Валютный рынок и валютные риски

Очень важна роль государства  на валютном рынке. Оно  проводит интервенции, покупая и продавая иностранную валюту, чем воздействуют на ее цену или даже устанавливают цену непосредственно. Вот  две крайние альтернативы этого вмешательства.

Во-первых государство может  полностью оставаться вне пределов валютного  рынка, позволяя валютным курсам меняться так, чтобы уравновешивались спрос и предложение. Это режим свободного флоатинга. Другая крайность - это система фиксированных  валютных курсов. Правда на практике эти крайности  редко встречаются  в чистом виде. В  большинстве случаев  имеет место быть система управляемого флоатинга, то есть гибкие курсы с частичным  вмешательством государства.

Подробнее о валютных курсах, их видах и определяющих факторах мы расскажем  в следующей главе.  

ВАЛЮТНЫЕ  КУРСЫ 

Обменный  курс валюты является тем ключевым фактором, который связывает  экономику страны с остальным миром. Различают два  вида обменных курсов: номинальный и  реальный. Номинальный  обменный курс - это  относительная цена валют двух стран. Реальный - относительная  цена товаров, произведенных  в двух странах. Предположим, что американская машина стоит 1000 долларов, а аналогичная  российская - 6 млн. рублей. Чтобы сравнить эти  цены их нужно выразить в одной валюте. При обменном курсе  в 4500 руб./долл. получается, что американская машина стоит 4,5 млн. рублей. Это значит - цена российской машины равна 1,33 цены американской. Пример показывает, что реальный обменный курс зависит от номинального курса, цен товаров  в национальных валютах  и рассчитывается по формуле:

Р = Н * Ц1 / Ц2 Где Н - номинальный  обменный курс, Ц1 -уровень  цен в одной  стране, а Ц2 - в  другой. Отсюда:

Н = Р * Ц2 / Ц1

Свободный флоатинг

Давайте рассмотрим валютный рынок в условиях свободного флоатинга, когда реальный обменный курс равен 1, так  как спрос и  предложение валюты регулируются за счет законов свободной  конкуренции. Для  чистоты модели предположим, что международного кредитования, заимствования, а также спекуляции не существует.

Эта предпосылка подразумевает, что иностранная  валюта используется только в сделках  по экспорту или импорту  товаров и услуг. Импортеры должны получить иностранную  валюту, чтобы оплатить свои счета за границей. Следовательно, импорт является источником спроса на иностранную  валюту. Экспорт же, наоборот, представляет собой источник ее предложения. На рынке  предложение со стороны  экспорта встречается  со спросом со стороны  импорта. Таким образом  устанавливаются  обменные курсы.

По  оси Y мы откладываем  обменный курс, или, другими словами, рублевую цену иностранной  валюты, в данном случае американского  доллара. Соответственно, рост обменного курса  на этом рисунке означает удешевление рубля  и наоборот.

По  оси Х мы откладываем  количество иностранной  валюты. Но ее предложение  S представляет собой общую стоимость экспортных доходов в рублях, а спрос M - общую стоимость импорта в рублях.

При свободном флоатинге  валютный курс является той ценой, которая  приводит валютный рынок  в состояние равновесия (точка  А на рис. 1) Если уровень внутренних и внешних цен остается постоянным, то в случае удешевления отечественной валюты падают цены на наши товары за границей, спрос на них растет, соответственно растут расходы на экспорт, а расходы на импорт сокращаются. Следовательно, понижение курса национальной валюты по отношению к валютам других стран выгодно экспортерам, а повышение - импортерам.

Предположим, что ВНП России растет. Это значит, что увеличивается  уровень доходов  населения и в  месте с ним  спрос на импорт. Тогда кривая М переместится в положение М1 . В этом случае при первоначальном обменном курсе величина отечественного спроса на импорт окажется в точке А1 . Но доходы от экспорта все еще соответствуют точке А . Разница между расходами на импорт и доходами от экспорта АА1 представляет собой излишек спроса на иностранную валюту. Если центральный банк не вмешивается, то валютный курс регулируется самостоятельно. Он вырастет достигая нового равновесия в точке А2 .

Фиксированные валютные курсы Рассмотрим теперь систему фиксированных  валютных курсов. Классическим примером является так  называемый золотой  стандарт. Вот три  основных правила  золотого стандарта:

1 Государство фиксирует  цену золота, а,  следовательно, и  стоимость своей  денежной единицы  в золотом выражении. 

2 Государство поддерживает  конвертируемость  отечественной валюты  в золото. Другими  словами обязано  по первому требованию  покупать или продавать  отечественную валюту  за золото любому  желающему. 

3 Государство должно  иметь запасы золота, равные по стоимости  выпущенному в  обращение количеству  денег. То есть  государство выпускает  деньги только  тогда, когда покупает  золото, и уничтожает  их, когда продает. 

Вне сомнения, что последнее  правило является основополагающим при  системе золотого стандарта. Так как  его несоблюдение ведет к дефициту золота или денег (обычно золота, по вполне понятным причинам) и, следовательно, к гиперинфляции.

Чтобы понять как адаптируется платежный баланс в условиях золотого стандарта предположим, что мир состоит  из двух стран - Соединенных  Штатов и Великобритании и хождение имеют  валюты только этих стран: доллар и фунт стерлингов. В обеих  этих странах действует  золотой стандарт. Пусть валютный паритет  будет равен 20,67 долл. за унцию золота в  Соединенных Штатах и 4,25 фунта за унцию  золота в Великобритании. Из этого следует, что валютный курс доллара к фунту  равен 4,86 долл. за фунт. Теперь представим, что в США произошло увеличение расходов на импорт (рис. 3) . Прямая М, как и в случае свободного флоатинга, переместится в положение М1. Образуется дефицит платежного баланса AA1. Только теперь курс не будет расти выше 4.86 долл. за фунт. Потому что любой человек может купить золото в Соединенных Штатах по 20,67 долл. за унцию и продать его в Англии по 4,25 фунта стерлингов за унцию, что и делают импортеры. Со временем объем золота и, соответственно денежная масса в США уменьшаются, а в Великобритании наоборот - увеличиваются, так как английскому центральному банку требуется напечатать дополнительное количество фунтов стерлингов, чтобы купить золото у американских импортеров.

В ответ на сокращение денежной массы США, расходы, включая  расходы на импорт, тоже сокращаются. Это  заставляет кривую М1 постепенно сдвигаться влево. В то же время в Великобритании в связи с увеличением денежной массы расходы, включая и расходы на американский экспорт, растут. Следовательно, в США возрастает доход от экспорта. Прямая Х начинает сдвигаться вправо, пока в точке А2 не встретится с прямой М . В этот момент дефицит будет устранен и равновесие восстановится.

Таким образом, можно утверждать, что при золотом  стандарте действует, хотя и не мгновенный, но тоже автоматический процесс регулирования. Однако необходимо обязательно  следовать трем вышеперечисленным  правилам.

В мировой экономике  золотой стандарт действовал на протяжении большей части XIX и начала XX вв. Правда он был не совсем идеальным потому, что на практике не возможно обеспечить соотношение золота и денег 1: 1, но система  все-таки действовала  автоматически, до тех  пор, пока поддерживалась конвертируемость валют. Однако во время мировых  войн и финансовых кризисов она приостанавливалась. Например, денежная система США была формально связана  с золотом вплоть до 1971 года, хотя американские граждане потеряли право  обращать деньги в  золото еще в 1934 году.

Так как поддерживать золотой стандарт становилось все  труднее и труднее, в 50-е годы нашего столетия был введен долларовый стандарт, при котором страны фиксировали стоимость  своих валют в  долларах. Они должны были хранить определенный резерв долларов и  в меньшей степени  золота, который мог  быть использован  для удовлетворения требований на иностранную  валюту. При долларовом стандарте центральные  банки, не будучи связанными строгими правилами, изменяли денежную массу, чтобы оказывать  влияние на безработицу  и инфляцию.  

ВАЛЮТНАЯ  ИНТЕРВЕНЦИЯ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ  

  В качестве промежуточной  цели экономической  политики изменения  обменного валютного  курса могут служить  средством управления  и манипулирования  совокупным спросом  во многом аналогично  тому, как изменения  количества денег,  находящихся в  обращении, или  структуры и объема  государственных  закупок служат  этим целям. Если  какое-либо правительство  намеренно и целенаправленно  уменьшает курс  валюты своей страны, рассмотренный в  этот момент как  промежуточная цель  экономической политики, позволяя ей обесцениваться  относительно других  иностранных валют,  говорят, что правительство  проводит девальвацию  своей валюты. Девальвация  призвана стимулировать  совокупный спрос,  таким же образом  как это происходит  при обесценивании  валюты, вызванном  рыночной стихией  и рыночными силами. Если какое-либо  правительство намерено  повысить обменный  валютный курс, позволяя  увеличить стоимость  этой валюты относительно  других, говорят,  что правительство  проводит ревальвацию  своей валюты. Ревальвация  валюты будет ограничивать  совокупный спрос  равным образом,  как его сдерживает  повышение стоимости  валюты под воздействием  рыночных сил,  расходящихся вне  сферы контроля  со стороны правительственных органов. Такие экономические параметры, как реальные нормы процента и темпы экономического роста, способны моментально изменить текущий обменный валютный курс.  

МЕХАНИЗМ "ВАЛЮТНОЙ ИНТЕРВЕНЦИИ"

Правительство может манипулировать обменным валютным курсом, покупая или продавая доллары на внешних  валютных рынках. Возьмем  в качестве примера  финансовую систему  Соединенных Штатов Америки, как одну из наиболее стабильных и развитых. Интервенция  на внешних валютных рынках проводится под  руководством Управляющего зарубежными операциями Федерального резервного банка Нью-Йорка  под надзором Федерального Комитета Открытого  Рынка. Государственное  Казначейство играет ведущую роль в  определении характера  действий и времени  валютной интервенции, которая воплощается  в практическую жизнь  ФРС.

Девальвация доллара . Предположим, что Государственное  Казначейство США  задумало девальвировать доллар относительно французского франка. Чтобы осуществить  продажу долларов, ФРС свяжется с  дилером, специализирующимся на торговле иностранной  валютой, предлагая  сделку по приобретению франков. На эти франки ФРС приобретает  приносящие прибыль  в виде процентов  активы, деноминированные во франки, которые  Казначейство добавляет  к тем нескольким миллиардам долларов активов, деноминированных в иностранных  валютах, которые  ФРС обычно имеет  на своем платежном  балансе.

ФРС расплачивается за приобретенные  иностранные девизы, выраженные во франках, посредством телеграфного перевода в банк дилера. Таким образом, ФРС  обменивает денежные обязательства, выраженные в долларах, на активы, деноминированные во франках. В платежном  балансе США по внешнеторговым операциям  такое мероприятие  будет представлено как рост резервных  активов федерального правительства США.

Ревальвация доллара . Пусть Гос. Казначейство США  вознамерилось рвальвировать  доллар - то есть потребовать  от ФРС активно  скупать доллары  на внешних валютных рынках вместо того, чтобы продавать  их. Процесс ревальвации  асимметричен процессу девальвации, с той  лишь разницей, что  при девальвации  доллара ФРС может  обеспечить его неограниченное предложение, поскольку  ФРС может произвести любое потребное  количество долларов одним росчерком  пера, а в случае ревальвации доллара  сопутствующая этому  продажа иностранной  валюты должна опираться  на какой-либо ее источник. Где же его искать?

Во-первых, можно понизить уровень  активов, размещенных  в иностранных  девизах. Если ФРС  компенсирует иррегулярные продажи иностранной  валюты соответствующими закупками ее в  других случаях, вполне возможно создать  для этих целей  достаточный резервный  запас иностранной  валюты.

Если  резервы иностранной  валюты исчерпываются, ФРС может обратиться к другим источникам. Один из них - так  называемое "своп" - соглашение с каким-либо иностранным центральным  эмиссионным банком. В своей сути "своп" - соглашение - это  взаимный межгосударственный краткосрочный кредит, предусматривающий  закупку иностранной  валюты на рынке кассовых операций с последующим  в некоем оговоренном  будущем ее обратным выкупом на рынке  срочных сделок. Другой способ изыскания  недостающих средств  состоит в продаже  ценных бумаг, размещенных  в иностранные  валюты. Альтернативной этому может служить  продажа специальных  прав заимствования (СПЗ) - особого вида синтетической  международной валюты, выпускаемой Международным  Валютным Фондом с 1970 г. и используемой лишь в операциях  между центральными банками держав, входящих в МВФ. В период активной защиты курса доллара ФРС приходилось прибегать одновременно к нескольким вышеописанным мероприятиям.