Динамика развития рынка слияний и поглощений в России

Динамика  развития рынка слияний и поглощений в России. 

     Крупные компании стремятся изыскивать дополнительные источники расширения своей деятельности, среди которых одним из наиболее популярных является слияние и поглощение компаний. Слияние и поглощение – один из самых распространенных приемов развития, к которому прибегают в настоящее время даже очень успешные компании. Этот процесс в рыночных условиях становится явлением обычным, практически повседневным, что объясняется не только стремлением к укрупнению капитала в условиях глобализации, но и стремлением улучшить положение компании в конкурентной среде, повысить ее устойчивость и прибыльность, сделать бизнес более конкурентоспособным. А особенно сейчас когда сложилась кризисная ситуация, многие крупные компании  стремятся захватить (поглотить) наиболее слабые компании, что очень выражено в банковской сфере. Именно конкуренция вынуждает эффективно использовать имеющиеся ресурсы и искать новые инвестиционные возможности, снижать издержки и маневрировать между стратегиями противодействия конкурентам и преобразованием бывших конкурентов в партнеры. Процессы диверсификации и реструктуризации, неизменно таящие в себе высокие риски, применяются как средство избежания риска, способ противодействия давлению конкурентов.

Немногие проблемы экономической теории и практики вызывают более жаркие дискуссии, чем  проблемы слияния и поглощения компаний. Сталкиваются абсолютно противоположные  точки зрения на целесообразность и  эффективность подобной реструктуризации компаний: некоторые рассматривают слияния как важный источник повышения результативности деятельности компаний; другие считают их только отражением властных инстинктов менеджеров, чье стремление снижает, а не повышает эффективность компании.

Но какие бы не существовали мнения по этому вопросу, слияния и поглощения компаний – это объективная реальность, которую необходимо исследовать, анализировать и делать соответствующие выводы, позволяющие не повторять ошибки, уже пройденные и неоднократно другими.

Анализируя мировой опыт и систематизируя его, можно выделить следующие основные мотивы слияний и поглощений компаний (рис. 2).

Получение синергетического эффекта. Основная причина реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений кроется в стремлении получить и усилить синергетический эффект, т.е. взаимодополняющее действие активов двух или нескольких предприятий, совокупный результат которого намного превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний. Синергетический эффект в данном случае может возникнуть благодаря:

·  экономии, обусловленной масштабами деятельности;

·  комбинирования взаимодополняющих ресурсов;

·  финансовой экономии за счет снижения трансакционных издержек;

·  возросшей рыночной мощи из-за снижения конкуренции (мотив монополии);

·  взаимодополняемости в области НИОКР.

Рис. 2. Основные мотивы слияний  и поглощений компаний.

Слияния могут  повысить эффективность объединившихся компаний, но они же могут и ухудшить результаты текущей производственной деятельности. Чаще всего очень сложно заранее оценить, насколько велики могут быть изменения, вызванные слиянием или поглощением. Но и результаты множества исследований по измерению чистого эффекта уже произведенных слияний и поглощений дают очень противоречивые, зачастую абсолютно противоположные, выводы.

По данным журнала «Слияния и поглощения», 61% всех слияний и поглощений компаний не окупает вложенных в них средств. А исследование 300 слияний, происшедших за последние 10 лет, проведенное компанией Price Waterhouse, показало, что 57% компаний, образовавшихся в результате слияния или поглощения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы.

Экспертами обычно указываются три причины неудачи слияний и поглощений:

·  неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка или конкурентной позиции поглощаемой (целевой) компании;

·  недооценка размера инвестиций, необходимых для осуществления сделки по слиянию или поглощению компании;

·  ошибки, допущенные в процессе реализации сделки по слиянию. Поглощающие компании порой неверно оценивают активы интересующих их компаний или их обязательства. Например, можно недооценить издержки, сопряженные с модернизацией оборудования в этой компании. Существенно могут повлиять на эффективность слияния обязательства поглощаемой компании по охране окружающей среды. Если операции этой компании приводят к загрязнению среды, все затраты в этом случае, скорее всего, будут возложены на плечи поглощающей компании.

Очень часто  недооцениваются необходимые инвестиции для осуществления сделки по слиянию  или поглощению. Ошибки в оценке стоимости будущей сделки могут  быть очень внушительными. Например, при поглощении BMW компании Rover приблизительная стоимость последней составляла 800 млн. фунтов, а необходимые в последующие пять лет после слияния инвестиции – 3,5 млрд.

Многие слияния, которые казались экономически обоснованными, потерпели неудачу из-за ошибок, допущенных в процессе их осуществления.

Иногда менеджеры  не могли справиться с трудностями, обусловленными интегрированием двух компаний с различными особенностями  производственного процесса, бухгалтерского учета, корпоративной культуры.

Ценность многих компаний прямо зависит от таких  специфических активов, как человеческие ресурсы, – профессионализма менеджеров, квалификации рабочих, инженеров, исследователей. Смена хозяина приводит к пересмотру сложившихся критериев оценки персонала и традиций планирования карьеры, к изменению приоритетов расходования средств, к изменению относительной важности отдельных функций управления и, следовательно, к ломке неформальной структуры. Кроме того, если менеджеры поглощаемой компании имеют определенную долю в ее капитале, их мгновенное превращение из учредителей, акционеров в наемных работников негативно сказывается на мотивации, и в результате они начинают хуже работать. Если эти специалисты не будут чувствовать себя удовлетворенными своим положением в новой компании, образованной после слияния, лучшие из них уйдут из нее.

Слияния и поглощения - это самый драматический раздел корпоративных финансов. Сделки могут  объявляться и отзываться, длиться  месяцами, превращаться в корпоративные  войны. По сути, это инструмент, используемый в конкурентной борьбе для образования альянсов и новых компаний в ходе структурных изменений под действием конкуренции и изменения макроэкономических условий.

Необходимо рассматривать  данный инструмент, сделки слияния  и поглощения, как одну из возможностей, которые должны быть постоянно в арсенале корпоративных менеджеров, постоянно входить как вариант в стратегические планы компаний. Наряду с внутренними инвестициями они должны рассматривать совместные с другими фирмами инвестиционные возможности. Выбор стратегии интеграции, форм и методов объединения и реструктуризации зависит от структуры рынка, инвестиционных целей участников сделок и многих других обстоятельств.

Требуется тщательный анализ изменения конкурентной среды, технологий, последствий ответов  конкурентов, чтобы обеспечить выгодность сделок слияния и поглощения. Анализ выгодности должен основываться на доходности инвестиций, прогнозируемости бизнеса, и не подменять это целью достижения полного контроля.

Рассмотрев  основные мотивы и причины неудач рынка слияний и поглощений, можно обратить свое внимание на анализ данного рынка в докризисный и кризисный периоды.

По данным компании Pricewaterhouse, на начало 2007года рост рынка слияний и поглощений в России составил 111% – с 53 млрд долларов в 2005 году до 111 млрд в 2006−м. При этом количество сделок возросло за год с 706 до 1210, причем 922 сделки были совершены российскими компаниями. Из общего числа сделок были зафиксированы 142, стоимость которых превышала 100 млн долларов. Средняя стоимость таких сделок составила 181 млн долларов. При этом наибольшая активность была отмечена в промышленном производстве, включая металлургическую отрасль, в сфере финансовых услуг и топливно-энергетическом комплексе.

В 2007 году российские компании осуществили в общей сложности 102 международные сделки. В 2006 году, как и в 2005−м, Россия сохранила за собой место наиболее активного инвестора на зарубежных рынках. Основными объектами российских инвестиций были Украина, Великобритания и США.

Крупнейшая  сделка в странах Центральной и Восточной Европы также состоялась в России. В середине 2006 года в рамках процесса консолидации и программы обмена акциями ОАО «Роснефтегаз» приобрела 23,21% акций ОАО «Юганскнефтегаз» за 6,6 млрд долларов.

Кроме того, в Российской Федерации была зафиксирована крупнейшая сделка по слиянию компаний в секторе розничной торговли пищевыми продуктами – слияние «Пятерочки» и «Перекрестка». По мнению специалистов из PwC, эта сделка не только стала одной из самых масштабных в регионе, но и может стать одной из первых в серии крупных сделок в секторе розничной торговли.

 В  2007 году российский рынок сделок  по слияниям и поглощениям  продолжил демонстрировать тенденцию  устойчивого роста (см. График 1). Несмотря на то, что количество сделок несколько снизилось по сравнению с 2006 годом, общий их объем в денежном эквиваленте значительно вырос, в основном, за счет ряда крупных сделок, таких как приватизация РАО ЕЭС, покупка Норникелем канадской LionOre, приобретение Энинефтегазом газовых активов ЮКОСа (см. График 2.).

График 1. Российский и мировой рынок слияний и  поглощений в 2001-2007гг. ¹

Источник: Dealogic, Thomson Financial  

График 2. Рынок слияний и поглощений в России (1997-2007)

Рассмотрим  более подробно рынок слияний  и поглощений в России с января по декабрь 2009 года.

В 2009 году компанией ReDeal было отмечено 730 завершенных сделок , что сопоставимо с итогами 2003 года (график 3) и на 42 % меньше количества сделок за 2008 год. Одним из факторов снижения стало сокращения сделок в рамках приватизации  государственных пакетов акций – 33 сделки вместо 208 годом ранее. Кроме того, средние компании, активно использовавшие для роста стратегию слияний и поглощений в 2004 – 2006 гг., переориентировались на стратегию оптимизации и реструктуризации.  Падение стоимостного объема  российского рынка слияний и поглощений в первом полугодии 2009 г. составляло 63%, а по итогам года снизилось до 52% - с 117,9$ млрд. в 2008 г. до 56,2 $ млрд. в прошедшем году.  
 
 

График 3.

 

С точки  зрения компании ReDeal в 2010 году российский рынок от дальнейшего значительного снижения может удержать только завершение  ранее начавшихся сделок, такие как, «Вымпелком» и «Киевстар», «Мегафон» и Turkcell или «Связьинвест», «Русснефть» и «Башнефть» и осуществление крупных сделок госкомпаниями. Компания ReDeal предполагает, что количество сделок  в 2010 г. превысит данные прошедшего года, а стоимостной объем рынка,  скорее всего не превысит  итоги 2005 и 2006 гг.

Примерно  так выглядит общая  ситуация на рынка  слияний и поглощений.

(январь-декабрь 2009) 

•730—количественная оценка рынка M&A в России (MARX_Deals); 

-количественная оценка  сопоставима с итогами 2003 года; 

-33 —число сделок M&A в рамках аукционов ФАУГИ; 

•$56,2 млрд—стоимостная оценка рынка M&A в России (MARX_Value); 

-стоимостная оценка сопоставима с итогами 2005 и 2006 года; 

-$61,8 млн. —сумма  сделок в рамках аукционов  ФАУГИ; 

•$96,4 млн.—средняя цена сделки M&A в России (MARX_ADV);-высокое значение обусловлено сделками в топливном секторе и металлургии; 

•4,5%—соотношение стоимостного объема и ВВП России; 

-соотношения с  макроэкономическими показателями  сопоставимы с 2004 г.;