Еврооблигации. Участники и инфраструктура рынка еврооблигаций. Еврооблигации РФ

В связи с успешными  размещениями правительственных еврооблигаций  субъекты федерации также приступили к выпуску этих ценных бумаг. Правительство Москвы выпустило облигации еврозайма, размещаемые на Западе. За ним последовали администрации Санкт-Петербурга, Нижнего Новгорода и другие органы власти. Для предупреждения чрезмерного выпуска евробумаг Правительством РФ было принято постановление по ограничению эмиссии еврооблигаций: сумма выпуска не должна превышать 30% собственных доходов субъекта федерации, а расходы по обслуживанию долга — 15% доходов бюджета. По состоянию на начало 2000 г. доля еврооблигаций Москвы составляла около 5,6%, Санкт-Петербурга — 1,77%, Нижнего Новгорода — 0,6%.

Однако российский финансовый кризис приостановил победное шествие  отечественных еврооблигаций на международном рынке.

После дефолта по облигациям типа Prin и IAN кредитный рейтинг РФ опустился до отметки SD ("выборочный дефолт"), автоматически закрыв России (правительству и отдельным компаниям) выход на рынок капитала. Несмотря на то что после окончания процесса реструктуризации указанных бумаг и заметного улучшения фундаментальных показателей российской экономики суверенная кредитная оценка страны возросла до уровня "В-", специалисты весьма скептически оценивали возможность выпуска РФ каких-либо долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте в 1999–2001 гг.

В 2002–2004 гг. ситуация достаточно радикально изменилась. Российские долговые обязательства стали рассматриваться  инвесторами как своеобразный "островок безопасности" на фоне остальных развивающихся рынков. Действительно, дефолт по долговым обязательствам Аргентины поверг в шок большинство инвесторов, ориентированных на операции с латиноамериканскими финансовыми инструментами. В дальнейшем их состояние только ухудшилось, потому что политическая нестабильность в Бразилии обусловила резкое падение цен на долговые инструменты данного государства. Аналогичная ситуация наблюдалась и в другом достаточно "инвестиционном" регионе — Турции. Если же принять во внимание тот факт, что в начале 2002 г. Мексика получила статус страны с "инвестиционным" кредитным рейтингом и, соответственно, стала менее привлекательной для спекулятивно настроенных операторов, то оказалось, что альтернатив вложениям в российские долговые обязательства практически нет (здесь стоит отметить, что, согласно статистике EMTA, по итогам 2001 г. самыми торгуемыми бумагами в мире среди облигаций были инструменты Мексики, Бразилии, Аргентины и России).

Исполнение РФ обязательств по погашению первого выпуска  федеральных еврооблигаций в  ноябре 2001 г. создало предпосылки  для очередного повышения рейтинга, которое и произошло по версии различных агентств в период с ноября 2001 по декабрь 2002 гг. Например, по версии S&P данный показатель приобрел значение "ВВ".

Корпоративные еврооблигации.

Осторожная политика государства в части выпуска  внешних долговых обязательств в посткризисные годы, которая, в конце концов, обернулась полным отказом от проведения эмиссий, дала шанс на выход на этот рынок российским корпоративным заемщикам. Стоит отметить, что еще до кризиса некоторые компании (такие, как "Мосэнерго", МГТС) выпускали еврооблигации, однако этот сегмент явно находился в тени активности суверенного заемщика. Однако в последние годы ситуация изменилась с точностью до наоборот.

Первые выпуски корпоративных  еврооблигаций появились на рынке  в конце 2001 г., когда стало ясно, что РФ имеет достаточно ресурсов для первого после кризиса погашения еврооблигаций (которое было осуществлено в ноябре 2001 г.). Инвесторы стали интересоваться возможностью вложения средств и в альтернативные государственным бумагам инструменты. Первопроходцем на этом пути стало правительство г. Москва, чей кредитный риск всегда рассматривался близким к суверенному. Столичным властям удалось реализовать на рынке целых два выпуска еврооблигаций на сумму 750 млн. евро в 2001 г. Их примеру последовали Газпромбанк, МТС и "Роснефть", совместными усилиями разместившие в 2001 г. еврооблигаций на сумму 650 млн. долл.

В 2002–2004 гг. объем размещений корпоративных еврооблигаций стал возрастать (региональные власти не могли  реализовать существенных размещений "внешних" облигаций в силу ограничений, накладываемых Бюджетным кодексом на привлечение ими ресурсов за рубежом, которое разрешено исключительно в целях рефинансирования существующего внешнего долга). Лидерами данного процесса стали нефтегазовые компании, а крупнейшим заемщиков выступил "Газпром".

По состоянию на 1 октября 2004 г. порядка 40% рынка негосударственных  еврооблигаций относилось к нефтегазовому  сектору, при этом 32% рынка приходилось  на долговые обязательства "Газпрома". Второе место удерживали коммерческие банки (27%), причем по количеству заемщиков эти эмитенты уверенно опережали остальные секторы.

Структура рынка эмитентов  негосударственных еврооблигаций  РФ по состоянию на 1 октября 2004 г., в % к итогу

 

Источник: АЛ "Веди".

 

Доля компаний и банков, напрямую контролируемых государством, составляла на этом рынке почти 50%, что  дает основания говорить о чрезмерной концентрации на рынке ограниченного  числа заемщиков. Эта ситуация во многом была обусловлена "делом "ЮКОС"-а" и повышением оценки риска вложений в долговые обязательства частного сектора. Следствием этого стало формирование так называемой "олигархической" премии. Смысл данного явления состоит в том, что долговые обязательства компаний, ассоциируемых с олигархами, имеют доходность выше, чем бумаги, эмитированные близкими к государству корпорациями, даже несмотря на то, что рейтинг последних может быть ниже. Наиболее яркими примерами подобного несоответствия могут служить еврооблигации ГМК "Норильский никель" и "Газпрома". И те, и другие бумаги погашаются в 2009 г., при этом рейтинг первой компании по версии S&P находится на уровне "ВВ", а рейтинг второй уступает ему на одну ступень - "ВВ-". Тем не менее, доходность по еврооблигациям "Норильского никеля" находилась (по состоянию на 28 сентября 2004 г.) на уровне 7.5% годовых, а "Газпрома" - на отметке 6.6% годовых.

 

Впервые с сентября 1998 года суверенный рейтинг России снизился - оценив антикризисные меры правительства, состояние международных резервов и потребности экономики в финансовой поддержке, агентство Standard & Poor`s понизило рейтинг с BBB+ до BBB, сохранив негативный прогноз. Чуть позже Moody's Investors Service изменило прогноз по страновому рейтингу России в иностранной валюте и рейтингам облигаций РФ в иностранной и местной валюте с "позитивного" на "стабильный". Эти рейтинги установлены на уровне "Ваа1". В сообщении агентства отмечалось, что решение о пересмотре прогноза было вызвано углубляющимся мировым финансовым кризисом, а также (и даже в большей степени) неоднозначной политикой властей в ответ на появившиеся вызовы.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Практическая часть

Задача 8

Решение:

9% : 360 дн. = 0,025% - процентная  ставка за один день,

360-22=338 – количество  дней прибыли до заключения  сделки

0,025% х 338 дн. = 8,45%

Ответ: по цене на 8,45% больше номинала

 

Задача 19

Имея данные об изменении  дивидендов, акционер будет ожидать  его прироста. Вместе с тем будущая  капитализация  позволит увеличить  стоимость акции, которая составит:

Ра= ,

Где к - ставка капитализации или обновления ОПФ, ед.;

I – ставка доходности по альтернативному вложению, ед.;

q – ожидаемый прирост дивиденда на 1 акцию, ед.;

Q – количество акция /, находящихся в обращении, шт.

Ра= =101500 руб.

 

Задача 30

Решение:

Согласно ФЗ от 26.12.95г. № 208 «Об Акционерных обществах» общества вправе осуществлять размещение акций по цене не ниже  их рыночной стоимости. 152 руб. Ответ: Минимальная стоимость акции 152 руб.

 

Задача 38

Решение:

Стpаховая компания должна иметь собственный капитал, котоpый  составляет  не менее 30.000 минимальных заpаботных плат. Сейчас МРОТ = 4612 руб., Значит, капитал должен составлять 30 х 4612 = 138360 тыс. руб.