Методы  интегральной оценки угрозы банкротства основаны на комплексном рассмотрении вышеизложенных показателей (которые при необходимости могут быть дополнены и другими).

     Одним из наиболее распространенных методов  такой интегральной оценки в зарубежной практике финансового менеджмента является "модель Альтмана" (или "Z - счет Альтмана"). Она представляет собой пятифакторную модель, в которой факторами выступают показатели диагностики угрозы банкротства. На основе обследования предприятий - банкротов Э.Альтман рассчитал коэффициенты значимости отдельных факторов в интегральной оценке вероятности банкротства. Модель Альтмана имеет следующий вид: 

     Z=1.2X1+1.4Х2+3.3Х3+0.6Х4+1.0Х5,

     где Z   - интегральный показатель уровня угрозы банкротства;

     Х1 - отношение рабочего капитала к сумме всех активов предприятия (он показывает степень ликвидности активов);

     Х2 - уровень рентабельности активов  или всего используемого капитала, представляющий собой отношение  чистой прибыли к средней сумме  используемых активов или всего  капитала (он показывает уровень генерирования прибыли предприятия);

     Х3 - уровень доходности активов (или  всего используемого капитала). Этот показатель представляет собой отношение  чистого дохода (валового дохода за минусом налоговых платежей, входящих в цену продукции) к средней сумме используемых активов или всего капитала (он показывает в какой степени доходы предприятия достаточны для возмещения текущих затрат и формирования пробыли);

     Х4 - коэффициент отношения суммы  собственного капитала к заемному. В зарубежной практике собственный капитал оценивается обычно не по балансовой, а по рыночной стоимости (рыночной стоимости акций предприятия);

     Х5 - оборачиваемость активов или  капитала, представляющую собой отношение  объема продажи продукции к средней  стоимости активов или всего используемого капитала. В сочетании с показателем Х2 он представляет собой мультипликатор формирования прибыли в процессе использования капитала предприятия.

     С учетом рассмотренных значений отдельных  факторов модель Альтмана для непосредственных расчетов может быть представлена в следующем виде⁵: 

     Z=1.2*РК/А+1.4*ЧП/А+3.3*ЧД/А+0.6*CКр/ЗК+1.0*ОП/А

     Уровень угрозы банкротства предприятия  в модели Альтмана оценивается по следующей шкале (Табл.1): 

                                                                                                       Табл. 1

       Оценочная шкала для модели Альтмана.

 

     Несмотря  на относительную простоту использования этой модели для оценки угрозы банкротства, хотелось бы обратить внимание на то, что применение модели Альтмана в изложенном виде не позволяет получить объективный результат в наших условиях.

     Прежде  всего, при расчетах показателей  уровня рентабельности, доходности и оборачиваемости активов (соответственно Х2, Х3, Х5) в условиях инфляции нельзя использовать балансовую стоимость этих активов, т.к. в этом случае все рассматриваемые показатели будут искусственно завышены. Поэтому при расчетах должна быть использована восстановительная (рыночная) стоимость этих активов.

     При расчете коэффициента соотношения  используемого капитала (Х4) собственный  капитал должен быть также оценен по восстановительной (рыночной) стоимости  с учетом его авансирования в различные активы (основные фонды, нематериальные активы, запасы товароматериальных ценностей и т.п.).

     При расчете отношения чистого рабочего капитала к активам (X1) коррективы должны быть внесены в оба показателя. Сумма чистого рабочего капитала должна быть уменьшена на сумму внутренней кредиторской задолженности, которая носит стабильный характер и не может служить угрозой банкротства. Сумма активов должна быть скорректирована с учетом вышеизложенных требований⁶.

     Наконец, сама система коэффициентов значимости отдельных факторов в условиях нашей экономики должна быть пересмотрена. Так, вряд ли можно согласиться с тем, что уровень доходности активов в наших условиях (особенно в условиях высокого уровня монополизации отдельных рынков) более чем в пять раз превосходит по значимости коэффициент соотношения различных видов используемого капитала, определяющий финансовую устойчивость предприятия. Кроме того, значения каждого из этих коэффициентов должны быть в наших условиях дифференцированы с учетом отраслевых особенностей деятельности предприятий (в зарубежной практике в такой дифференциации нет столь высокой необходимости в связи со свободным межотраслевым переливом капитала в целях выравнивания нормы прибыли). Более надежным методом интегральной оценки угрозы банкротства является используемый в зарубежной практике финансового менеджмента "коэффициент финансирования трудно ликвидных активов". Для этого определяется в какой мере эти активы (сумма всех вне оборотных активов и оборотных активов в форме запасов товароматериальных ценностей) финансируется собственными и заемными средствами (заемные средства при этом подразделяются на кредиты долго- и краткосрочного привлечения).

     Уровень угрозы банкротства предприятия  в соответствии с этой моделью  оценивается по следующей шкале (Табл. 2)⁷.

                                                                                                                    Табл. 2

       Оценочная шкала для модели трудноликвидных  активов.

 

     где

     ВА - средняя стоимость внеоборотных активов;

     3m - средняя сумма текущих запасов  товаро-материальных

              ценностей (без запасов сезонного  хранения);

     С -  средняя сумма собственного капитала;

     Бд - средняя сумма долгосрочных банковских кредитов;

     Бк - средняя сумма краткосрочных  банковских кредитов. 

     По  своей экономической сущности эта  модель отражает используемую предприятием политику финансирования активов (соответственно - консервативную, умеренную, агрессивную и сверхагрессивную). В последнем случае очень высокая вероятность банкротства возникает в связи с тем, что общая сумма денежных активов, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности предприятия не позволяет удовлетворить его обязательства по текущей кредиторской задолженности по товарным операциям и внутренним расчетам (не учитывая необходимости возврата банковских ссуд). С учетом результатов анализа финансового состояния предприятия с позиций угрозы банкротства, можно перейти к следующему этапу его диагностики.

 

4. Механизмы  финансовой стабилизации

 

     Основная  роль в системе антикризисного управления отводится широкому использованию механизмов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что успешное применение этих механизмов позволяет не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития.

     Финансовая  стабилизация в условиях кризисной  ситуации последовательно осуществляется по таким основным этапам:

     1. Устранение неплатежеспособности. В какой бы степени не оценивался  масштаб кризисного состояния предприятия (легкий или тяжелый кризис), наиболее неотложной задачей в системе мер финансовой стабилизации является обеспечение восстановления способности платежей по своим текущим обязательствам с тем, чтобы предупредить возникновение процедуры банкротства.

     2. Восстановление финансовой устойчивости. Хотя неплатежеспособность предприятия  может быть устранена в течение  относительно короткого периода  времени за счет осуществления  ряда аварийных финансовых мероприятий,  причины, генерирующие неплатежеспособность могут оставаться неизменными, если не будет восстановлена до безопасного уровня финансовая устойчивость предприятия. Это позволит устранить угрозу банкротства не только в коротком, но и в относительно продолжительном периоде.

     3. Изменение финансовой стратегии с целью ускорения экономического роста. Полная финансовая стабилизация достигается только тогда, когда предприятие обеспечивает стабильное снижение стоимости используемого капитала и постоянный рост своей рыночной стоимости. Эта задача требует ускорения темпов экономического развития на основе внесения определенных корректив в финансовую стратегию предприятия. Скорректированная с учетом неблагоприятных факторов финансовая стратегия предприятия должна обеспечивать высокие темпы его производственного развития при одновременном снижении угрозы его банкротства в предстоящем периоде.

     В практике финансового менеджмента  вышеперечисленные механизмы финансовой стабилизации подразделяются иногда на "защитные" и "наступательные". Оперативный механизм финансовой стабилизации, основанный на принципе "отсечение лишнего", представляет собой защитную реакцию предприятия на неблагоприятное финансовое развитие и лишен каких либо наступательных управленческих решений. Тактический механизм финансовой стабилизации, используя отдельные защитные мероприятия, в целом представляет собой наступательную тактику, направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития. Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой исключительно наступательную стратегию финансового развития, подчиненную цели ускорения всего экономического роста предприятия.

     Рассмотрим  более подробно содержание каждого  из механизмов, используемых на отдельных  этапах финансовой стабилизации предприятия.

Оперативный механизм финансовой стабилизации

     Оперативный механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение текущих  внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия, а с другой стороны, на увеличение денежных активов, обеспечивающих эти обязательства. Принцип "отсечения лишнего", лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных ликвидных активов (с целью их срочного перевода в денежную форму)⁸.

     Уменьшение  текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия  достигается за счет следующих основных мероприятий:

     а) сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);

     б) сокращения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного  персонала основных и вспомогательных  подразделений; снижение объема производства не пользующейся спросом продукции, с соответствующим сокращением необходимого объема финансовых ресурсов и т.п.);

     в) продления сроков кредиторской задолженности  по товарным операциям (получаемому  коммерческому кредиту);

     г) пролонгации краткосрочных банковских кредитов;

     д) отсрочки выплаты начисленных дивидендов, процентов на паи и других.

     Увеличение  суммы денежных активов в текущем  периоде достигается за счет следующих  основных мероприятий;

     а) ликвидации портфеля краткосрочных  финансовых вложений;

     б) реализации отдельных высоколиквидных  денежных и фондовых инструментов портфеля долгосрочных финансовых вложений;

     в) рефинансирования дебиторской задолженности (с использованием всех форм этого  рефинансирования) с целью уменьшения общего ее размера;

     г) ускорения оборота дебиторской  задолженности, особенно по товарным операциям за счет сокращения сроков предоставляемого коммерческого и потребительского кредита;