Политика управления доходностью. Краткосрочная оценка инвестиций. Модель ДюПона

Политика управления доходностью. Краткосрочная оценка инвестиций. Модель ДюПона.

Модель Дюпона – алгоритм, составляющий основу системы  финансового анализа Дюпон, в  соответствии с которым коэффициент  рентабельности используемых активов  представляет собой произведение коэффициента рентабельности реализации продукции и коэффициента оборачиваемости используемых активов.

 

Оценка  финансовой состоятельности инвестиционных проектов

Центральное место в оценке инвестиций занимает оценка финансовой состоятельности  проектов, которую часто называют капитальным бюджетированием (capital budgeting). Качество любого принятого решения будет зависеть от правильности оценок затрат и поступлений, представленных в виде денежных потоков.

В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств (cashflow).

К ожидаемым  затратам относятся издержки, связанные  с инвестированием расходы на приобретение оборудования и материалов и эксплуатационные расходы. Первые включают денежные средства, направляемые на получение права собственности, а также любые другие расходы, связанные с продолжением жизни активов, например на капитальный ремонт. Вторые — это периодические (обычно ежегодные) издержки, связанные с использованием фондов (активов). Эксплуатационные расходы — обычные повторяющиеся издержки, тогда как капитальный ремонт таковым не является.

Выгоды  от инвестиций можно рассматривать  в качестве источника денежных средств. Они включают: снижение издержек производства; дополнительные доходы; экономию на налогах; денежные средства от продажи активов, подлежащих замене; предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в конце срока их службы. Оценки будущей ликвидационной (остаточной) стоимости, однако, достаточно сложны и ненадежны и не должны использоваться для обоснования эффективности капиталовложений.

Финансовая  состоятельность инвестиционного  проекта оценивается с помощью  отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить, достаточно ли их для конкретного инвестиционного проекта.

Денежный  поток обычно состоит из потоков  от отдельных видов деятельности:

1) поток  реальных денег от производственной  или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров и услуг);

2) поток  реальных денег от инвестиционной  деятельности;

3) поток  реальных денег от финансовой  деятельности.

Информационным  обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие  входные формы:

-  таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;

-  программа производства и реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостном выражениях, объем реализации в натуральном выражении, цену реализации за единицу продукции; завершающей позицией данной формы является выручка от реализации;

-  среднесписочная численность работающих по основным категориям работников;

-  текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а также издержки по сбыту продукции;

-  структура текущих издержек по видам продукции;

-  потребность в оборотном капитале;

-  источники финансирования (акционерный капитал, кредиты и пр.).

Вся указанная  информация помещается в таблицу, которая  отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществлении инвестиционного проекта. В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока.

Оценка  экономической эффективности инвестиционных проектов

Методы, используемые при оценке экономической  эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы – простые и сложные (динамические).

К простым  методам оценки относятся те методы, которые оперируют отдельными, точечными  значениями исходных данных, но при  этом не учитываются вся продолжительность  срока жизни: проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализ;

Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия временных pядoв требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

Простые методы. На практике для определения  экономической эффективности инвестиций простым способом чаще всего и пользуются два метода: расчет простой нормы прибыли и период окупаемости.

Простая норма прибыли  — показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI — return on investments) paсчитывается как отношение чистой прибыли (Рr) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (I):

 

В данном случае сумма чистой прибыли может  не корректироваться на величину процентных выплат.

Экономически смысл  простой нормы прибыли заключаете в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в  виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении  расчетной величины простой нормы прибыл с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.

Чтобы простая норма  прибыли могла служить для  оценки всего инвестиционного проекта, для ее определения целесообразно  выбирать наиболее характерный (так  называемый нормальный) интервал планирования, т. к. величина простой нормы прибыли находится в зависимости от того, какой именно период будет выбран для расчета значения чистой прибыли. В большинстве случаев это может быть период, в котором уже достигнуты планируемый в проекте уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

Период окупаемости  — еще один показатель в группе простых методов оценки эффективности. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.

Формула для расчета  периода окупаемости может быть представлена в следующем виде:

 

где РR (payback period) — показатель окупаемости  инвестиций (период окупаемости);

I0 (investment) — первоначальные  инвестиции;

Р — чистый годовой  поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

Расчет периода  окупаемости может осуществляться также путем постепенного, шаг за шагом вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал (как правило, за год) планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если таковой результат не достигнут, значит, срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта. Так как полученный результат должен быть достаточно наглядным, то показатель срока окупаемости иногда используется как простой способ оценки риска инвестирования.

Вообще точность результатов рассматриваемого метода во многом зависит от частоты разбивки срока жизни проекта на интервалы  планирования и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Его существенным недостатком является то, что он не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, как следствие, не может применяться при выборе вариантов, различных по продолжительности осуществления.

Однако есть ситуации, когда применение метода, основанного  на расчете периода окупаемости, может быть целесообразным. В частности, когда руководство предприятия  в большей степени озабочено  решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, главное, чтобы инвестиции окупались как можно скорее. Метод применяется также в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Использование простых  методов, таких, как расчет простой  нормы прибыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения относительной  дешевизны расчетов и простоты вычислений. Главный же недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций — игнорирование факта неравноценности одинаковых денежных потоков (сумм поступлений или платежей) во времени. В реальной жизни осознание и учет этого фактора имеют очень важное значение для верной оценки проектов, требующих долгосрочного вложения капитала. Очевидно, что ценность суммы денежных средств в настоящий момент будет выше ценности равной суммы денежных средств в будущем.

Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть произведено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта, в «сегодняшний масштаб» цен и носит название дисконтирования.

Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной  по сравнению с вышеприведенными методами.

В целом методы дисконтирования  могут быть отнесены к стандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, т.е. с учетов фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.

Чистая текущая  стоимость проекта. Значение чистого  потока денежных средств за время  жизни проекта, приведенное в  сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой текущей приведенной стоимостью проекта (NPV - Net Present Value). В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

где Р_t — объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t;

d —  норма дисконта;

п —  продолжительность периода действия проекта (годы);

I0 —  первоначальные инвестиционные  затраты.

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула примет следующий вид:

гдеIt —  инвестиционные затраты в период t,

при этом, если

NPV > 0—  принятие проекта целесообразно,

NPV < 0—  проект следует отвергнуть,

NPV = 0—  проект не является убыточным,  но и не приносит прибыли.

Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов  осуществления проекта нужно  выбрать тот, у которого NPN выше.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому  применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV нe всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (PI— profitability index): 

 

или в  обобщенном виде:

где PVP (Present Value of Payments) — дисконтированный положительный поток денежных средств (от операционной и инвестиционной деятельности);

PVI (Present Value of Investment) — дисконтированная  стоимость инвестиционных затрат.

Показатель  внутренней нормы прибыли. Более точно, чем другие, эффективность вложений в проект, предприятие и т.д. на определенном этапе времени характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR— internal rate of return).

На  практике внутренняя норма прибыли  представляет такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т. е. чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей IRR определяется как решение следующего уравнения:

Если  инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула  примет следующий вид:

Существуют  и другие трактовки определения  внутренней нормы прибыли. С одной  стороны, показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.