Европейский валютный союз и европейские рынки ценных бумаг

• 50 % этой доли - в соответствии с удельным весом каждой страны в общем населении ЕС;
• 50 % этой доли - в соответствии с удельным весом каждой страны в совокупном ВВП ЕС.

Устав ЕЦБ предусматривает значительную децентрализацию деятельности ЕЦБ, с тем чтобы такие операции, как РЕПО и валютные интервенции, осуществлялись национальными центральными банками. Каждый из них может также самостоятельно определять, какие активы коммерческих банков приемлимы в качестве залога.

Преимущества введения евро.

1. Достижение большей степени интеграции в рамках Европейского Союза.
2. Повышение эффективности валютной системы и монетарной политики ЕС. При наличии одного Центрального банка вместо пятнадцати сегодня, будет намного проще проводить общую политику в области организации кредитования, расчетов, ценообразования, налогов и др. Ожидается, что это позволит эффективно бороться с инфляцией, снизить процентные ставки и уровень налогов. Имея полный контроль над национальной валютой, отдельные европейские страны сегодня склонны к проведению ее девальвации с целью повышения конкурентоспособности национальной продукции, оказывая негативное влияние на единый рынок товаров и услуг.
3. Достижение большей эффективности торговых сделок между странами Европейского Союза. Во-первых, это произойдет, как упоминалось выше, за счет устранения издержек по конвертации средств и сокращения сроков их перевода в другие страны ЕС. Это даст возможность сокращения размеров оборотного капитала или ускорения его оборачиваемости в рамках отдельных компаний. Во-вторых, устраняется возможность потерь, связанных с колебаниями курсов валют за время осуществления сделок. Т.о., заключая долгосрочный контракт, предприниматель может быть уверен, что его прибыль по сделке не будет "съедена" за счет изменения обменного курса.
4. Возможен более быстрый экономический рост. Устранение неопределенности при осуществлении сделок, упрощение межстрановой торговли в рамках ЕС, повышение предпринимательских ожиданий, более эффективная денежная и экономическая политика должны привести к более высоким темпам роста экономики ЕС в долгосрочной перспективе.
5. Ежегодно на конвертацию национальных валют хозяйствующие субъекты ЕЭС тратят около 20 млрд $. С введением евро эти издержки значительно сократятся.

Возможные недостатки введения евро.

1. Спекулятивная атака на евро. Так как введение евро будет сопровождаться определенными трудностями, в частности необходимостью четкой координации действий ЕЦБ и национальных центральных банков, что в условиях перехода на одну валюту подвергается сомнению западными специалистами, то вероятна попытка проведения спекулятивных операций с евро. Кроме этого спекуляции возможны и по следующим причинам :
1. Возможное проведение спекулятивных атак для снижения курса евро, с последующей скупкой евро, это может быть связано с тем, что евро потенциально считают одной из сильнейших валют мира.
2. Возможное проведение спекулятивных атак, с последующей скупкой государственных бумаг стран, входящих в ЕВС.
1. Возможна массовая безработица и экономический спад общеевропейского масштаба. Главным фактором конкурентной борьбы станет стоимость труда. Единая валюта, приведет к тому, что ставки зарплаты в разных странах зоны евро будут легко сравнимы. Рабочие и их профсоюзы будут инстинктивно давить на работодателей с целью повысить зарплаты до высшего уровня. И единственный выход для работодателей, пытающихся сохранить свои цены конкурентоспособными на мировых рынках, - дальнейшее сокращение рабочей силы. (Уровень безработицы в ЕС уже превысил 10,6%, достигая в новых землях ФРГ 25%.)
2. Недееспособность ЕЦБ, вследствие противоречивых интересов представителей разных стран в его руководстве. Подтверждением этого может служить процедура выбора президента ЕЦБ. По результатам голосования на этот пост был выбран представитель Голландии В.Дуйзенберг, который сложит свои полномочия, отработав только половину положенного по уставу срока, т.е. только 4 года.
3. Недовольство той или иной страны-нарушителя по поводу установленных критериев штрафных санкций. Несмотря на необыкновенно низкий уровень процентных ставок в течении последних лет, ключевые страны не могут удержать бюджетный дефицит стабильно ниже 3-% планки. Более того, средний государственный долг государств-членов не уменьшался начиная с 1991 г., а наоборот, вырос на 15 пунктов и сейчас превышает 60-% уровень, установленный Маастрихтским договором.

Для обеспечения стабильности был  принят "Пакт стабильности и развития" (Дублинский саммит 1996 г.), но он не гарантирует  бюджетную дисциплину. Угроза санкций  вероятна лишь в отношении одной страны или очень незначительного числа стран. Санкции налагаются не автоматически, и маловероятно квалифицированное большинство при голосовании о применении пакта, когда большинство стран нарушают лимиты, - ведь сами себя они не высекут. Пакт в принципе не гарантирует и не обеспечивает стабильность евро. Это может подтолкнуть страны к выходу из ЕВС. Кроме того, Маастрихтский договор, подробно обозначив условия для вступления в ЕВС,в то же время не предусматривает какой-нибудь возможности для выхода из нее одной или нескольких стран.

4. Возможное взаимное соглашение о роспуске ЕЭС.
5. Если euro будет введено слишком рано, да еще с участием недостаточно подготовленных государств, они получат плохую валюту - или слишком мягкую, которая не стоит всех этих забот, или твердую валюту со слабыми участниками. И чем слабее они будут, тем сильнее будет давление рынка на ЕЦБ с целью вызвать девальвацию. И то и другое равно опасно.

Рынки межбанковских  кредитов и РЕПО.

Для развития емкого и ликвидного рынка краткосрочных ценных бумаг в Европе необходимо устранение регулирующих и налоговых препон на пути инвестиций из одних стран союза в другие и проведение определенных мер в целях повышения эффективности денежно-кредитной политики центральных банков, от которых зависит состояние рынка ценных бумаг. В противоположность ФРС США, которая играла активную роль в формировании эффективного денежного рынка и рынка ценных бумаг, ежедневно проводя операции на открытом рынке, центральные банки западноевропейских стран, для проведения денежно-кредитной политики, больше используют минимальные резервные требования, а на открытый рынок выходят лишь раз в две недели. Такая политика не способствовала развитию рынка краткосрочных ценных бумаг и обусловила приоритет в Западной Европе межбанковского кредитования.

Сейчас затруднительно говорить, американскую или западноевропейскую модель выберет  Европейский центральный банк (ЕЦБ) и национальные центральные банки (НЦБ). В соответствии с существующими  планами, главным инструментом проведения денежной политики ЕЦБ должны стать операции по продаже ценных бумаг с правом обратного выкупа (репо), которые предполагается децентрализовать.

Национальные центральные банки  будут аккумулировать заявки на репо на своих внутренних рынках, направлять их в торговую систему, расположенную во Франкфурте и размещать сделки репо согласно инструкциям ЕЦБ. Проведение указанных операций будет способствовать развитию единого рынка репо в странах ЕВС. Хотя в большинстве из них рынки репо уже существуют, они еще сильно уступают по уровню развития и ликвидности аналогичному сегменту американского финансового рынка.

Рынки государственных  долговых обязательств.

Устранение валютного риска  и снижение операционных издержек в  результате введения единой европейской  валюты позволят снизить расходы по выпуску долговых обязательств и расширить приток инвестиций в государственные долговые ценные бумаги. Это приведет к увеличению спроса и предложения на рынке суверенных долгов и будет стимулировать сближение стандартов проведения операций, повышение их прозрачности и привлекательности для инвесторов.

Выпуская долговые обязательства, правительства стран - членов ЕВС  не смогут более руководствоваться  только условиями национальных денежных рынков, поскольку инвесторы получат  возможность отдавать предпочтение тем суверенным дебиторам, обязательства которых при меньших рисках обеспечивают более высокую доходность.

Ввиду повышения внимания инвесторов к процентному риску возрастает конкуренция между банками за привлечение на рынок новых эмитентов, осуществление инвестиций за пределами национальных рынков. Стремление европейских банков к увеличению масштабов своих операций, с тем чтобы преодолеть конкуренцию со стороны азиатских и американских банков, может вызвать волну слияний и поглощений и таким образом ускорить реструктуризацию банковского сектора ЕВС.

Процентные риски будут тем  ниже, чем более интегрированными и ликвидными станут западноевропейские рынки долговых обязательств. Несколько  потенциальных членов ЕВС в настоящее  время обладают более высоким рейтингом по долгам, эмитированным в национальной валюте, чем в иностранной. Для них кредитный рейтинг по долговым обязательствам в евро может оказаться ближе к их рейтингу по долгам в иностранной валюте, чем в национальной. Страны, которые привели свои государственные финансы в соответствие с маастрихтскими критериями, смогут избежать понижения кредитного рейтинга при выпуске новых долговых обязательств в евро.

С 1 января 1999 г. новые выпуски государственных  ценных бумаги, обращающихся на вторичном рынке, будут номинированы в евро. Перевод в евро выпущенных прежде долговых обязательств также возможен по усмотрению страны-дебитора.

Одновременное хождение новых долговых обязательств в евро и старых - в  национальных валютах может обусловить сегментацию рынка государственных ценных бумаг и уменьшить его ликвидность. В то же время, стремление стран-дебиторов понизить доходность новых долговых обязательств посредством повышения своего кредитного рейтинга и приблизить ее к минимальному значению базовой кривой процентных ставок - ориентира для суверенных и корпоративных обязательств, аналогичного ЛИБОР, - расширит возможности инвестирования в менее рисковые финансовые инструменты, будет способствовать росту масштабов рынка государственных ценных бумаг и дальнейшему усилению интеграции европейских финансовых рынков.

Рынок корпоративных  облигаций.

Масштабы европейского рынка корпоративных  облигаций небольшие. Из общей суммы  долговых обязательств частных предприятий  Евросоюза в 1995 лишь 25 % было выпущено за пределами фондового рынка ЕС. Эмиссия корпоративных обязательств на внутреннем рынке стран ЕЭС в 1995г. уступала другим развитым странам, составив 0,1 млрд. долл. в Германии, 6,4 млрд. долл. во Франции и 20,7 млрд. долл. в Великобритании против 77,2 млрд. в Японии и 154,3 млрд. в США.

Создание ЕВС, как ожидается, будет  способствовать ускорению развития национальных рынков корпоративных  обязательств (в следствии отмены ряда ограничений, действующих в  ряде стран ЕС). Однако для образования  общеевропейского рынка корпоративных облигаций, по-видимому, потребуется определенное время из-за его высокой зарегулированности и узкой законодательной базы.

Например, в Германии налоговая  политика и требования к выпуску  корпоративных облигаций до последнего времени препятствовали развитию рынка долговых обязательств. Регулирующие органы почти во всех странах ЕС старались не допускать выпуска долговых корпоративных обязательств эмитентами с низким кредитным рейтингом. Различные рейтинги одного и того же эмитента при выпуске корпоративных долговых обязательств в национальной и иностранных валютах сильно усложняют для инвесторов определение рисков. Это затрудняет работу на рынке мелким инвесторам и обуславливает необходимость привлечения крупных институциональных инвесторов. При этом приоритет банковского кредитования в Западной Европе будет тормозить развитие рынков корпоративных обязательств и акций в ЕВС.

Рынок акций.

Образование ЕВС, как полагают, усилит конкуренцию, ускорит консолидацию и технологические новации на рынках акций, который начался в последние годы. В конце 80-х г.г. Лондонская фондовая биржа - крупнейший рынок акций в Западной Европе - расширила оборот торговли "континентальными" акциями, создав электронную торговую систему для небританских акций SEAQ-1 (автоматизированная система котировок фондовой биржи).

В начале 90-х г.г. создание новых  электронных торговых систем, в частности  САС в Париже и IBIS во Франкфурте, позволило континентальным биржам перехватить существенную долю торговли акциями и значение SEAQ-1 понизилось. Тем не менее Лондонская биржа остается важнейшим средством поддержания ликвидности для крупного блока сделок и в значительной степени определяет котировку акций на большинстве континентальных бирж.

При условии ускорения компьютеризации  и выполнения директив ЕС в отношении инвестиционного обслуживания, введения евро приведет к развитию общеевропейского рынка высоколиквидных акций - единой электронной биржи - торговой системы, подобной IBIS, если издержки такой системы не будут превосходить издержек уже существующих торговых систем. Национальные биржи будут специализироваться на торговле акциями "второго эшелона" ввиду сохранения в течении какого-то времени различий в законодательстве, платежной и налоговой системе стран-членов ЕС.

Рынок производных инструментов.

Создание ЕВС скажется также  на функционировании 16 фьючерсных и  опционных бирж Западной Европы. С  введением евро число контрактов с производными инструментами сократиться (в следствии того, что перестанут обращаться контракты на европейские  валюты). Это обострит конкуренцию между тремя крупнейшими фьючерсными биржами Европы - английской (LIFFE), немецкой (DTB) и французкой (MATIF).

В наибольшей степени пострадают специализирующиеся на срочных контрактах с западноевропейскими  валютами лондонская и французкая фьючерсные биржи. Немецкая фьючерсная биржа сохранит и упрочит позиции, благодаря своим технологическим преимуществам - полностью компьютеризированной системе приема заказов, которая позволяет почти трети ее членов вести операции с площадок, находящихся за пределами Германии. Лондонская фьючерсная биржа тоже обладает электронным потенциалом, однако ее лидирующие позиции могут быть похоронены, если Великобритания не присоединится к ЕВС, поскольку перестанут обращаться контракты на европейские валюты, которые занимают доминирующе положение в обороте LIFFE. Возможности же французкой биржи гораздо скромнее чем у ее конкурентов, однако для нее переход на евро будет облегчен тем, что на ней котируются активно выпускаемые французким правительством с 1989 г долговых обязательств в экю. ( Франция является ведущим суверенным эмитентом ценных бумаг в этой расчетной единицей) Мелкие европейские биржи смогут выжить, если им удастся наладить более тесное сотрудничество с создать единую платежную систему.

Образование Евросоюза изменит структуру контрактов с производными финансовыми инструментами в результате исчезновения ряда западноевропейских валют. Если валютный союз будет образован из основных стран ЕС, то негативное воздействие на оборот торговли может оказаться незначительным, поскольку торговля валютными производными с основными валютами сравнительна ограниченна. Большой объем контрактов между основными и не основными валютами просто измениться на контракты между евро и не основными валютами, а контракты между долларом, иеной и валютами, входящими в блок немецкой марки, испытают лишь незначительное воздействие, поскольку евро заменит западноевропейские национальные валюты. В той степени, в которой образование ЕВС будет стимулировать торговлю внутри ЕС, и приток капиталов в зону евро, спрос на валютные производные инструменты будет увеличиваться.

Резко повысится спрос на опционы  на спрэды процентных ставок, что позволит инвесторам хеджировать спрэды процентного  риска между долговыми бумагами стран - крупных дебиторов и процентными ставками по евробондам. Разовьется рынок контрактов на спрэды процентных ставок на частные долговые ценные бумаги, большие риски по которым определяют возможность получения высоких доходов.