Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств

Определение адекватной продолжительности  прогнозного периода - непростая  задача. С одной стороны, чем длиннее  прогнозный период, тем больше число  наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости  предприятия. С другой стороны, чем  длиннее прогнозный период, тем сложнее  прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков  нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Оцениваемое предприятие  работает на рынке около пяти лет  и еще не вышло на стабильные темпы роста денежного потока, поэтому прогнозный период определим в три года.

 

Таблица 3.2 - Прогноз баланса компании

показатель	тек. период	Прогнозный  период			постпрогн. период
	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Актив
Запасы	5716	6288	6916	7608	8369
Дебит. задолженность	15060	20032	25741	32300	39840
Денежные  средства	1409	1550	1705	1875	2063
Прочие  активы	265	278	292	307	322
Основные  средства	4663	4896	5141	5398	5668
Итого активы	27113	33044	39795	47488	56262
Пассив
Уставный  капитал	10	10	10	10	10
Нераспред. прибыль	5209	9986	15519	21926	29343
Краткосрочные займы	1191	1310	1441	1585	1744
Кредит. задолженность	20703	21738	22825	23966	25165
Итого пассивы	27113	33044	39795	47488	56262

 

Таблица 3.3 - Прогноз отчета о прибылях и убытках

показатель	тек. период	Прогнозный  период			постпрогн. период
	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Продажи	106350	122303	140648	161745	186007
Себестоимость	98292	112053	127740	145624	166011
Валовая прибыль	8058	10250	12908	16121	19996
Коммерческие  расходы	2296	2549	2829	3140	3485
Управленческие  расходы	1144	363	1640	3276	5350
Прибыль от продаж	4618	7338	8439	9705	11160
Внереализ. доходы	1	1	1	1	1
Внереализ. расходы	958	1054	1159	1275	1403
Прибыль до налогообл-я	3661	6285	7281	8431	9759
Налог на прибыль	879	1508	1747	2023	2342
Чистая  прибыль	2782	4777	5533	6407	7417

 

Таблица3.4 - Прогноз отчета о движении денежных средств (косвенный метод)

показатель	тек. период	Прогнозный  период			постпрогн. период
	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
операционная деятельность
прибыль до налогообложения и процентов	4618	7338	8439	9705	11160
плюс  амортизация	636	668	701	736	773
изменение запасов	-3279	-572	-629	-692	-761
изменение дебиторской задолженности	-824	-4972	-5709	-6559	-7540
изменение прочих активов	-13	-13	-14	-15	-15
изменение кредиторской задолженности	1035	1035	1087	1141	1198
выплачен  налог на прибыль	-879	-1508	-1747	-2023	-2342
итого операционной деятельности	1294	1976	2128	2293	2473
инвестиционная деятельность
приобретены основные средства	-151	-233	-245	-257	-270
итого от инвестиционной деятельности	-151	-233	-245	-257	-270
финансовая деятельность
выплачены проценты	-180	-196	-216	-238	-262
итого финансовой деятельности	-180	-196	-216	-238	-262
итого чистый поток денежных средств	963	1546	1667	1798	1941

 

Темпы инфляции измеряются с  помощью индексов цен, характеризующих  среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

 

I_p = SP₁G₁/S P₀G₁ I_{p -} индекс инфляции;

 

P_{1 -} цены анализируемого периода;

P_{0 -} цены базового периода;

G_{1 -} количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Выведем индекс инфляции с  помощью индексов цен. В краткой  характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки. Номенклатура анализируемого предприятия очень велика, мы выберем самые продаваемые наименования для определения индекса инфляции.

 

Таблица3.5 - Расчет коэффициента инфляции

наименование  продукции	кол-во реализации (шт)	цена 2004г (руб.)	цена 2005г (руб.)	ст-ть 2004г (руб.)	ст-ть 2005г (руб.)
Сушеный кальмар шинкованный 10г	28000	4,3	4,6	120400	128800
Рыба  сушеная желтый полосатик 40г	15000	9,5	10,1	142500	151500
Рыба  сушеная анчоус 20г	32000	4,0	5,3	128000	169600
Сушеный кальмар щупальца 15г	48000	7,4	9,6	355200	460800
ИТОГО				746100	910700

 

Итак индекс инфляции будет равен:

 

I_p = 910 700 / 746 100 = 1,22

 

2. Определение ставки дисконта  и стоимость предприятия в  постпрогнозный период.

Определим ставку дисконта методом  кумулятивного построения по формуле:

 

R = R_f + S₁ + S₂ + … + S_n,

 

Где R_{f -} безрисковая ставка дохода,

S₁, S₂, S_n - премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Занесем расчет в таблицу 3.6.

 

Таблица3.6 - Расчет ставки дисконта

Вид риска	Величина  премии, %
Безрисковая ставка	6
Качество  управления	2
Финансовая  структура	2
Размер  предприятия	1
Территориальная диверсификация	1
Диверсифицированность клиентуры	1
Уровень и прогнозируемость прибыли	3
Прочие  риски	1
Итого, ставка дисконта	17

 

Определение стоимости предприятия  в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Рассчитаем конечную стоимость с помощью модели Гордона, по формуле:

 

V = ДП постпр. / (R - q),

 

Где q - долгосрочные темпы роста. Возьмем q = 2%, тогда

 

V = 1941/ (17% - 2%) = 12940.

 

3. Расчет текущих стоимостей  будущих денежных потоков и  стоимости в постпрогнозный период.

Продисконтируем денежные потоки в текущую стоимость, при помощи формулы:

 

Коэффициент текущей стоимости = 1/ (1+R) ^n,

 

где n - номер прогнозного года.

 

К1 = 1/ (1 + 17%) = 0,8547, К2 = 1/ (1 + 17%) ² = 0,7305

К3 = 1/ (1 + 17%) ³ = 0,6211

К4 = 1/ (1 + 17%) ⁴ = 0,5336,Занесем результаты в таблицу 3.7.

 

Таблица 3.7 Текущая стоимость денежных потоков

Денежный  поток	1546	1667	1798
Коэффициент текущей стоимости	0,8547	0,7305	0,6211
Текущая стоимость денежных потоков	1321	1218	1117
Сумма текущих стоимостей	3656

 

Выручка от продажи фирмы  в остаточный период была определена по модели Гордона.

 

V_ост. = 12940 тыс. руб.

 

Остаточную стоимость  также необходимо продисконтировать.

 

V_{ост. тек.} = 12940 * 0,5336 = 6905 тыс. руб.

 

Текущая стоимость остаточной стоимости 6905 тыс. руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость предприятия до внесения поправок путем суммирования текущих  стоимостей прогнозного периода  и текущей стоимости остаточного  периода.

Обоснованная рыночная стоимость  собственного капитала до внесения поправок 10561 тыс. руб.

4. Внесение итоговых поправок.

Делаем поправку на дефицит  или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

Избыток или недостаток собственного оборотного капитала рассчитаем по формуле: Ф = СОК - ЗЗ,

Где СОК - собственный оборотный  капитал,

ЗЗ - величина запасов и  затрат.

 

СОК = 5219 - 4663 = 556 тыс. руб.,

ЗЗ = 5716 + 265 = 5981 тыс. руб., откуда

Ф = 556 - 5981 = - 5425 тыс. руб.

 

Мы получили недостаток собственного оборотного капитала, мы должны вычесть  его из предварительной стоимости  бизнеса.

Итоговая величина стоимости  предприятия

 

10561 - 5425 = 5136 (тысяч рублей).

 

Заключение

 

Как вы могли убедиться, метод  дисконтированного денежного потока - это весьма сложный, трудоемкий и  многоэтапный метод оценки предприятия.

Применение этого метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. И это логично. Ведь метод ДДП  во всем мире признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки рыночной стоимости действующего предприятия.

В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и  средних предприятий этот метод  применяется в 80-90% случаев. Главное  достоинство метода ДДП состоит  в том, что это - единственный из известных  методов оценки, который основан  на прогнозах будущего развития рынка, а именно это в наибольшей степени  отвечает интересам инвестиционного  процесса.

Поставленные цель и задачи курсовой работы решены.

 

Список литературы

 

1. Конституция Российской Федерации: Принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года. // Российская газета № 237 от 25 декабря 1993 года. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rg.ru/.
2. Постановление Правительства РФ "Об утверждении стандартов оценки" № 519 от 6 июля 2001 г. - Режим доступа: http://zakon. it-navigator.ru/.
3. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://zakon. it-navigator.ru/.
4. Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. / М.С. Абрютина. - М.: Дело, 2006. - 232 с.
5. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией П.П. Табурчака, В.М. Гумина, М.С. Сапрыкина. - Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. - 352 с.
6. Булатов А.С. Экономика: Учебник / А.С. Булатов. - М, 2005. - 557 с.
7. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инноваций: Учебное пособие для студентов и преподавателей. / В.С. Валдайцев. - М.: Филинъ, 2005. - 486 с.
8. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. / С.В. Валдайцев. - GUMER-INFO, 2007. - 720 с. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.gumer. info/.
9. Войтов А.Г. Экономика. Общий курс: Учебник для ВУЗов. - 8-е издание перераб. и доп. / А.Г. Войтов - М.: Дашков и К°, 2006. - 600 с.
10. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса: Учеб. - 5-е изд., перераб. и доп. / Под ред.А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2008.
11. Горфинкель В.Я., Купряков Е.М., Прасолова В.П. и др. Экономика предприятия: Учебник для вузов. / Под редакцией профессора В.Я. Горфинкеля, профессора Е.М. Купрякова - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 367 с.
12. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов: Курс лекций. / С.В. Грибовский. - Санкт-Петербург, 2005. - 172 с.
13. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. / В.В. Григорьев. - М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2006. - 320 с.
14. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. / В.В. Ковалев. - М.: Финансы, 2007. - 511 с.
15. Липсиц, И.В. Экономический анализ реальных инвестиций / И.В. Липсиц, В.В. Коссов. - М.: Экономистъ, 2004. - 347 с.
16. Любушкин Н.П., Лещева В.Б., Дъякова В.Г. Анализ финансово - экономической деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией профессора Н.П. Любушкина. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 471 с.
17. Оценка бизнеса: Учебно-методическое пособие. / Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 511 с.
18. Поршнева А.Г., Румянцева З.П. Управление организацией: Методическое пособие. / А.Г. Поршнева. - М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2007. - 243 с.
19. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник для вузов. / Г.В. Савицкая. - Минск: Новое знание, 2007. - 688 с.
20. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. / Дж. Фридман. - М.: Дело, 1997. - 480 с.
21. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа: Учебное пособие. / А.Д. Шеремет. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 574 с.
22. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). / В.А. Щербаков. - М.: Издательство Омега, 2006. - 288 с.
23. Экономика предприятия: Учебник. / Под редакцией профессора О.И. Волкова. - 2-е издание, перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 520 с.