Макулатурные облигации

Макулатурные  облигации — американское изобретение. Они используются в кругах с сильными рычагами, когда у дельца нет ничего, кроме нервов.

Этот корпоративный  налетчик выпускает облигации с  высокой процентной ставкой, которые  являются, по сути обыкновенным мусором  до тех пор, пока его ставка не станет удачной. У него нечем заплатить  проценты, не говоря уже о выкупе облигаций, да и после этого маловероятно, что сумеет заплатить. Как предметы в лавке старьевщика, они могут  выглядеть привлекательно, но выгодная сделка — маловероятна.

Государственные гарантированные ценные бумаги или облигации не являются акциями, но представляют собой ценные бумаги, выпущенные правительством и потому считающиеся самыми надежными. Наделенные фиксированным процентом, цены на них варьируются в пределах установленной процентной ставки. Как только базовые банковские ставки повышаются, цена гилтов (гарантированных ценных бумаг) понижается, с тем чтобы сделать 100-фунтовые вложения в ценные бумаги делом привлекательным. Гарантированные облигации выпускаются на различные периоды деятельности: краткосрочные — это облигации на короткий срок, которые правительство оплачивает (когда подходит срок платежа) в течение пяти лет, «среднесрочные» сроком от 5 до 15 лет и «длительные», т. е. те, которые хорошо согреют Вас в будущем». Нужно запомнить одно простое правило относительно цены на гарантированные облигации да и на все ценные бумаги с фиксированными процентами: если ставка процента на бумаге выше, чем где-либо еще, дилер может заплатить Вам за неё больше, скажем 105 фунтов за 100-фунтовую облигацию, и, конечно, не так много, если ставка на ценной бумаге будет ниже.

Начинающему никогда  не следует говорить о ставке на ценные бумаги с фиксированными процентами, а следует употреблять слово «купоны». Это название пришло к нам из недавнего прошлого, когда приходилось в буквальном смысле отстригать купоны, окаймляющие сертификат, и отсылать их, требуя своих дивидендов. Ценные бумаги с фиксированной ставкой процентов предполагают целый ряд замысловатых средств оперирования. «Конвертируемые бумаги» здесь подразумевают не прямой обмен, а специальные ценные бумаги, которые позднее могут быть обменены на обыкновенные акции. Здесь также есть «преимущественные» облигации и облигации займа, которые производят впечатление довольно бравых покупательских акций, но риска в этом по большей части нет никакого. 
 

МАКУЛАТУРНЫЕ  ОБЛИГАЦИИ

Многие инвесторы, вложившие деньги в облигации, сегодня  оказались в сложной ситуации. Спасти их может только государство.

Владельцы облигаций  ряда российских компаний рвут на себе волосы: еще недавно их относили к консервативным инвесторам, осторожно  вкладывающим деньги в низкорисковые  бумаги, а теперь они делят участь неудачников фондового рынка. Принадлежащие  им бумаги с некогда «гарантированным доходом» можно спокойно выбрасывать  в мусорную корзину, поскольку компании-эмитенты напрочь отказываются погашать свои долги.  
   Только за первые полтора месяца этого года доля дефолтных облигаций на рынке рублевого публичного долга выросла в полтора раза и достигла 57,3 млрд рублей. А всего с января прошлого года эксперты насчитали 72 проштрафившиеся компании и 124 случая нарушения ими своих обязательств по облигационным выплатам.  
   По оценкам некоторых аналитиков, дела обстоят еще хуже: доля проблемных рублевых облигаций, по их мнению, еще осенью прошлого года составляла 30—35% от всего рынка, а это порядка 500—600 млрд рублей. 
   Лучше всех выполняют свои обязательства банки, хотя именно они лидируют по количеству выпущенных облигаций. Просрочка по их бумагам составляет всего около 3%. Хуже всех расплачиваются по долговым бумагам торговые компании. Следом за ними в списке нарушителей идут сельхозпредприятия, строители, девелоперы, а также представители пищевой отрасли.  
   По прогнозам экспертов, отношение дефолтов по офертам (промежуточным выплатам) и полным погашениям к совокупному объему публичных долгов к концу года достигнет 10—15%. При худшем сценарии дефолтные облигации могут составить 20—25% рынка, в сумме это будет около 350 млрд рублей. Причем в список неплательщиков могут попасть представители всех отраслей экономики без исключения. «Практически все эмитенты рублевых облигаций, не считая крупнейших компаний, имеют шанс пойти на дефолт, — считает Александр Орлов, управляющий директор компании «Арбат Капитал». — Это может произойти как из-за отсутствия средств для рефинансирования, ведь банки перекрыли «вентиль» на кредитной «трубе», так и из-за нежелания владельцев компаний платить в условиях кризиса. «Кризис все спишет» — вот лейтмотив поведения большинства таких собственников. Они будут выводить активы, судиться, но не платить по бондам». По мнению Сергея Моисеева, директора Центра экономических исследований Московской финансово-промышленной академии, около половины капитализации рынка представлено «бросовыми» облигациями низкого кредитного качества, по ним следует ожидать масштабных процессов реструктуризации долгов. А в перспективе рынок облигационных займов в России «сдуется» до 200 млрд рублей и будет состоять из облигаций, выпущенных эмитентами «голубых фишек»: остальными инвесторы не будут интересоваться из-за высоких рисков, да и сами эмитенты не смогут обеспечить доходность, требуемую инвесторами.  
   Ситуация с погашением валютных долгов выглядит не лучшим образом. Причем в долговую яму из-за резкого ухудшения финансового состояния рискуют попасть и госпредприятия. Финансовая лизинговая компания (51,8% акций принадлежит государственной Объединенной авиастроительной корпорации, 28,69% — Росимуществу) уже просрочила купонные выплаты на $12 млн по двум выпускам еврооблигаций. Держателями евробондов ФЛК являются около 40 российских и международных финансовых институтов, включая крупнейшие мировые и российские банки. 
   А ведь облигации компаний с госучастием всегда считались более надежными, чем бумаги коммерческих эмитентов. Прецедент создан, и теперь, считают эксперты, может пострадать репутация других заемщиков с госучастием в капитале.  
Спасти инвестора    Российские власти лихорадочно ищут спасения утопающих. Речь идет не о компаниях, нарушающих свои обязательства, а о владельцах выпущенных ими бумаг. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) выдвинула в конце февраля ряд инициатив, но пока это только намерения — не больше. Так, служба планирует выступать в судах и даже инициировать их для защиты держателей облигаций. По закону ФСФР может выступать в качестве третьего лица в спорах кредиторов с эмитентами, так что ждать новых судебных процессов долго не придется. Вряд ли регулятор будет долго тянуть с инициированием судебных процессов, хотя бы для создания некой практики. 
   Еще идея ФСФР — создать «плохой» паевой инвестиционный фонд, где бы передавались дефолтные облигации из портфелей управляющих компаний (УК) и негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Дело в том, что в случае дефолта отдельных бумаг или их резкой переоценки УК должны будут возместить потери НПФ (если те передали им свои средства в управление) из собственных средств. А это может вызвать цепочку никому не нужных банкротств и новую панику на российском фондовом рынке.  
   По замыслу ФСФР реструктурировать задолженность по бумагам, попадающим в «плохой» ПИФ, будут госбанки, прежде всего Внешэкономбанк. Однако пока еще не понятно, каким образом будет проходить реструктуризация и каким образом станет происходить управление «плохим» фондом. По словам главного трейдера департамента доверительного управления Юниаструм Банка Михаила Королюка, идея «плохого ПИФа» представляется жизнеспособной только в случае выделения на такой выкуп значительных государственных средств. Но экономического смысла в этом нет, особенно применительно к выкупу дефолтных облигаций у УК.  
   По мнению специалистов, кардинально решить проблему на облигационном рынке можно двумя путями. Один из вариантов — прямой выкуп дефолтных облигаций государством по цене, близкой к номиналу. Другой способ — помочь участникам финансового рынка, обменяв дефолтные бумаги на бумаги госструктур с длинным сроком обращения. Пока власти будут изучать ситуацию с нерадивым заемщиком, держатели его облигаций получат взамен качественные активы. Такая схема жизнеспособна, считает Королюк, ведь, как правило, при дефолте эмитентов остаются активы, которые можно продать и частично уменьшить убытки держателей облигаций. «Находить такие активы, оценивать их и реализовывать легче пулу кредиторов, и, если такой пул будет возглавлять специалист ФСФР, работа будет иметь больше шансов на успех», — говорит Королюк. 
   Однако оба этих варианта предполагают, что государство возьмет на себя ответственность по погашению плохих долгов, а ведь финансовые ресурсы казенного кошелька и так ограниченны. Алексей Белкин, портфельный менеджер управляющей компании «Финам Менеджмент», считает, что передача в руки государства плохих долгов может спровоцировать жесткую политику властей по отношению к допустившим дефолт эмитентам. Им может быть отказано в господдержке либо предложена реструктуризация бизнеса по невыгодному сценарию. Одним словом, не исключены злоупотребления.  
   Но даже не это больше всего волнует экспертов, а то, что реальный процесс выбора долгов для возмещения государством потребует много времени, а тогда сама идея успеет потерять актуальность. Либо процесс будет запущен в оперативном режиме, но тогда отбор будет основываться на крайне субъективных и непрозрачных критериях.  
Надежда на государство    Меры по борьбе с дефолтными активами во всех государствах фактически одинаковы. Например, в США Федеральная резервная система выкупает «плохие» активы в собственность государства по цене незначительно выше рыночной, хотя и не сливает их в специальный фонд. Кроме того, ФРС предлагает банкам кредиты на реструктуризацию плохих долгов.  
   Глобальные шаги по борьбе с плохими активами, что называется, в мировом масштабе должны обсуждаться на скорой встрече «Большой двадцатки». Но уже сейчас понятно, что контроль за банковским сектором властями разных стран будет существенно ужесточен — для недопущения возникновения плохих долгов. Также продолжится политика государств по выкупу имеющихся «мусорных» активов. 
   Хотя мировая практика показала, что пути избавления от них проходят не только через госбюджет. Во многих странах действуют частные фонды, скупающие проблемные активы по дешевке, а затем занимающиеся их реструктуризацией. В России же банки не готовы идти на существенные скидки, предпочитая держать бумаги, пусть и дефолтные, на своих балансах. Да и арбитражные суды в России, по мнению многих участников финансового рынка, более чем далеки от идеала, поэтому частным компаниям будет сложно выбивать долги по приобретенным бумагам. А значит, только структуры, близкие к власти, в состоянии решить проблему дефолтных активов в РФ. 
   В глобальном же плане, считает руководитель Центра экономических исследований Института глобализации и социальных движений Василий Колташов, поправить положение одними мерами монетарного порядка невозможно. Общая хозяйственная ситуация, влияющая на ценные бумаги, для мира относительно нова. Тем не менее наилучшим решением по борьбе с дефолтами в России могут стать меры по повышению спроса на внутреннем рынке. Только это способно сейчас оживить экономику и предотвратить эпидемию банкротств. 
 

Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.Резюмируя  сказанное выше об облигациях, можно  рассматривать облигацию как:долговое обязательство эмитента;источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы;источник финансирования инвестиций акционерных  обществ;форму сбережений средств  граждан и организаций и получения  ими дохода. 

—«макулатурные» облигации — спекулятивные бумаги с высокой степенью риска и высоким купонным доходом. Их рейтинг меняется от ВВ/Ва вплоть до С, причем основная масса бумаг приходится на середину этого диапазона. 
В основном, средства, полученные за счет высокодоходных облигаций, используются для скупки активов других акционерных обществ. Брать на эти цели кредит в банке невыгодно и трудно, поскольку речь идет о значительных суммах. При этом, в случае удачного завершения процедуры поглощения основная нагрузка по возмещению займа ложится на покупаемое общество. Его финансовое состояние и позиции компании-покупателя являются гарантиями выполнения обязательств по долгу. 
Выкуп акционерного общества за счет средств от облигационных займов приводит к падению рейтинга его прежних бумаг до уровня ВВ, В или даже ССС, после чего ему потом долго приходится восстанавливать престиж. Падение цены облигаций, вызванное выкупом с привлечением средств, больно бьет по нервам владельцев высокодоходных облигаций. 
При приобретении таких облигаций следует принимать во внимание не только условия займа, но и его цели и механизм погашения долга. Спад в экономике может серьезно отразиться на их доходности.