются еврооблигации. Развитие рынка еврооблигаций на современном этапе характеризуется как всеобщими тенденциями глобального характера, присущими мировому рынку облигаций в целом, так и специфическими тенденциями, свойственными только рынку еврооблигаций. Эволюция мирового рынка облигаций в начале XXI века характеризуется постоянным ростом объёма совершаемых на нём операций, сопровождаемым изменением рисковой структуры эмитентов еврооблигаций – рост доли частного сектора и уменьшение доли суверенных заёмщиков. При этом темпы роста рынка еврооблигаций значительно превышают темпы роста мирового рынка облигаций. В современных условиях Республике Беларусь наиболее эффективным инструментом привлечения инвестиций является выпуск еврооблигаций на международном рынке  ценных бумаг.

Однако центральной проблемой современного рынка еврооблигаций стран с переходной экономикой является не столько высокий риск вложений, компенсируемый премией к доходности по базовым выпускам облигаций, сколько сложность разрешения случаев неплатежеспособности заёмщиков. Вопрос механизма компенсирования потерь инвесторов пока не урегулирован, хотя именно его разрешение может дать очередной толчок развитию рынка еврооблигаций стран с переходной экономикой.

В последние годы макроэкономическое развитие РБ демонстрирует некоторое оживление. Наметившиеся тенденции по ряду ключевых макроэкономических показателей могут быть признаны положительными. В первую очередь это относится к динамике изменения внешнеторговых показателей, темпам инфляции и росту ВВП. Уровень внешнего долго Беларуси находится на низком уровне, что, с одной стороны, позволяет говорить о значительных возможностях по привлечению денежных средств из внешних источников финансирования; с другой стороны, позволяет сделать вывод о низкой привлекательности местной экономики и недостаточной работе органов денежно-кредитного управления по привлечению в страну иностранных капиталов.

Изучив структуру органов управления Беларуси, можно сделать вывод с одной стороны о наличии всех структурных подразделений и информационных источников, необходимых для успешного размещения еврооблигаций. Тем не менее, между ними не существует чётких информационных связей и единого стандарта предоставления информации, что способно оказать негативный эффект на взаимоотношения с потенциальными инвесторами.

Анализ мирового рынка ценных бумаг проводился по двум основным направлениям: национальный уровень и международный уровень регулирования. Проведенное исследование основных аспектов регулирования МРЦБ и тенденций их трансформации в промышленно развитых, развивающихся и странах с переходной экономикой, в том числе и Республике Беларусь позволило сделать определенные выводы.

Проведенное исследование показывает, что роль МРЦБ почти во всех странах мира возрастает вследствие усиления процессов интернационализации и глобализации мировой экономики, с одной стороны, и роста открытости национальных экономик, с другой стороны. Это способствует в целом привлечению иностранного капитала в экономику государства.

К сожалению, Республика Беларусь на данный момент не принимает участия в международном рынке ценных бумаг. Но, тем не менее, активно к этому стремится.

Об этом свидетельствуют меры правительства, направленные на выход РБ на международный финансовый рынок:

1.  получение Беларусью странового кредитного рейтинга В+, что позволяет нашей стране выпускать еврооблигации;

2.  разрабатывание плана выпуска еврооблигаций;

3.  положительные результаты действий, направленных на выход РБ на МРЦБ: выпуск еврооблигаций остаётся за малым, а именно выбрать организатора размещения.

Все эти меры помогут Республике Беларусь выпустить еврооблигации, выйти на МРЦБ и привлечь в страну иностранные инвестиции.

Список использованной литературы:

1.       Аксенов, А.Н., Алексеева, Т.М., Бурмистрова Е.А. – Рынок ценных бумаг РБ и тенденции его развития. – Мн. : РИВШ БГУ, 2001. – 340 с.

2.       Баринов, Э. А., Хмыз О. В. – Рынки: валютные и ценных бумаг. – М.: “Экзамен”, 2001г. – 608с.

3.       Бельзецкий, А.И. Международный рынок ценных бумаг. – Минск: Издательство МИУ, 2008. – 395с.

4.       Бычков А. П. Мировой рынок ценных бумаг. – М. : АО “Диалог – МГУ”, 1998. – 163 с.

5.       Галанов, В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 448 с.

6.       Гос. инспекция РБ по цен. бумагам. Ч1: Законодательство: ценные бумаги и фондовые биржи, акционерные общества, общества с ограниченной и дополнительной ответственностью. -Рынок ценных бумаг – 108с.

7.       Мельников, Н.К. Международный рынок ценных бумаг. – Минск: Частный институт управления и предпринимательства, 2007. – 53с.

8.       Министерство иностранных дел, Информационный центр МИД РБ, РУП “Редакция журнала “Дело (Восток + Запад)”. Вестник внешнеэкономических связей. – Минск : Редакция журнала “Дело (Восток + Запад)”,2008 №3

9.       Новик С.В. Рынок ценных бумаг: белорусские перспективы. – Мн. : БГУ, 2001. – 178с

10.   Отчёт о работе Департамента по ценным бумагам Мин. Фин. РБ ( Фондовый рынок: инф. – аналит. И научно-практ. журнал). – 2008 №4.

11.   Российская экономическая академия им. Г. В. Плеханова. Международный финансовый рынок. – Москва: Магистр, 2007. – 543с.

12.   Рубцов Б.Б., Мировые рынки ценных бумаг. - Экзамен, 2002.

13.   Самодуров, А. А. Еврооблигации Республики Беларусь: возможности эмиссии и прогнозы. – Минск: Право и экономика, 2007. – 182с.

14.   Смыслов, Д. В. И др. Мировой фондовый рынок и интересы России. – Москва: Наука, 2006. – 357с.

15.   Тихонов Р. Ю. Рынок ценных бумаг/ Науч. Центр исслед. Экон. Политики и бизнеса “Армита”. – Мн. : ЗАО “Армита-Маркетинг, Менеджмент”, 1999. – 207 с.

16.   http://ifsl.org.uk/output/ReportItem.aspx?NewsID=42

17.   http://www.minfin.gov.by/rmenu/departament/otchet

18.   http://news.tut.by/economics/167062.html

19.   http://www.cbonds.info/em/rus/news/index.phtml/params/id/458323

20.   http://bel.biz/news/28704.html

21.   http://www.vunt.ru/trader/5.htm

22.   http://bel.biz/news/24179.html

23.   http://www.tomchin.ru/business/news/7738.html

31