Использование фьючерсов как инструмента хеджирования

Допустим, инвестор планирует в будущий момент времени продать некоторый актив и хочет застраховаться от падения его цены, продав соответствующее число фьючерсных контрактов на этот базисный актив по текущей фьючерсной цене. Начальные убытки инвестора составляют только комиссионные брокеру за продажу фьючерсных контрактов, а наличный базисный актив может использоваться в качестве маржи.

Если валютная позиция не хеджирована, то стоимость соответствующего актива будет колебаться вместе с изменениями спот-курса. Фьючерсное хеджирование зафиксирует твердый курс, что защитит стоимость активов от неблагоприятных изменений обменного курса, но в то же время исключит возможность выигрыша от благоприятных изменений обменного курса.

Пример хеджирования для бизнеса

Предприятие-экспортер заключило 11 марта 2007 года  контракт на 1 млн. долларов США. Оплата и поставка товара согласно условиям контракта должна произойти 19 мая 2007 года. Себестоимость 1 партии продукции составляет 24 млн. рублей. Ориентируясь на курс доллара США к рублю на 11 марта 2007 года (28 рублей за доллар США), компания планирует от продажи всей продукции получить прибыль в размере 4 млн. рублей.

Расчет планируемой прибыли:

Выручка 1 млн. долл. x Текущий курс 28 руб./долл. = Выручка 28 млн. руб.

Выручка 28 млн. руб. – Себестоимость 24 млн. руб. = Прибыль 4 млн. руб.

19 мая курс доллара США составил 27 рублей. Соответственно выручка и прибыль уменьшились на 1 млн. рублей.

Расчет фактической прибыли:

Выручка 1 млн. долл. x Текущий курс 27 руб./долл. = Выручка 27 млн. руб.

Выручка 27 млн. руб. – Себестоимость 24 млн. руб. = Прибыль 3 млн. руб.

Фактическая прибыль 3 млн. руб. = Планируемая прибыль 4 млн. руб. – Курсовой убыток 1 млн. руб.

В целях хеджирования предприятие могло в момент заключения контракта (11 марта 2007 года) продать 1000 фьючерсных контрактов объемом 1000 долларов США на сумму 1 млн. долларов по курсу, предположим, 28,50 руб./долл. 19 мая 2007 года предприятие должно было откупить проданные фьючерсы по цене 27,50 руб./долл. и получить доход в размере 1 млн. руб., который компенсирует падение рублевой стоимости валютной выручки.

Расчет прибыли с учетом хеджирования:

Фактическая прибыль 3 млн.руб. = Расчетная прибыль 4 млн. руб. – Курсовой убыток 1 млн. руб. + Доход от фьючерсных операция 1 млн. руб.

Таким образом, курсовой убыток был компенсирован доходом, полученным от операций с фьючерсными контрактами.

Однако в случае повышения курса доллара США по отношению к рублю, предприятие получило бы прибыль выше запланированной от своей основной деятельности и убыток по операциям с фьючерсными контрактами.

При этом, так как согласно ст. 304 Налогового кодекса РФ «Убыток по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, обращающимися на организованном рынке, уменьшает налоговую базу…», предприятие получило бы прибыль, которую планировало получить изначально.

Хеджирование с использованием валютных фьючерсов практически полностью устраняет риски неблагоприятного изменения курсов валют. Высокая эффективность хеджирования валютными фьючерсами обеспечивается сильной корреляцией движения цены фьючерса и изменения курса валюты.

3.4 Хеджирование фьючерсным контрактом на индекс акций

Рассмотрим пример хеджирования позиции инвестора с помощью фьючерсного контракта на индекс акций FTSE 100. Предположим, в августе инвестор располагает портфелем акций стоимостью 570 тыс.ф.ст., бета портфеля равна 1,2. Он планирует застраховать портфель на период до конца декабря. Цена декабрьского контракта на индекс равна 2100.

Поскольку инвестор занимает длинную позицию по акциям, то ему необходимо продать фьючерсные контракты.

Стоимость фьючерсного контракта равна произведению цены контракта на стоимость одного пункта индекса, а именно:  25 ф.ст.* 2100 = 52500 ф.ст.

Показатель Р выступает для хеджирования индексом в качестве коэффициента хеджирования. Поэтому для страхования портфеля хеджер должен продать:           570000/ 52500 * 1,2 = 13 контрактов

3.5 Хеджирование фьючерсным контрактом на облигацию

Хеджирование самой дешевой облигации

Фьючерсные контракты на облигации можно использовать для страхования позиций по облигациям. Рассмотрим вначале пример хеджирования самой дешевой облигации. Как известно, для исполнения фьючерсного контракта на облигацию для поставки инвестор выберет самую дешевую облигацию. Соотношение между изменением фьючерсной цены и цены самой дешевой облигации можно записать следующим образом: F = S/ Kk

где F -- изменение фьючерсной цены;

S -- изменение цены спот самой дешевой облигации;

Kk -- коэффициент конверсии,

Как следует из формулы, изменение фьючерсной цены равно изменению цены спот самой дешевой облигации, скорректированной на коэффициент конверсии. Формулу можно переписать следующим образом: Kk=S/F

Как видно из вышеприведенной формулы, коэффициент конверсии является для хеджирования самой дешевой облигации не чем иным, как коэффициентом хеджирования. Если Кк > 1, это говорит о том, что для хеджирования енотовой позиции необходимо открыть больше фьючерсных контрактов по сравнению со спотовой позицией, поскольку фьючерсная цена изменяется в меньшей степени, чем спотовая. Если Кк < 1, то следует открыть меньше фьючерсных контрактов по сравнению со спотовой позицией, так как фьючерсная цена изменяется в большей степени, чем спотовая. В формуле отношение хеджируемой суммы к цене самой дешевой облигации представляет собой не что иное, как сумму номиналов самой дешевой облигации.[4]

Хеджирование с использованием показателя протяженности

Рассмотрим случай хеджирования любой другой облигации с помощью фьючерсного контракта. Страховку позиции по облигации осуществляют с помощью такого показателя, как протяженность (duration). Как известно, протяженность используется для определения изменения цены облигации при небольшом изменении доходности до погашения.

Операции хеджирования позволяют экономическим субъектам более точно планировать финансовый результат своей деятельности, что повышает их финансовую устойчивость и позволяет привлекать дополнительные ресурсы для своего развития.  

Заключение

Концепция хеджирования – одна из основных причин существования рынка товарных фьючерсов. Она зародилась в Америке полторы сотни лет назад, ее корни уходят в сельское хозяйство и фермерство. Так как цена на урожаи фермеров сильно зависела от спроса, предложения и сезонных факторов, они хотели фиксировать цены на урожаи задолго до их реальной поставки покупателям. Соответственно, они заключали сделки со срочными контрактами на товарных биржах. Когда наступал срок расчета по контрактам, торговцы поставляли продукцию по цене, оговоренной в них. Таким образом, фермеры заранее могли предсказать объем прибыли от своего урожая на весьма изменчивом рынке.

В хеджировании цены на рынке наличного товара (спот-рынке) и на фьючерсном рынке имеют тенденцию компенсировать друг друга. Это означает, что убытки на одном рынке будут покрыты прибылью на другом рынке. Так покупатели и продавцы получают финансовую защиту в случаях нежелательного повышения или понижения цены товара. Фермер или производитель, который собирается реализовать товар в будущем, может продать фьючерсный контракт уже сейчас, на биржевых торгах. Затем, когда контракт приблизится к сроку погашения, он совершит обратную операцию – купит контракт для компенсации произведенного хеджирования. В этот момент прибыль или убыток будут компенсированы между продажной и закупочной ценой, по которой он продаст свой товар на спот-рынке. Таким образом, производитель получит за свой товар цену, которая приблизительно равна ожидаемой им несколько месяцев назад при продаже фьючерса, до того как товар был готов к продаже.

Список используемой литературы

1.Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пособие для студентов по экон. специальности/ Крылов Э.И., Власова В.М. – 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 2003.

2. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, Москва, 1994 г.

3.Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов, Москва, 2002 г.

4.Инвестиции: Инвестиционный портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии: Учеб. для вузов/ Бочаров В.В. – СПб: Питер, 2002.

5.Инвестиционный процесс на предприятии: Учеб. пособие для вузов/      Маховика Г.А., Кантор В.Е.- СПб: Питер, 2001.

6.Михалев О.В. Инвестиционные стратегии предприятий// ЭКО.- 2004’2.

7. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. Учеб. пособие для вузов по спец. «Экономика и управление на предприятии»/ Янковский К.П., Мухар И.Ф. – СПб: Питер, 2001.

2