Электронная торговля ценными бумагами

Причина бурного развития Интернет-трейдинга в России заключается в том, что после кризиса на рынке появились инвесторы, располагающие небольшими суммами денег и желающие при этом сами управлять своими вложениями.

2.2  Проблемы и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг.

Сегодня вся  электронная торговля на рынке ценных бумаг, так же как и вне его, сводится к трем составляющим: информации, обмену документами, юридической базе.

Любая из перечисленных  составляющих электронной торговли может функционировать на рынке  ценных бумаг как независимо, так  и в совокупности с другими.  Как показывает опыт большого количества информационных систем, например вексельной торговли, независимое существование первой составляющей электронной коммерции на фондовом рынке вполне оправдано. И хотя трудно считать источники типа «электронных досок сообщений» полноценными системами электронной торговли, в последнее время о таких системах все чаще говорят как о электронной коммерции. Такой подход объясняется главным образом постоянным совершенствованием электронных средств, что постепенно приводит к удешевлению этого процесса передачи информации по сравнению с издержками на печать и распространение документов на бумажных носителях.  Что касается второй составляющей электронной торговли на фондовом рынке - документального оформления заключенных сделок - здесь ситуация более сложная, потому что число тех, кто целиком прошел путь разработки и внедрения электронных систем документального оформления сделок, ничтожно мало. Залогом успешного функционирования таких систем являются:

• доверие участников рынка к электронному оформлению документов;
• наличие государственных нормативных документов, регулирующих возможность электронного оформления;
• существование законодательной базы самих электронных систем, позволяющей, с одной стороны, добиться доверия участников, с другой - обеспечить государственное регулирование.

Третья составляющая - организационно-правовая база электронной  коммерции - по большому счету мало чем отличается от законодательной  базы неэлектронной коммерции. Более  того, по моему мнению, только тогда  электронная коммерция является успешной, когда она функционирует  на принципах традиционных систем торговли. 

2.3 Функционирование  систем Интернет-трейдинга: российский  и зарубежный опыт.

Многие думают, что, совершая операции с ценными  бумагами через Интернет, они приобретают  таким образом лишь самостоятельность  и оперативность. Это действительно  так, когда речь идет о простых  системах биржевого доступа, копирующих биржевой терминал (как правило, только ММВБ). Основной отличительной особенностью системы «Альфа-директ» является то, что при работе через нее  предлагается не только пакет услуг  для прямого доступа инвесторов на ММВБ и МФБ в режиме реального  времени, но и комплекс сервисов, максимально  использующих новейшие Интернет-технологии.  Интернет-брокерская система «Альфа-директ» рассчитана как на профессиональных участников фондового рынка, располагающих своей клиентской сетью, так и на конечных инвесторов (как физических, так и юридических лиц).

1. В системе  «Альфа-директ» реализована возможность  подачи инвесторами приказов  типа stop loss. При том, что такие  операции являются классическими  в инвестировании, они, как правило,  не принимаются к исполнению  не только Интернет-брокерскими  системами, но и биржевыми брокерами,  работающими по классической  схеме. 

2. В «Альфа-директ»  заложены гибкие возможности  относительно выставленных заявок: допускается их редактирование, а также снятие по критериям. 

3. Специалистами банка реализована система программируемых сообщений на GSM - мобильный телефон, электронную почту или пейджер «Сигнал», не имеющая аналогов на российском рынке.

4. Реализована интересная схема маржинального кредитования: впервые инвестор получает столь оперативный и гибкий механизм кредитования в реальном времени.

В целом система  ориентирована как на конечного  инвестора, так и на профессиональных участников фондового рынка. Для  профучастников разработан специальный  пакет услуг «Профи».

Профессиональные  участники, работая через «Альфа-директ», могут самостоятельно распределять активы между портфелями своего счета, гибко распределяя средства между  портфелями своих клиентов (перевод  между портфелями on-line).

Пользователи  и портфели связаны отношениями  «много ко многим», когда к каждому  портфелю может иметь доступ неограниченное количество пользователей и при  этом каждый пользователь может иметь  доступ к неограниченному количеству портфелей.

Через «Альфа-директ»  инвестор может работать по единому  торговому счету на ММВБ и МФБ, что позволяет очень быстро и  гибко управлять своими операциями и средствами, а также использовать кросс-кредитование для совершения операций на одной биржевой секции или бирже за счет активов, зарезервированных  в торговой системе другой биржи.

Интернет-брокерская система «Альфа-директ» имеет  встроенный блок построения графиков и оперативного технического анализа  в реальном времени, а также автоматический экспорт в Metastock. Инвестору доступна вся биржевая информация секций государственных  и корпоративных ценных бумаг  ММВБ, а также МФБ и РТС. 

Система сообщений, отсутствие каких-либо расходов, связанных  с оказанием услуг по Интернету, наличие стоп-приказов и приказов на заданный период времени, встроенных новостных блоков, блоков аналитических  исследований on-line, Интернет-депозитарных и Интернет-банковских блоков делают систему актуальной для стратегических инвесторов.

Пользователь  располагает мощным настраиваемым  интерфейсом рабочего места, который  позволяет самому требовательному  инвестору настроить экран в  соответствии с собственными предпочтениями и инвестиционными приоритетами. Возможности по настройке рабочего места клиента практически не ограниченны.

Клиентский центр  Интернет-трейдинга фирмы Charles Schwab —  это образец, в сравнении с  которым оцениваются прочие компании онлайновой торговли ценными бумагами. За время, прошедшее с его создания в 1996 г., центр привлек 2,2 млн инвесторов, использующих систему Schwab для аналитических  исследований, исполнения сделок и  управления своими вложениями. Компания получила значительную выгоду: снизились  издержки, появились новые направления  бизнеса, удалось захватить значительную (41%-ную) долю рынка онлайновых инвестиций.

Успех проекта  в определенной мере объясняется  тем, что Schwab всегда делал удачные  инвестиции в информационные технологии. В 1993 — 1996 гг. компания осуществила  автоматизацию и интеграцию своих  серверных информационных систем; в  результате все сотрудники получили доступ к общим базам данных и  стали работать в общефирменной  сети. Эти новые системы были, по существу, готовы к выходу в Интернет, но требовалось лишь снабдить их новым Web-интерфейсом в качестве надстройки. И в техническом плане Schwab уже  был интернет-брокером и раньше, введя в действие в 1994 г.  электронную систему StreetSmart, которая предоставляла клиентам удаленный доступ к электронным инвестиционным услугам. Этот программный продукт также помог проложить путь и подготовить клиентов к новому Интернет-проекту.

Одна из новейших услуг клиентского центра Интернет-трейдинга -«планировщик», помогающий клиентам следить  за своими пенсионными сбережениями. Открывая пенсионные счета в компании Schwab, клиенты могут ввести предполагаемую дату выхода на пенсию и величину той  суммы, которой они хотели бы располагать, когда наступят их «золотые годы», а  затем подсчитать, какие сбережения им необходимо делать сейчас. С помощью  нескольких щелчков мышью можно  также поиграть в игру «Что, если?..», вводя различные сроки выхода на пенсию и размеры сбережений.

«Хитом» среди  новых бизнес-моделей фондового  рынка являются так называемые электронные  коммуникационные сети (ECN - Electronic Communication Network).

Что такое ECN? Электронные  коммуникационные сети (ECN) — это  электронные торговые площадки, в  которых реализованы основные функции  классической биржи. Они создавались  как среда для обработки и  исполнения лимит-ордеров. Такие ордера не могут быть исполнены на биржевой площадке до тех пор, пока указанная в них цена не станет рыночной, однако они могут быть исполнены внутри ECN. Механизм достаточно элементарен: все поступающие в ECN заявки вносятся в «книгу ордеров» (базу данных, доступную всем участникам системы) и обрабатываются в системе поиска совпадающих приказов (order matching system). При совпадении по цене и количеству два встречных «парных» приказа — один на покупку, другой на продажу ценных бумаг — автоматически исполняются в рамках компьютерной системы.  В настоящее время в США зарегистрировано 10 ECN: Instinet, Island, REDI, Tradebook, Archipelago, BRUT (BRASS Utility), NexTrade, Strike, Attain и Market XT, причем NexTrade уже прошла регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission — SEC) как полноценная коммерческая биржа, а Instinet и Archipelago подали соответствующие заявки. В Европе наиболее известна TradePoint (Великобритания).

По данным Комиссии, на имеющиеся ECN приходится около 35% оборота  по акциям, котирующимся в NASDAQ, и такая  же часть оборота системы для  малых лотов (Small Orders Execution System — SOES). 
 
 
 

Заключение

Подводя краткий  итог сказанному, можно выделить несколько  недостатков традиционной Интернет-торговли:

Вследствие наличия  посредника между продавцом и  покупателем существует объективная  необходимость дополнительных издержек со стороны клиентов. По ряду описанных  выше причин это приводит к тому, что отсутствует гарантия исполнения по наилучшей существующей на данный момент цене.  Наличие посредников (читай: дополнительных звеньев в цепи прохождения ордера) значительно замедляет время прохождения ордера и подтверждения сделки.  Отсутствует возможность «контроля состояния ордера» - отменить ордер бывает чрезвычайно трудно или даже невозможно. Отсутствует возможность контролировать маршрут прохождения приказа.  Как следствие наличия посредников (Интернет-брокера и маркет-мейкера) - некоторое время после размещения ордера он может быть недоступен для основной массы участников торгов, следовательно, о существовании заказа не известно потенциальным контрагентам и вероятность совершения сделки по наилучшей цене резко сокращается.

Краткосрочная Интернет-торговля акциями через  брокера в основном осуществляется через стандартные браузеры типа Microsoft Internet Explorer или Netscape Navigator. Не секрет, что подобные браузеры не только не защищают пользователя от сбоев, но и  не гарантируют сохранения того состояния  системы, которое было до сбоя. В  связи с этим некоторые ордера могут не исполниться вообще, а  некоторые могут исполниться  дважды. Помимо этого, за несколько  минут, требуемых для перезагрузки компьютера, ситуация на рынке может  существенно измениться и трейдер  не успеет ее отследить. Интернет-трейдинг через брокера не дает трейдерам  гарантий успешного проведения трансакций. Системы прямого доступа работают независимо от Интернет-браузеров и  значительно понижают вероятность  системного сбоя.

На практике разместить ордер через веб-сайт брокерской компании до и после регулярной торговой сессии иногда оказывается  чрезвычайно затруднительно. Для  дейтрейдеров же возможность осуществления торговли до и после завершения регулярной торговой сессии может иметь принципиальное значение. Только несколько Интернет-брокеров, имеющих собственные ECN, предоставляют своим клиентам подобную возможность. Свои ECN (или доли в ECN) есть у таких брокеров, как E-Trade (Archipelago), Fidelity (REDI), Datek (Island).

Интернет-брокер является промежуточным пунктом  на пути прохождения заказа по маршруту «частный инвестор - маркет-мейкер NASDAQ/специалист биржи акций».  Напрашивается очевидный вопрос: есть ли способ исключить посредника и «выпрямить» маршрут? Технологически такой способ был известен относительно давно - уже более 10 лет назад существовали программные интерфейсы, посредством которых клиентские заказы электронным способом передавались либо маркет-мейкеру NASDAQ (например, через систему Selectnet), либо специалисту биржи (через систему DOT).

Эти интерфейсы находились в пользовании самих  же брокеров и маркет-мейкеров. Надо было лишь слегка изменить законодательную  базу инвестиционно-брокерской индустрии  и создать сеть быстрых коммуникационных линий, чтобы подобные инструменты  стали доступны частным инвесторам.

Отметим, что  сейчас данная задача успешно решена и наиболее современной формой ее реализации являются так называемые электронные системы прямого  доступа (СПД).  Сразу отметим, что современные СПД, помимо задачи исключения брокера из маршрута движения заказа, решают и ряд других задач, в частности замену маркет-мейкера и фондовой биржи качественно новым объектом - электронной коммуникационной сетью (ECN).  СПД представляет собой программный интерфейс, который с точки зрения пользователя - частного инвестора выполняет две основные функции: информационную и функцию исполнения заказов. С точки зрения рыночной информации СПД позволяет наблюдать котировки рынка в реальном времени в объеме NASDAQ 1-го и 2-го уровней, иметь доступ к текущим новостям, пользоваться возможностями технического анализа и т.п. Другая функция СПД позволяет направлять заказы непосредственно специалисту NYSE или любому маркет-мейкеру NASDAQ или каким-либо из подключенных к данной системе ECN.  СПД дает возможность осуществлять контроль над прохождением ордеров по всему маршруту их следования, включая возможность изменения или даже отмены маркет- и лимит-ордеров. С помощью СПД можно осуществлять риск-менеджмент, вести учет совершенных сделок, суммарной позиции и суммарных выигрышей/потерь в реальном времени.

На примере  анализа того, как работает ECN, можно  составить полное впечатление о  том, какие преимущества от применения систем прямого доступа может  получить практический трейдер. ECN призваны решать ту же проблему, что и брокер, - исполнение заказа клиента.  Однако делает она это не совсем традиционным способом, а именно - без участия маркет-мейкеров.  В первую очередь ECN стараются сопоставить заказ на покупку с соответствующим заказом на продажу. Такое сопоставление выполняется автоматически: если, например, в систему попадает заказ на продажу 1000 акций компании АВС по цене 10 долл. за акцию, а в системе также находится подобный (то есть то же самое количество и по той же цене) заказ на покупку, то система состыкует их между собой, обеспечивая тем самым обоюдно выгодные на текущий момент условия для торгующих сторон.  Автоматическое сопоставление двух встречных заказов - наиболее быстрый и эффективный путь исполнения заказов с точки зрения заказчиков. В этом случае ECN действует как фондовая биржа, если так можно выразиться.  Если же встречного заказа найти не удается, то действия ECN сходны с действиями маркет-мейкера торговой системы NASDAQ: ECN выставляет свой лучший bid и лучший offer в систему торгов NASDAQ так, что информационный экран NASDAQ 2-го уровня демонстрирует эти bid и offer под именем данной ECN. Когда bid или offer данной ECN становится лучшим в системе NASDAQ и кто-либо, следящий за котировками NASDAQ, вводит свой встречный заказ по той же цене, тогда и состоится сделка, которая приведет к исполнению заказа, первоначально выставленного в ECN.  Таким образом, ECN выполняет две функции: как электронная квази-биржа и как маркет-мейкер в системе торгов NASDAQ. Согласно новым правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), вступившим в силу 21 апреля 1999 г., ECN может быть зарегистрирована в качестве электронной фондовой биржи, т.е. официально признается ее деятельность как фондовой биржи.  Преимущества использования ECN заключаются в том, что здесь не существует посредников - маркет-мейкеров, делающих рынок и создающих спрэд, а иногда искусственно задерживающих исполнение клиентского заказа. Как результат, ордера на покупку и продажу исполняются внутри ECN без спрэда и без временных задержек. Интернет-брокер выполняет роль посредника, а системы прямого доступа в состоянии реально исключить его из процесса торговли акциями.