Виды дивидендных выплат и их источники

 

Несмотря на различные  подходы акционеров к целям инвестирования, а финансовых менеджеров к дивидендной  политике, существует ряд факторов, которые, безусловно, должны учитываться  в финансовом управлении:

 

1.                   Акционеры негативно относятся  к уменьшению выплачиваемых дивидендов, поскольку это ассоциируется,  прежде всего, с возникновением  финансовых трудностей в деятельности  компании. Поэтому, если компания  принимает решение об увеличении  дивидендов, она должна быть уверена  в том, что сможет сохранить  этот уровень дивидендов и  в последующие годы.

 

2.                   Сумма выплачиваемых дивидендов  оказывает влияние на финансовые  пропорции компании, ее бюджет  и ликвидность.

 

3.                   Дивиденды уменьшают собственный  капитал компании поскольку они выплачиваются из прибыли, оставленной на предприятии. При прочих равных условиях их выплаты приводят к увеличению соотношения между заемным и собственным капиталом.

 

4.                   Норма дивиденда по акциям  компании должна соответствовать  средней рыночной норме доходности  по финансовым вложениям аналогичного  риска.

32. Источники финансирования  и способы выпуска ценных бумаг

 

Источниками финансирования за счет выпуска акционерных бумаг  являются привилегированные и обыкновенные (обычные) акции.

 

Привилегированные акции  ‑ это ценные бумаги, не дающие права голоса, но обеспечивающие получение дивидендов по фиксированному проценту (или в фиксированной сумме) независимо от результатов деятельности компании. Иногда этот процент может доначисляться до уровня дивиденда по обыкновенным акциям, если последний выше дивиденда по привилегированным акциям. Владельцы привилегированных акций обладают преимущественным правом на получение дивидендов, а также на выплату средств в случае ликвидации компании по сравнению с владельцами обычных акций.

 

Привилегированные акции  подразделяются на некумулятивные и кумулятивные. Некумулятивные акции теряют приоритет в получении дивидендов на следующий год, если они не были объявлены в текущем году. Кумулятивные акции не теряют такого права, и сумма дивидендов, не выплаченных в предшествующие годы, должна быть выплачена при первой же возможности, прежде чем будут выплачены дивиденды по обычным акциям. Дивиденды в этом случае называют просроченными.

 

Привилегированные акции  бывают также обратимыми и необратимыми; выпускаются также акции с  правом выкупа - отзывные акции. Обратимость  привилегированных акций - это их способность быть обмененными на обычные акции по коэффициенту, оговоренному в контракте. Отзывные привилегированные  акции могут быть выкуплены выпускающей  компанией по цене, оговоренной в  контракте.

 

По форме выпуска различают  привилегированные акции с ограниченным сроком обращения, бессрочные привилегированные  акции с «плавающей» процентной ставкой.

 

Выпуск привилегированных  акций имеет следующие преимущества:

 

• дивиденды по акциям необязательно  должны выплачиваться;

 

• владельцы привилегированных  акций не могут подтолкнуть компанию к банкротству, они не участвуют  в распределении очень высоких  прибылей;

 

• выпуск привилегированных  акций не уменьшает долю участия  в собственности компании владельцев обыкновенных акций, их участия в  распределении прибыли и права  голоса по акциям;

 

• не требуется фонд погашения;

 

• предприятию не нужно  предоставлять обеспечение своими активами;

 

• улучшается коэффициент  соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

 

Выпуск привилегированных  акций имеет и отдельные недостатки:

 

• привилегированная акция  должна предусматривать больший  доход по сравнению с облигацией, потому что она несет в себе больший риск;

 

• привилегированные акции  имеют более высокую стоимость  выпуска по сравнению с облигациями.

 

Обыкновенные акции дают право голоса, а дивиденды на них  начисляются в зависимости от прибыли, полученной компанией. Они  не связаны с финансовыми платежами, с фиксированными сроками выплаты, сроками погашения или требованиями фондов погашения задолженности. Владельцы обыкновенных акций имеют право голоса, однако следуют после владельцев привилегированных акций в получении дивидендов и при ликвидации компании.

 

Компании могут выпускать  различные классы обыкновенных акций (классы А и В). Наличие двух классов акций дает возможность владельцам компании сохранять контроль, владея правами мажоритарного голосования.

 

Различают такие виды акций:

 

·                     разрешенные к выпуску;

 

·                     выпущенные;

 

·                     выпущенные акции в руках держателей;

 

·                     выпущенные акции в собственности  компании-эмитента.

 

Обыкновенные акции обычно выпускаются по одному из следующих  направлений:

 

ограниченное размещение;

 

монопольное размещение;

 

дискретное размещение.

33. Долгосрочное финансирование  за счет заемных средств

 

Долгосрочное финансирование, как правило, относится к финансированию со сроком погашения более пяти лет. Источниками долгосрочной задолженности  являются закладные и облигации.

 

Закладные - это векселя  к оплате, которые обеспечены реальными  активами, требуют периодических  платежей и выпускаются для финансирования приобретения активов. Существуют два  вида закладных: старшая закладная, с более высокой залоговой  процентной ставкой, которая имеет  первое или более раннее право  на активы и доходы, и младшая - имеющая  второстепенное залоговое право.

 

По праву дополнительного  выпуска закладные делятся на те, которые включают закрытое условие, и те, которые имеют открытое условие.

 

Закладные обладают рядом  преимуществ:

 

·                     благоприятные процентные ставки;

 

·                     меньшие финансовые ограничения, чем  у облигаций;

 

·                     более длительные сроки погашения  ссуд;

 

·                     легкая доступность.

 

Облигация является сертификатом, указывающим на то, что компания заняла денежные средства и согласна их выплатить. Это обязательство  фиксируется в письменном соглашении о выпуске облигационного займа, которое содержит информацию об особенностях выпуска облигаций (сроках погашения, цене, по которой эмитент может  досрочно выкупить облигации, конверсионные  льготы и отдельные ограничения).

 

Преимущества долгосрочных долговых обязательств

:

 

• держатели облигаций  не участвуют в обеспечении роста  доходов компании;

 

• долговые обязательства  погашаются более дешевыми денежными  единицами в периоды инфляции;

 

• управление компанией  не претерпевает изменений;

 

• финансовая гибкость достигается  включением в облигационный договор  о праве эмитента условия погасить долговое обязательство до наступления  срока погашения облигации. Однако эмитенту приходится платить за это  определенную цену в виде более высокой  процентной ставки, которую требует  отзывная облигация;

 

• долгосрочное долевое  обязательство способно помочь компании обеспечить будущую финансовую стабильность, если им воспользоваться во время  стесненных денежных рынков, когда  отсутствует возможность воспользоваться  краткосрочным кредитованием. Недостатки долгосрочных долговых обязательств:

 

• начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов компаний;

 

• долговое обязательство  обязано погашаться к сроку платежа;

 

• чем выше долговое обязательство, тем выше финансовый риск, который  способен повысить объем финансирования;

 

• условия облигационного договора могут наложить строгие  ограничения на деятельность компании;

 

• обязательства, превышающие  финансовые возможности должника, возникают  при ошибках в прогнозах будущих  притоков денежных средств.

34. Краткосрочное и среднесрочное  финансирование

 

Краткосрочное финансирование обычно применяется в связи с  сезонными и временными колебаниями  конъюнктуры финансового рынка, а также для достижения долгосрочных целей.

 

Источники краткосрочного финансирования: коммерческий кредит, банковский заем, банковский акцепт, ссуды финансовых компаний, коммерческие ценные бумаги, ссуды под залог дебиторской  задолженности и товарно-материальных запасов.

 

Преимущества краткосрочного и среднесрочного кредитования

:

 

• возможность изменения  сроков в соответствии с изменениями  потребностей компании в финансировании;

 

• конфиденциальность - никакая  информация о финансовых потребностях компании не предается гласности;

 

• ссуда может быть быстро согласована по сравнению с подготовкой  публичного предложения;

 

• устраняется вероятность  невозобновления краткосрочного займа;

 

• устраняются расходы  по публичному размещению (выпуску) займа.

 

К недостаткам краткосрочного и среднесрочного финансирования относятся:

 

• обычно требуется имущественный  залог и договор, который ограничивает возможность одной из сторон предпринять  определенные действия;

 

• бюджетные и финансовые отчетные документы могут периодически требоваться кредитором;

 

• дополнительные характеристики облигаций, повышающие их привлекательность  или улучшающие условия выпуска, призванные увеличить их привлекательность (акционерный варрант или доля прибылей), подчас запрашиваются банком-кредитором.

35. Стоимость капитала

 

Стоимость капитала определяется как норма прибыли, которую компания предлагает за свои ценные бумаги для  поддержания их рыночной стоимости. Стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная величина различных  составных частей капитала, таких, как  долговые обязательства, привилегированные  акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль.

 

Расчет поэлементной стоимости  капитала. Каждый составной элемент  капитала имеет компонент стоимости, определяемый следующим образом:

 

ki, - стоимость займа до налогообложения;

 

- стоимость займа после  налогообложения, где t - налоговая ставка;

 

kр - стоимость привилегированной акции;

 

ks - стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала);

 

kе - внешняя стоимость капитала компании или стоимость эмиссии новых обыкновенных акций;

 

kо - общая стоимость капитала компании, или средневзвешенная стоимость капитала.

 

Стоимость займа до налогообложения  рассчитывается по сокращенной формуле  для приближенного расчета дохода по облигации на дату погашения:

 

 

 

 

I - выплата годового процентного  дохода;

 

M - номинальная или нарицательная  стоимость облигации;

 

V - рыночная стоимость  чистого дохода от продажи  облигации;

 

n - срок облигации, лет.

 

Поскольку выплаты процентного  дохода подлежат налогообложению, следует  установить стоимость долга, учитывая налогообложение:

 

 

 

где t ‑ налоговая ставка.

 

Стоимость привилегированной  акции kp определяется делением годового дивиденда привилегированной акции dp на чистый доход от продажи привилегированной акции p: .

 

Стоимость акционерного капитала

. Стоимость обыкновенной  акции kе обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании.

 

Расчет акционерного капитала, представленного обыкновенными  акциями можно с помощью модели экономического роста Гордона.

 

Модель экономического роста  Гордона предусматривает использование  формулы:

 

 

 

где Ро - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

 

D1 - дивиденды, которые  должны быть получены за один  год;

 

r - требуемая норма прибыли инвестора;

 

g - темп роста (принимается постоянным во времени).

 

Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

 

или

 

Символ r заменяется на kе для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определения стоимости капитала.

 

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный  капитал, выше, чем стоимость настоящей  обыкновенной акции из-за стоимости  размещения выпуска, связанной с  продажей новых акций. Стоимость  размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость  эмиссии), представляет собой общую  стоимость выпуска и продажи  ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар  за бухгалтерскую ревизию.