Для нашей  страны будет более эффективным  смешанный режим таргетирования инфляции, который в международной  практике получил название  облегченного инфляционного таргетирования или гибридного инфляционного таргетирования. Это означает, что введение режима свободного плавания рубля, подразумевает вмешательство Банка России на валютном рынке только для сглаживания колебаний обменного курса. Но и это условие не соблюдается ЦБ РФ.

Т. Холуб предлагает два простых правила, соблюдение которых позволит эффективно совмещать  интервенции и таргетирование инфляции :

- корректировка процентных  ставок должна  осуществляться лишь  в ответ на изменение  динамики инфляции;

- интервенции должны  использоваться лишь  как вспомогательный  инструмент денежно-кредитной  политики.

Использование таких правил позволит снизить интенсивность  интервенций и поддержать их направленность именно на ограничение колебаний  обменного курса.

Важно!

Следует отметить, что поставленная цель удерживать инфляцию на уровне 5-7% в перспективе с 2011-2013гг. будет зависеть не только от политики ЦБ, но и от цен на нефть и связанных с этим притоков и оттоков капитала.

Вследствие приостановки экспорта нефти в Ливии, беспорядков в Египте и Тунисе, цены на нефть на мировом рынке растут, следствием чего является отток капитала из страны. В настоящее время цена составляет 125, 47 $/баррель. Это доказывает график, согласно которому цена на нефть с начала 2011 года выросла на 30$, что составляет примерно 30%.

В этих условиях ЦБ придется вернуться к традиционной политике регулирования курса, пожертвовав инфляционными целями. Так что стабильность валютного курса при существующей структуре экспорта остается приоритетом для правительства.

2. Инстрементарий ДКП ЦБ РФ

Ключевым  условием эффективной реализации таргетирования инфляции является возможность денежных властей управять конечной целью  денежно-кредитной политики (инфляцией) посредством существующего набора инструментов. В современных условиях единственным инструментом, который активно использует Банк России, являются валютные интервенции, но они подходят для таргетирования валютного курса, а не инфляции. Таким образом, адекватные инструментальные средства для управления инфляционным ориентиром у денежных властей на современном этапе отсутствуют.

Раздел 2. Реальные статистические данные, показывающие степень готовности ЦБ РФ проводить политику таргетирования инфляции.

Для того, чтобы оценить степень готовности России для перехода на политику таргетирования инфляции, необходимо оценить статистические данные и сделать соответствующие выводы, согласно этим данным.

Первый  взгляд

Рис.4. Объем валютных интервенций ЦБ,  (млн.долл)

Вывод: Интервенций меньше.

Вывод: Бивалютная корзина гибче.

• На первый взгляд, ЦБ делает серьезные шаги к более гибкому курсу рубля и соответственно инфляционному таргетированию (ИТ).
• Переход к ИТ будет иметь самые серьезные последствия для денежного рынка и рынка облигаций.

 
 
 
 

Взгляд второй, более глубокий. Так ли все серьёзно?

Рис.6. Доля целевых интервенций в их

общем объеме высока (%)

 

Рис.7. Волатильность рубля остается

относительно  невысокой (%), 2009-2010гг.

Выводы:

• Рубль не демонстрирует заметного роста волатильности.
• Волюнтаристские «целевые» интервенции доминируют в их общем объеме. Механизм принятия решений об объеме целевых интервенций непрозрачен. Сегодня ЦБ декларирует уровень в 4–6 млрд. долл. в месяц. А сколько будет завтра?
• Целевые интервенции оставляют высокую степень контроля ЦБ за валютным рынком. Что противоречит политике ИТ.
• Как изменится объем целевых интервенций при экстремальных движениях цен на нефть и капитала?

 
 

Сценарии  дальнейших действий ЦБ

Сценарий 1:Все  как заявлено

• ЦБ продолжает уходить с валютного рынка
• Волатильность валютного курса растет
• Волатильность эмиссии первичных денег падает, роль процентных ставок растет
• ЦБ серьезно повышает процентные ставки для обуздания инфляции
• Рост доходности на рынке облигаций и кредитов и укрепление курса рубля
• Много недовольных в реальном секторе, политическое давление

 

Сценарий 2: все не как заявлено

• ЦБ продолжает демонстрировать гибкость курсообразования в условиях, когда валютный рынок сбалансирован сам по себе в силу внешних обстоятельств
• ЦБ будет проявлять гибкость курсообразования и позволять рублю ослабляться, когда внешние обстоятельства тому способствуют
• ЦБ резко увеличит объем целевых интервенций в случае, если внешние обстоятельства будут подталкивать курс рубля к сильному укреплению, как сейчас и происходит
• Объем интервенций в целом останется высоким, контроль за процентными ставками – низким
• Такая гибкость курса рубля не приведет к лучшему контролю за инфляцией
• Для рынка рублевых облигаций все останется по-прежнему, как было в 2005 – 2010 гг.

Такой сценарий очень вероятен

Сценарий 3

• Объем интервенций и вмешательство в валютный рынок снижается
• Роль процентных ставок растет, но ЦБ в первую очередь таргетирует с их помощью валютный курс, а уж потом – инфляцию
• ЦБ динамично меняет ставки в зависимости от состояния торгового баланса и счета капитала, но ставки остаются в целом заниженными из-за заботы о курсе рубля
• ДКП и рынок рублевых облигаций остаются сильно зависимыми от внешнеэкономической конъюнктуры, но в среднем уровень доходности остается близок к текущим

Заключение

В конце  прошлого года российский центральный  банк заметно продвинулся на пути к гибкому курсообразования рубля. Объемы интервенций были сравнительно невелики, а курс изменялся преимущественно под действием рыночных сил.  Такая динамика хорошо согласовывалась с заявленными целями расширения допустимого диапазона колебаний бивалютной корзины,  переходу к рыночному курсообразованию и инфляционному таргетированию.

Тем не менее с началом 2011  года ситуация изменилась.  Рост цен на нефть и усиление спекулятивного интереса к рублю привели к тому, что ЦБ пришлось резко увеличить ежемесячные объемы валютных интервенций  (с менее 1 млрд долл. В январе до 4,5 млрд долл. в феврале). И хотя рубль при этом сильно укрепился, а ЦБ в начале марта снова расширил допустимые границы колебаний бивалютной корзины, всё же такая политика шагом назад на пути к свободному плаванию курса рубля и соответственно, к таргетированию инфляции.

Проведенный анализ показал, что на данный момент  ни одно из условий введения режима таргетирования инфляции полностью не выполняется. Несмотря на формально декларируемую приоритетность борьбы с инфляцией, фактически для Банка России стабильность валютного курса при существующей структуре экспорта остается приоритетом. ЦБ не готов полностью отказаться от регулирования курса рубля ради снижения инфляции в силу слишком большой сырьевой зависимости экономики. Также не выполняются условия независимости ЦБ и прозрачности и подотчетности ЦБ.

В таргетировании инфляции ключевым является именно контроль за инфляцией: плавающий курс (которого мы так яро пытаемся достичь) и контроль за ставками – это средства для решения этой задачи, а не самоцель. Подмена понятий и имитация внешних признаков ИТ недопустимы. 

В заключении хочу сказать, что в таргетирование инфляции и плавающий курс в России я не верю. Слишком волатильны цены на нефть. 
 
 
 
 

Список  использованной литературы

1. Воробьев  Ю.А. «Укрощение инфляции с помощью  таргетирования»//Российское предпринимательство, № 1, 2010.

 

2. Глазова Е.С., Степанова М.П. «Политика таргетирования инфляции:20-летний опыт применения за рубежом»//Финансовый менеджмент № 2, 2010

 

3. Законодательство  РФ «Основные направления Единой Государственной Денежно-Кредитной  Политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов»//12.11.2010

 

4. Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному  таргетированию в России. -СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2006.

 

5. Моисеев С.Р. «Модернизация денежно-кредитной  политики Банка России для перехода к таргетированию инфляции»//Банковское дело №1, 2010.(статья)

 

6. Моисеев С.Р. «Инфляционное таргетирование»//2004.-112 с.

 

7. Моисеев С.Р. «Инструментарий денежно-кредитной политики центрального банка для таргетирования инфляции»//дисертация,2009.

 

8. Моисеев С.Р. «Модернизация денежно-кредитной  политики Банка России для перехода к таргетированию инфляции»//Банковское дело №1, 2010.(статья)

 

9. Моисеев С.Р. Банк России: Портрет во всемирном интерьере

 

10. Сайранова Э.А. «Возможно ли у нас таргетирование инфляции?»// Банковское дело № 9, 2009.(статья)

 

11. Улюкаев А.В. , Куликов М.В. «Таргетирование  инфляции и обменный курс»//Банковское дело № 5, 2008.

 

12. Улюкаев А.В. , Куликов М.В. «Денежно-Кредитная  Политика на этапе инвестиционного  развития экономики»//Деньги и Кредит № 5, 2008.

 

13.  www.cbr.ru

 

14. http://www.gazprombank.ru