Еврооблигации

В Европе по-прежнему велико влияние другой группы покупателей ценных бумаг - розничных инвесторов, к которым принадлежат, прежде всего, состоятельные индивиды, заинтересованные в сохранении капитала и получении высокого текущего дохода, а также зачастую в разумном налоговом управлении своими средствами. Розничные инвесторы покупают преимущественно еврооблигации, номинированные в некоторых национальных валютах, а также «иностранные» облигации, ориентированные на внутренние рынки отдельных стран. Соответственно ценовая динамика таких бумаг на вторичном рынке заметно отличается от поведения, скажем, долларовых еврооблигаций, для которых характерна главным образом институциональная инвестиционная база.

Выпуски ценных бумаг, значительная доля которых  оседает у розничных инвесторов, гораздо менее ликвидны, но зато характеризуются большей устойчивостью  котировок как при росте, так и при падении рынка. Это происходит благодаря тому, что поведение розничных инвесторов не столь агрессивно, как институциональных.

Третьим участником рынка еврооблигаций продолжают активно выступать посредники, к которым относятся инвестиционные банки.

И, наконец, европейские депозитарно-клиринговые системы Euroclear и Cedel продолжают успешно функционировать в качестве расчетных еврооблигационных центров. Оборот Euroclear по еврооблигациям сейчас примерно в 3-4 раза превышает оборот альтернативной системы Cedel. Между тем для Euroclear данная категория инструментов в последние годы обеспечивала лишь около 17% суммарного оборота. Через Euroclear совершаются расчеты в десятках валют по активам, большинство из которых представлены ценными бумагами внутренних рынков свыше 30 стран. Число участников на сегодняшний день превышает 2 тыс. В мае 1998 г. группа Cedel была в очередной раз реорганизована, в ее состав вошла компания Cedel G. S., на которую были возложены функции процессинга и развития информационных технологий.

Касаясь вопросов регулирования, можно констатировать, что все большее воздействие на функционирование рынка еврооблигаций (прежде всего в той части, в которой это затрагивает соответствующие страны) оказывают центральные банки и органы надзора за фондовым рынком.

Пока  значительной степенью влияния в отношении еврооблигационных выпусков национальные органы регулирования не обладают. Благодаря тому что регулирование на данном рынке намного мягче, чем на большинстве национальных рынков, еврорынок иногда называют офшорным. В то же время во многих странах действует законодательство о ценных бумагах или налогообложении, те или иные нормы которого могут затрагивать эмиссию и обращение еврооблигаций.

ВИДЫ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Различия  по способу выплаты дохода:

• Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond.
• Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond.
• Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN's).

Эти инструменты  представляют собой средне- и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это квартал.

Различия  по способу погашения:

• Bond with Call Option - облигации с опционом на покупку.

Эмитент имеет  право досрочного погашения облигации  в заранее установленные моменты  времени.

• Bond with Put Option - облигации с опционом на продажу.

Инвестор  вправе досрочно предъявить облигации  к погашению в заранее установленные  промежутки времени

• Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации с опционами на продажу и на покупку

Облигация, имеющая черты двух приведенных  выше, то есть облигация с правом досрочного погашения, предоставляемым  как эмитенту, так и инвестору.

• Bullet Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая полностью в момент истечения срока действия.
• Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения.

Различия  в валюте займов:

В настоящее  время доллар США остается важнейшей  валютой международных облигаций, однако, его доля сократилась до 1/3, еще треть приходится на займы  в йенах, марках и фунтах стерлингов, оставшаяся часть - в основном евро (в прошлом – экю, французские  франки, итальянские лиры), канадские  и австралийские доллары и  другие валюты.

ФОРМЫ ВЫПУСКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Размещение  выпусков еврооблигаций может осуществляться в нескольких формах:

1) полностью  гарантированный андеррайтинг (гарантированное размещение), когда банки, которые размещают эмиссию, дают гарантию выкупить у заемщика весь выпуск на дату закрытия соглашения (иногда дается не полная, а частичная гарантия такого выкупа);

2) банки  обязуются приложить максимальные  силы для продажи облигаций,  но не дают никаких формальных  обязательств относительно выкупа  эмиссии за счет собственных  средств;

3) «все или  ничего» — эта форма размещения  предусматривает отзыв выпуска,  если не удается продать его  целиком.

!! Особенности налогообложения:

По еврооблигациям проценты выплачиваются без вычета налогов на проценты и дивиденды (withholding tax). Налог (уже как чисто подоходный налог) платится инвесторам по законодательству своей страны. Однако механизм выплаты доходов по еврооблигациям таков, что позволяет физическим лицам достаточно просто уходить от налогообложения.

Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего  инвестору процентный доход, равный номинальному купону.