Экономика рынка ценных бумаг

День заключения сделки, как это принято в международной практике и специальной литературе, называют днем «Т» (от англ. «trade»). Все остальные этапы сделки происходят позднее и их принято сопоставлять с первым днем - днем «Т».

Следующий этап сделки - это сверка всех параметров заключенной сделки. Участники должны ознакомиться с условиями сделки и урегулировать все возникшие расхождения, если таковые имеются. Особенно различного рода ошибки и случайности возможны, когда сделки заключаются в устной форме. На этапе сверки стороны обычно обмениваются сверочными документами, где воспроизводятся все условия сделки. Чаще всего обмен сверочными документами осуществляется не непосредственно между сторонами, а с помощью биржи. Если в документах, полученных брокером после заключения сделки, нет расхождений с документами, полученными от другой стороны, то сверка считается успешной.

Следует иметь в виду, что на некоторых биржах этап сверки отсутствует. Это происходит в тех случаях, когда продавец и покупатель непосредственно в момент заключения сделки подписывают в письменной форме договор, в котором оговариваются все условия сделки. Иногда этап сверки отсутствует также при заключении сделок с использованием компьютерных систем.

Следующий этап сверки - это подведение всех необходимых вычислений по сделке. При этом, прежде всего, определяется общая сумма заключенной сделки путем умножения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назвать номинальной ценой сделки. Дилер в качестве покупателя уплачивает также налог на операции с ценными бумагами, если это предусмотрено действующим законодательством, а также биржевой сбор (если таковой предусмотрен). Продавец же получает номинальную сумму сделки за вычетом налога на операции с ценными бумагами и биржевого сбора (если это предусмотрено). Для клиентов же (по поручению которых осуществляются сделки) помимо названых налогов и сборов номинальная сумма сделки должна быть откорректирована на величину комиссионного вознаграждения брокеру. Для клиента цена покупки увеличивается на размер комиссионных, а цена продажи для продавца уменьшается на размер комиссионных.

После того, как произведены все необходимые вычисления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечислить деньги на счет продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям, и биржи просто захлебнулись бы в такой лавине документооборота. Поэтому практически все крупные биржи применяют систему взаимных зачетов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клирингом.

Суть клиринга состоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» всех сделок, произведенных в определенный день, и тем самым свести к минимуму число перемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями. Например, брокер А продал 100 акций компании «Х» брокеру Б, брокер Б, в свою очередь, продал 100 акций компании «Х» брокеру В, а тот - брокеру Д. .Клиринговая организация «очищает» счет брокера Б и брокера В и дает указание брокеру А отправить 100 акций компании «Х» брокеру Д.

При системе многостороннего клиринга клиринговая корпорация определяет для каждого участника так называемую «позицию» - разность (сальдо) между всеми требованиями и всеми обязательствами данного участника по сделкам за установленный период времени (например, за один биржевой день). Если сольдо положительное, то есть объем требований данного участника превышает его обязательства по сделкам, то говорят, что участник имеет длинную позицию. Если участник клиринга должен больше, чем должны ему, то это значит, что участник имеет короткую позицию. Если сольдо равно нулю, то позиция считается закрытой. По итогам многостороннего взаимозачета выявляется, какую сумму денежных средств или ценных бумаг должен получить каждый участник на завершающем этапе сделки. Однако чаще всего клиринговая организация выступает не только в качестве расчетного центра, а берет на себя функцию урегулирования позиций участников сделки. То есть окончательные поставщики ценных бумаг и плательщики денежных средств рассчитываются не друг с другом, а с клиринговой организацией, а последняя рассчитывается уже с каждым участником.

Последним этапом заключенной сделки является ее исполнение, то есть поставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу.

День исполнения сделки фиксируется при заключении сделки. Причем все кассовые сделки, заключенные на фондовой бирже в течение одного дня, должны исполняться также в один день. Группа представителей из 30 наиболее развитых стран, созданная для координации по вопросам унификации финансовых операций, рекомендует, чтобы исполнение кассовых сделок происходило в день «Т + 3». Однако достичь этого удается далеко не всем. Так если на фондовой бирже Франкфурта кассовые сделки исполняются на второй рабочий день (день «Т + 2»), то на американском фондовом рынке на пятый день после дня заключения сделки («Т + 5»). На биржах некоторых других стран приняты еще более продолжительные сроки.

Итак, любая сделка должна завершаться поставкой ценных бумаг покупателю и переводом денег на счет продавца. Исполнение сделки предполагает встречное выполнение обязательств продавцом и покупателем. Но если одна из сторон не выполнит свое обязательство, то другая понесет убытки. Поэтому на фондовых биржах и клиринговых организациях обычно действует принцип «поставка против платежа» (Delivery versus Payment, DVP), хотя некоторые формы организации этой системе в различных странах могут быть различными.

Сама поставка купленных и проданных ценных бумаг может быть осуществлена путем передачи их из рук в руки от продавца к покупателю. Однако ценные бумаги крупных компаний, имеющие обширный вторичный рынок, обычно хранятся в специально созданных для этих целей депозитариях. Депозитарий - это организация, которая осуществляет ответственное хранение ценных бумаг своих клиентов (ведет так называемые счета депо), выдает по требованию клиентов сертификаты ценных бумаг, перерегистрирует по поручению владельцев права собственности на ценные бумаги в пользу других лиц (осуществляет перевод по счетам депо), производит выплаты процентов и дивидендов и т.д. Услугами депозитариев пользуются брокерские конторы, инвестиционные фонды, банки, производственные предприятия.

Продавец ценных бумаг, которые хранятся в депозитарии, дает указание депозитарию перевести их на счет покупателя. Если сделки купли-продажи осуществляются с помощью клиринговой организации, то такое распоряжение в депозитарий поступает от этой организации. Депозитарий по этому поручению осуществляет перевод этих ценных бумаг на счет нового владельца. При этом сами ценные бумаги и сертификаты на них остаются без движения в хранилищах депозитария, то есть физического движения ценных бумаг не происходит.

Обычно депозитарий обслуживает не одну, а несколько бирж. Это позволяет брокерам вести торговлю ценными бумагами на разных биржах, имея один счет депо в депозитарии, обслуживающем эти биржи. На современном профессиональном фондовом рынке подавляющее большинство поставок ценных бумаг осуществляется именно способом перевода их в депозитариях по соответствующим счетам депо.

В России структура фондового рынка находится в стадии формирования и механизм поэтапного прохождения пока четко не отработан, однако на многих биржах уже созданы клиринговые организации, начали функционировать и депозитарии.

2.2. Виды биржевых сделок

Под сделкой с ценными бумагами понимаются действия участников операций с

ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или

изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг. Отличительной

чертой биржевой сделки является то, что это торговая сделка, заключенная

в специальном биржевом помещении в часы работы биржи и имеющая своим

объектом ценные бумаги, допущенные к котировке и обращению на бирже.

Биржевые сделки заключаются при посредничестве маклера или иного лица,

являющегося полномочным представителем биржи, который организует

биржевую торговлю и объявляет котировки.

Все виды биржевых сделок можно подразделить на:

Кассовые сделки т.е. сделки с ценными бумагами, подлежащие исполнению

немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения:

этот вид сделок, как правило, занимает основной удельный вес в общем

объеме биржевых сделок на фондовом рынке.

При этом существуют две основные разновидности кассовых сделок:

Покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами, так

называемые “сделки с маржой”, когда покупатель оплачивает собственными

денежными средствами только частично стоимость ценных бумаг, остальная

часть покрывается банковским кредитом, либо брокером в форме отсрочки

платежа. Следует учитывать, что эти сделки являются достаточно

рискованными, поскольку в них вовлекаются не только продавцы и

покупатели, но и брокеры-кредиторы и коммерческие банки.

В России такие сделки предусматривались инструкцией Минфина “О правилах

совершения и регистрации сделок с ценными бумагами“ № 53 от 06.06.92г.,

где минимальная маржа была установлена на уровне 50% от общей стоимости

приобретаемых ценных бумаг. Таким образом, механизм покупки ценных бумаг

в кредит строился на ограничении его размеров, а также предусматривал

внесение залога под полученные заемные средства.

Продажа ценных бумаг, взятых взаймы. По этой сделке участник торговли,

ожидающий понижения курса, продает ценные бумаги, которыми он не

владеет, а получил напрокат, либо взаймы. Если ожидания продавца

оправдываются, то он выкупает эти ценные бумаги по более низкому курсу

и возвращает их брокеру-кредитору.

Срочные сделки, которые имеют сложную структуру, можно классифицировать:

В зависимости от времени проведения расчетов на:

сделки с оплатой в середине месяца;

сделки с оплатой в конце месяца.

2.В зависимости от механизма заключения на:

а) твердые (простые) сделки, т.е. сделки, обязательные к исполнению в

установленный в договоре срок и по твердой цене. В ней фиксируется

объем, курс продажи и срок исполнения.

Эти сделки могут заключаться на курсовую разницу. При этом по истечении

срока сделки один из контрагентов обязан уплатить другому сумму разницы

между курсами в момент заключения сделки и фактическим курсом при ее

исполнении.

б) фьючерсные сделки, т.е. сделки, которые имеют дополнительные

преимущества по сравнению с твердыми (простыми) сделками, а именно:

стандартные объемы и сроки поставки ценных бумаг;

участие надежных видов ценных бумаг, которые гарантируют надежную

поставку,

высокая ликвидность из-за большого числа покупателей и продавцов,

участие расчетной палаты биржи.

в) условные сделки или сделки премией т.е. сделки, в которых один из

контрагентов за вознаграждение (премию) приобретает право исполнить

сделку или отказаться от ее исполнения (опционы). Различают следующие

виды опционов:

опцион покупателя (call option) предоставляет право плательщику купить

ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки.

опцион продавца (put option) означает, что премия дает возможность

контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от

сделки.

Сроки погашения биржевых опционов, как правило, не превышают двух лет.

Более того, в биржевых опционах одной из сторон сделки выступает

расчетная палата биржи. Это обстоятельство делает риск неуплаты по

сделке стандартизированными и лимитированным.

Пролонгированные сделки т.е. сделки, которые, как правило, заключаются

на бирже на срок с целью получения курсовой разницы. Исполняются эти

сделки во внебиржевом обороте в связи с тем, что биржевому спекулянту

необходимо продлить (пролонгировать) сделку с прежними условиями ее

исполнения с целью получения прибыли при достижении нового срока ее

исполнения. Так, например, сделка репорт является пролонгированной

срочной сделкой по продаже ценных бумаг “промежуточному” владельцу на

определенный срок по цене не ниже цены ее обратного выкупа при

наступлении срока исполнения сделки.