Оценка инвестиционных проектов

1. Определяется интервал:

 
 
 
 
 
 
б)   составляется пропорция и решается уравнение

  ПДмах – ЗП        _  ст.д.1 – (ст.д.1 + Х)

ПДмах -  ПДмin  ¯     ст.д.1 – ст.д.2 

в)  рассчитывается

               ВСДП = ст.д.1 + Х.

              Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшую величину ВСДП. ВСДП является индивидуальным показателем  конкретного проекта, представленного  не только данной суммой затрат, но и  потоком доходов, индивидуальным как по величине, так и по времени возникновения каждой суммы потока.

              ВСДП можно интерпретировать как некий ''запас прочности'' проекта, отражающий его устойчивость в условиях возможного повышения риска. Проекты  с максимальной величиной ВСДП более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

              Наиболее распространенным определением ВСДП является ранее приведенное  сравнение ее со ставкой дисконта, уравнивающей сумму приведенных доходов с затратами по проекту.

              Расчет показателей  ВСДП в мировой практике проектного и финансового анализа является важным этапом. Сравнение расчетной  величины ВСДП с требуемой нормой дохода на капитал в данной конкретной сфере позволяет на начальной стадии отклонять неэффективные проекты. Тем не менее методу оценки проектов, основанному на сравнении показателей ВСДП, присуще серьезные недостатки:

• ВСДП сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля в целом, так как он в отличие от показателя ЧТСД не суммируется и характеризует только конкретный проект;
• ВСДП требует особого применения при анализе проектов, имеющих несколько крупных отрицательных денежных потоков в течение экономической жизни проекта.

              Вследствие неоднократного инвестирования чистая текущая стоимость  доходов будет принимать нулевое  значение несколько раз. Следовательно, ВСДП будет иметь столько же решений. Для анализа рекомендуется использовать минимальное значение внутренней ставки доходности проекта;

• оценка проекта исходит из гипотетического предположения о том, что свободные денежные потоки реинвестируются по расчетной ставке, равной ВСДП. На практике достаточно  ликвидные вложения приносят доход ниже требуемой нормы дохода на капитал.

5. Модификационная  ставка доходности

              Модификационная ставка доходности (МСД) инвестиционного проекта  позволяет устранить существенный недостаток внутренней ставки доходности проекта, который возникает в  случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока являются инвестиции в недвижимость, предусматривающие приобретение в рассрочку или строительство, осуществляемое в течение нескольких лет. Методика расчета ВСДП предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВСДП. Однако на практике это маловероятно.

              Если затраты по проекту осуществляются в течение  нескольких лет, то временно свободные  средства, которые инвестор должен будет вложить в проект  в  будущем, можно инвестировать в другой второстепенный проект. Основные требования к таким временным инвестициям – это безопасность и ликвидность, так как вложенные средства должны быть возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту.

              Величина безопасной ликвидной ставки определяется на основе анализа финансового рычага. В  странах со стабильной рыночной экономикой – это обычно уровень дохода по облигациям государственного займа  с пятилетним сроком погашения. В  российской практике это может быть доходность годового срочного вклада, предлагаемого Сберегательным банком России. Однако в каждом конкретном случае аналитик определяет величину    безопасной ликвидной ставки индивидуально, но, как правил, ее уровень относительно невысок.

              Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке дает возможность рассчитать их суммарную  текущую стоимость, величина которой  позволяет более объективно оценить  уровень доходности инвестиционного  проекта.

              При расчете модификационной  ставки доходности:

1. Определяется величина безопасной ликвидной ставки доходности.
2. Затраты по проекту, распределенные по годам инвестирования, дисконтируются по безопасной ликвидной ставке.
3. Составляется  модификационный  денежный  поток.
4. Рассчитывается МСД аналогично расчету внутренней ставки доходности, но на основе модификационного денежного потока.

6. Ставка  доходности финансового менеджмента

              Улучшение методов  оценки привлекательности инвестиционных проектов затрагивает проблему использования  инвестором доходов, получаемых от реализации проектов. Эти средства будут инвестированы в различные новые проекты исходя из финансовых возможностей и политике инвестора. Допустимый уровень риска по таким проектам может быть выше, чем при вложении временно свободных средств, предназначенных для основного проекта. Кроме того, возможна диверсификация инвестиций  и, следовательно, множественность ставок доходности вложений. Финансовый менеджер, определяющий финансовую политику на стадии получения доходов  от основного проекта, рассчитывает среднюю, или ''круговую'', ставку доходности будущих инвестиций.

              При расчете ставки доходности финансового менеджера:

1. Определяется безопасная ликвидная ставка доходности.
2. Рассчитывается сумма затрат по инвестиционному проекту, продисконтированных по безопасной ликвидной ставке.
3. Определяется ''круговая ставка доходности.
4. Рассчитывается суммарная будущая стоимость доходов от анализируемого инвестиционного проекта, накопленных по ''круговой'' ставке доходности.
5. Составляется модификационный денежный поток.
6. Рассчитывается ставка доходности финансового менеджера по схеме расчета ВСДП на основе модификационного денежного потока. 
   

                                          Выводы 

              Оценка инвестиционной привлекательности проектов предполагает сравнение расходов и доходов по проекту с учетом фактора времени. Период (срок) окупаемости проекта информирует о временном периоде, необходимом для возврата вложенных средств, однако не учитывает динамику доходов в последующий период. Чистая текущая стоимость доходов отражает реальный прирост активов от реализации оцениваемого проекта. Однако показатель существенно зависит от применяемой ставки дисконтирования и не учитывает величины затрат по проекту.

              Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта  отражает величину чистого приведенного дохода, получаемую на единицу затрат по проекту. Показатель зависит от применяемой ставки дисконтирования, т.е. испытывает субъективное влияние.

              Внутренняя ставка доходности проекта отражает ''запас  прочности'' проекта, так как по экономическому содержанию эта ставка дисконтирования, уравнивающая приведенные доходы с расходами по проекту. Недостатком метода является гипотетическое предположение о реинвестировании по внутренней ставке доходности, что на практике невозможно.

              Модификационная ставка доходности рассчитывается по проектам, предполагающим распределение затрат по годам. Поэтому свободные средства, предназначенные для вложения в основной проект в последующие периоды, можно временно инвестировать в другие проекты, отвечающие условиям безопасности и ликвидности.    

              Става доходности финансового  менеджера предполагает, что доходы, получаемые от проекта, могут быть инвестированы  в несколько проектов, имеющих  разный уровень доходности.  
 
 
 

Список  литературы 

1. Оценка  бизнеса: Финансовая академия при Правительстве Рос. Федерации; Под ред.: А.Г. Грязнова, М.А. Федотовой – М.: Финансы и статистика, 2000.
2. Бриман Г., Шмидт С. Экономический анализ  инвестиционных проектов. – М.: ЮНИТИ, 1997.
3. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер с англ. – М.: ИНФРА-М, 1999.