Фондовые биржи. История их возникновения и развития

     Биржи США предусматривают возможность только личного членства, поскольку здесь еще с XVIII в. сохранилось понятие “места” на фондовой бирже. Членами Нью-Йоркской фондовой биржи, например, являются физические лица, покупающие места у биржи. Цена места колеблется в зависимости от спроса и предложения. В разные годы она изменялась от нескольких десятков до более чем 1 млн. долл. Реально члены Нью-Йоркской фондовой биржи – сотрудники брокерско-дилерских фирм, которые приобретают для них эти места, или богатые индивидуумы, объединенные, как правило, в небольшие фирмы, организованные в форме товариществ.

     На  других биржах в качестве членов допускаются  только организации (юридические лица), на третьих – и те и другие. Например, на Токийской фондовой бирже  членами могут быть только компании, на Франкфуртской фондовой бирже – и компании (в основном это банки) и физические лица (курсовые и свободные маклеры).

     В России членами фондовых бирж могут  быть только профессиональные участники  рынка ценных бумаг – банки  и компании по ценным бумагам (брокерско-дилерские компании).

     Но  вне зависимости от того, кто может  быть членом биржи, все они обязаны  предоставлять бирже информацию о совершаемых сделках, придерживаться всех правил, установленных биржей. Каждая сделка должна сопровождаться движением денежных средств от покупателя к продавцу и бумаг - от продавца к покупателю. На самом деле расчеты производятся не по каждой сделке, а по итогам рабочего дня, когда выводится сальдо по каждому участнику. Эти функции выполняет расчетная (расчетно - клиринговая) палата фондовой биржи, являющаяся ее важнейшем элементом. В некоторых странах расчетная палата непосредственно входит в структуру биржи.

      Ценные  бумаги

     Что касается ценных бумаг, то особенностью современной биржевой торговли является централизация их хранения и расчетов через централизованный депозитарий, что позволяет не переоформлять права собственности на сертификатах ценных бумаг. Ценные бумаги при именной форме выпуска зарегистрированы на имя этого централизованного депозитария и хранятся в нем. Переход права собственности на ценные бумаги отражается на так называемых счетах-депо в этом депозитарии, принадлежащим членам биржи. Крупнейшим централизованным депозитарием, обслуживающим Нью-Йоркскую фондовую биржу, НАСДАК и Американскую фондовую биржу, является Депозитарно-доверительная компания (Depository Trust Company). Аналогичная система действует и в случае предъявительских ценных бумаг. Они также обездвижены в централизованном депозитарии, и переход права собственности на них отражается на счетах-депо. (Например, в Германии).

     В ряде стран (Франция, Польша) вообще отказались от сертификатов на акции. Они существуют только в электронной форме в  виде записи на счетах в централизованном электронном депозитарии (SICOVAM во Франции).

     В России централизованный депозитарий не создан, но действуют депозитарии при биржах.

     Что касается государственных облигаций, то они практически повсеместно  выпускаются только в бездокументарной форме и регистрируются в централизованном депозитарии. Так в России ГКО, ОФЗ, облигации Банка России существуют лишь в виде записи на счетах-депо депозитария ММВБ. В США, функции депозитарной системы для государственных облигаций выполняет центральный банк – Федеральная Резервная Система, правда там, как отмечалось выше, биржи практически не играют никакой роли в их торговле.

     Таким образом торговые, расчетные (клиринговые) и депозитарные системы образуют единый комплекс фондовой биржи. Современную  фондовую биржу невозможно представить  без какого-либо из этих элементов. 

Листинг

       Далеко не каждая ценная бумага может являться предметом биржевой торговли. На фондовой бирже торгуют лучшими ценными бумагами лучших эмитентов. Листинг – регламентированная фондовой биржей или другим организатором рынка процедура отбора и допуска ценных бумаг к торгам.

     Процедура листинга (для первого и второго  уровней) должна включать следующие  этапы:

     1)предварительный  (выработка требований, предъявляемые  эмитенту и его ценным бумагам)

     2)экспертиза (суть в том, что биржа собственными  силами проводит рейтинг как  ценных бумаг так и их эмитента)

     3)соглашение  о листинге (соглашением о листиге  определяются обязанности сторон: заявителя и биржи)

     4)поддержание  листинга (выполнение сторонами  установленных обязательств и  уплата заявителя установленных  взносов)

     5)делистинг  (исключение ценных бумаг из котировального листа биржи)

     Каждая  биржа предъявляет собственные  требования к ценным бумагам, включаемым в листинг, однако общие принципы везде одинаковы. Предъявляются  требования к величине эмитента, его  рентабельности (он должен быть прибыльным), к количеству выпущенных ценных бумаг (относится к акциям), находящимся у широкого круга инвесторов, истории существования эмитента. Эмитент, чьи ценные бумаги получают листинг, обязуется регулярно предоставлять отчеты о своей деятельности, а также сообщать на биржу о всех событиях, способных повлиять на цену его ценных бумаг.

      Наиболее  жесткие требования листинга – на Нью-Йоркской фондовой бирже. Они едины  для всех эмитентов. На многих европейских  биржах, в том числе в России, существует понятие параллельного рынка (второй, третий, свободный и т.п.). Его образуют ценные бумаги менее “качественных” эмитентов. К таким бумагам также предъявляются определенные требования, но значительно более низкие. Это как бы листинг более низкого уровня (в США, повторим, этого нет). В Европе существует также понятие просто “доступа в торговую систему” биржи. Для примера приведем требования к акциям эмитентов, существующие на Нью-йоркской фондовой бирже, в Российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже.

     Инициатива  в получении листинга исходит  обычно от самого эмитента. За листинг  вносится единовременная и ежегодная  плата. Эмитент может сам отказаться от поддержания листинга – такое  обычно случается в случае скупки акций одним акционером или группой связанных акционеров, или биржа сама может исключить эмитента из листинга, если он не выполняет ее требования или по своим показателям перестает отвечать требованиям биржи. (делистинг).

     Листинг может быть получен на одной или  на нескольких биржах. В последние несколько лет в мире наблюдается тенденция получения листинга крупнейшими эмитентами на нескольких зарубежных биржах. Так, акциями американских эмитентов торгуют на биржах Великобритании, Германии, Франции, Японии и т.п., а акциями эмитентов из этих стран – в США. Но при этом все же, в большинстве крупных стран, акциями национальных эмитентов торгуют на национальном рынке. Исключение представляют акции эмитентов малых стран Западной Европы: основной оборот приходится на Лондонскую фондовую биржу. По итогам за 1998-1999 гг. оборот торговли российскими акциями на зарубежных биржах (Лондон, Франкфурт и Берлин) превысил оборот торговли на российских биржах.

     Для чего крупные компании стремятся  получить листинг на фондовой бирже? Дело в том, что это не только повышает известность фирмы. Главное – это облегчает в дальнейшем размещение на рынке новых акций, т.е. привлечение нового капитала. Однако листинг накладывает на компанию и обязательства, о которых говорилось выше, а также сопровождается некоторыми расходами.

     Для мелких фирм, чьи акции находятся  в руках одного или нескольких инвесторов, выпуск новых акций означает риск утраты контроля над компанией, поэтому они и не проводят открытую подписку на свои акции. А значит, листинг  на бирже им не нужен. Как видно из таблицы 6.6, количество компаний, имеющих листинг на мировых фондовых биржах, составляет лишь малую долю от их общего количества (в мире насчитывается несколько сотен тысяч, если не миллионов акционерных обществ). Однако это крупнейшие компании, определяющие развитие мировой экономики: General Electric, IBM, Intel, Exxon, General Motors, British Petroleum, Shell, Daimler-Chrysler, BMW и т.п.

     В листинг российских бирж также входят наиболее крупные российские компании. В силу специфики современной российской экономики более 90% капитализации и оборота приходится всего на несколько компаний энергетического сектора: Газпром, РАО ЕЭС, Лукойл. В России пока отсутствует стремление руководства компаний получить листинг на бирже. Это связано, во- первых, с нежеланием прибегать к выпуску акций из-за боязни потерять контроль над компанией, во-вторых, боязнью инвесторов вкладывать свои средства в акции из-за их слабой правовой защищенности, в-третьих, дивидендной политикой руководства российских компаний, зачастую вообще не выплачивающих дивидендов, в-четвертых, плохим финансовым положением многих российских компаний и их убыточностью.

Основные  принципы деятельности

Биржа строит свою деятельность по нескольким принципам:

    личное  доверие между брокером и клиентом (например, если сделки на бирже оформляются задним числом или заключаются в устной форме);                                                               

    гласность (публикуются сведения о всех сделках  и данные, предоставляемые эмитентом  по соглашению с биржей о внесении акций в биржевой список, независимо от активности эмитента) ;              

    жесткое регулирование  администрацией биржи  и аудиторами  деятельности дилерских  фирм путем установления правил торговли и  учета.                                                    

     Каждый  шаг брокерской фирмы от подачи заявки на приобретение места на  бирже  до совершения внебиржевых сделок обставлен  массой норм, вырабатываемых администрацией и ее комитетами с целью обеспечения  ликвидности.       

Показатели

     Обобщающими ценностными показателями состояния  биржевого рынка являются биржевые индексы. Они были изобретены для  того, чтобы участники биржевого  торга могли получить необходимую  информацию о том, что происходит на рынке. Существует несколько методов расчета фондовых индексов. Основной вид индекса – это среднеарифметическая средняя, взвешенная по капитализации.

     По  такому принципу рассчитывается большинство  биржевых индексов, в том числе  и основные российские индексы, например, индекс РТС. В то же время самый старый и известный биржевой индекс, история которого восходит еще к концу XIX века - это индекс Доу-Джонса – исчисляется по принципиально иной схеме. Тем не менее, как бы ни считался тот или иной биржевой индекс, его назначение одно – показать динамику рынка акций.

     Вне зависимости от метода расчета фондовые индексы считаются не по всем акциям, а по наиболее представительным. Так, в индексе Доу-Джонса (имеется  в виду промышленный индекс Доу-Джонса DJIA) - 30 акций, в немецком индексе DAX –  тоже 30, в английском “Футси” (FT-SE 100) – 100, французском “КАК” (САС) – 40 и т.д.

Механизм  торговли на фондовой бирже

     Общим в них было лишь наличие торгового  зала и заключение сделки в строго определенном месте зала путем открытого  выкрика (open outcry). На многих биржах существовало деление членов по выполняемым ими функциям, отчасти сохранившееся до настоящего времени. Если использовать английскую терминологию, то это брокер и дилер.

     Брокер  – посредник при осуществлении  операций с различными активами, торгующий за счет клиента и получающий за это комиссионное вознаграждение.

     Дилер, соответственно, наоборот, посредник, торгующий от своего имени и за свой счет.

     Так на старой Лондонской фондовой бирже (до 1986 г.) выделялось два типа членов: брокеры  и джобберы (последние как раз и выступали в роли дилеров). На Нью-Йоркской фондовой бирже выделялось и выделяется в настоящее время четыре вида членов. Это – брокеры, специалисты, маклеры и ассоциированные члены. В настоящее время на многих биржах, где существовало это деление, оно отменено, и члены биржи имеют право работать и как брокер, и как дилер.

     На  биржу поступает несколько видов  приказов (заявок, поручений). Заявки различаются  прежде всего по направлению: купить или продать. Второй важнейший признак  заявки – цена, по которой надлежит исполнить сделку. По этому признаку заявки делятся на рыночные и лимитные. В первых не оговаривается цена, по которой надлежит исполнить сделку, предполагается, что она совершается по текущей рыночной цене. Во вторых указывается предельная (лимитная) цена, по которой можно совершить сделку, т.е. купить не дороже, продать не дешевле какой-то величины.

     Третье  условие заявки – срок исполнения. Заявка может действовать в течение  дня. В этом случае если она не исполнена, то автоматически аннулируется. Заявка может подаваться на определенный срок, длительность которого определяется правилами биржи.

     Возможны  и более сложные заявки, типа “пороговых” (или “стоп-лос”). В этом случае члену  биржи предписано продать или  купить ценные бумаги при достижении их цены какого-то уровня.