Методы построения ставки дисконтирования

Министерство  аграрной политики Украины

Луганский национальный аграрный университет 
 
 

Кафедра экономики предприятия и

 управления  трудовыми ресурсами 
 
 
 
 

Доклад

на тему: «Методы построения ставки дисконтирования» 
 
 
 
 

Выполнила:

Проверила:  
 
 
 
 
 

Луганск 2011

 

     Оценка стоимости любого объекта  собственности представляет собой  упорядоченный, целенаправленный процесс  определения в денежном выражении  стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого  им в определенный момент времени  в условиях конкретного рынка.

    Объектом  оценки является любой объект собственности  в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может  быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как  материальных, так и нематериальных.

    Оценку  бизнеса осуществляют с позиций  трех подходов: доходного, затратного, сравнительного.

    Доходный  подход к оценке рыночной стоимости  фирмы заключается в анализе  денежного потока или дохода для  оценки ее существующего и будущего потенциала. Он позволяет оценить текущие и будущие доходы, приносимые активами компании.

    Этот  подход включает несколько методов, применяемых в различных ситуациях. Наиболее широкое применение в рамках доходного подхода получил метод  дисконтирования денежных потоков.

    Данный  метод оценки является наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующие предприятия, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль.

    При проведении оценки предприятия данным методом производят расчет ставки дисконта, которую, в свою очередь, также можно  рассчитать различными методами, в  зависимости от того, какой тип  денежного потока используется для  оценки в качестве базы расчета.

    С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма  доходности на вложенный капитал, требуемая  инвестором. Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта.

    Существуют  различные методики определения  ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

    - для денежного потока для собственного капитала - модель оценки капитальных активов (САРМ — Сapital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения;

    - для денежного потока для всего инвестированного капитала — модель средневзвешенной стоимости капитала (WАСС — Weighted Average Cost of Capital).

    Расчет  ставки дисконта зависит от того, какой  тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:

    - тип потока для собственного капитала. Применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;

    - тип потока для всего инвестированного капитала. Применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

    В соответствии с моделью оценки капитальных  активов САРМ, ставка дисконта находится  по формуле:

    R = Rf + К (Rm – Rf) + S1 + S2 + C,

    где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

    Rf — безрисковая ставка дохода;

    К — коэффициент (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

    Rm — общая доходность рынка в  целом (среднерыночного портфеля  ценных бумаг);

    S1 — премия для малых предприятий;

    S2 — премия за риск, характерный  для отдельной компании;

    C —риск страны.

    Модель  САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компании требует внесения дополнительных корректировок. [6, с. 72]

    В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, как показывает практика, в условиях Украины государственные ценные бумаги не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компании, но в этом случае обязательно прибавление риска страны с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в Украине. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

    Метод кумулятивного построения рассматриваемой  индивидуальной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных активов  лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические», относящиеся именно к данному проекту, риски. [6, с. 75]

    Кумулятивный метод построения ставки дохода применяется в странах со слабо развитым фондовым рынком, он наиболее распространен и используется в большей степени для предприятий:

- с ограниченными ретроспективными данными

- со сниженной доходностью

- со значительной зависимостью от поставщика

- с высокими постоянными затратами в сопоставлении с переменными затратами

- тогда, когда риски вызываются, прежде всего, несистематическими рисками оцениваемого объекта.

     Согласно  этому подходу к величине безрисковой  ставки дохода добавляются премии за различные виды риска:

• Риск, характеризующий качество управления предприятием. Он рассматривается с точки зрения: наличия или отсутствия  квалифицированных управляющих; отсутствия или наличия команды квалифицированных управляющих на оцениваемом предприятии; наличие или отсутствие квалифицированного «первого лица» - ключевой фигуры, ее недобросовестности, непредсказуемости.
• Риск, связанный с размерами предприятия. Чем меньше предприятие, тем больше риск инвестиций в него. Уменьшение величины данного вида риска имеет место при осуществлении инвестиции в более крупные предприятия.
• Риск узости набора источников финансирования предприятия и его финансовой неустойчивости (риск недостачи обеспечения собственными денежными средствами).
• Риск товарной и территориальной диверсификации связан с недостаточной диверсификацией рынков сбыта предприятия, источников приобретения сырья и др. факторов производства, а также с недостаточной диверсификацией продукции предприятия.
• Диверсификация клиентуры. Чем выше степень диверсифицированности клиентуры и больше период эффективной связи с ними, тем меньше риск инвестиций в данное предприятие.
• Степень достоверности прогнозируемой чистой прибыли или денежного потока. Величина данного вида риска зависит от результатов анализа природы прибыли оцениваемого предприятия. Если предприятие доказало свою способность приносить высокую прибыль в течение ряда последних лет – это меньшая величина, если наоборот, то большая.
• Прочие виды риска (страны).

     Обычно  конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением риска страны) определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5 %.

     В соответствии с моделью WАСС, ставка дисконта рассчитывается по формуле:

     WACC = kd (1 – tc) wd + kp wp + ks ws

где kd —  стоимость привлечения заемного капитала;

tc —  ставка налога на прибыль предприятия;

kp —  стоимость привлечения акционерного  капитала (привилегированные акции);

ks —  стоимость привлечения акционерного  капитала (обыкновенные акции);

wd —  доля заемного капитала в структуре  капитала предприятия;

wp —  доля привилегированных акций  в структуре капитала предприятия;

ws —доля  обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

     Однако  применение этого метода в российских проектах связано с определенными  трудностями: данный подход имеет прямое отношение только к компаниям, которые являются открытыми акционерными обществами и, следовательно, их акциями торгуют на фондовых рынках.

     Помимо  приведенных основных методов построения дисконтной ставки, используют также  следующие: определение ставки дисконтирования экспертным путем, метод реальных опционов.

     Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, — это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора. Здесь также следует отметить, что ставка дисконтирования, используемая в расчетах, почти всегда согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта или с инвестором. При этом в расчетах, как правило, ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.

     Сейчас  все чаще предлагается использовать метод реальных опционов, но его  применение очень сложно с точки зрения методологии. Чтобы учесть такие факторы риска, как возможность остановки проекта, смены технологии, потери рынка, при оценке проектов практики часто используют сильно завышенные дисконтные ставки — 40-50%. Никаких теоретических обоснований за этими цифрами не стоит. Такие же результаты можно было бы получить путем сложных вычислений, при которых все равно пришлось бы субъективно определять множество прогнозных показателей.

     Существуют  и другие альтернативные подходы  к расчету ставки дисконтирования, например с помощью теории арбитражного ценообразования, или модели дивидендного роста. Однако эти теории достаточно сложны и редко применяются на практике. По мнению большинства специалистов, все представленные выше методы и формулы для расчета ставки дисконтирования представляют собой, скорее, концепции и попытки приблизиться к реальной действительности. На практике они применяются редко и обычно с использованием дополнительных модификаций и поправок.

     Как правило, на практике ставка дисконтирования  – это личная оценка ситуации на рынке – т.е. оценка того, какая доходность достаточна для проекта с точки зрения инвестора. Именно он и определяет для себя приемлемую ставку дисконтирования в предлагаемом ему к финансированию в бизнес-плане проекте.

     Самый распространенный индикатор для ставки дисконтирования — это стоимость аналогичных кредитов для аналогичных заемщиков. Здесь основой для определения ставки дисконтирования являются фактические кредитные ставки и уровни доходности облигаций, имеющиеся на рынке, поскольку доходность не зависит полностью от особенностей конкретного инвестиционного проекта и отражает общеэкономические условия его реализации. Но данные показатели нуждаются в существенной корректировке, связанной с риском самого проекта. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список литературы 
 

1.Бухонова С.М., Дорошенко Ю.А., Рудычев А.А., Аркатов А.Я., Гончаренко И.В., Минин Н.Н. Оценка имущества и стоимости бизнеса предприятия: Учебное пособие. – Белгород: Белгородская государственная технологическая академия строительных материалов, 1999. – 134 с. 

2.Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. – 720 с. 

3.Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 1998. – 512 с.: ил. 

4.Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 736 с.: ил. 

5.Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Москва: ИКЦ "Март", Ростов-на-Дону: Издательский центр "Март", 2004. – 464 с.