Леверендж

3.  СПЕЦИФИКА РАСЧЕТА ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА В НАШИХ УСЛОВИЯХ

Однако существует и модифицированная формула финансового рычага, которая выводится из формулы второй концепции (американский подход).

Эффект финансового рычага выражается следующей формулой:

ЭФР= НРЭИ / НРЭИ- % за кредиту = НРЭИ /( НРЭИ- % за кредиту - СП),

Где:

НРЭИ - прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход.

НРЭИ- % по кредиту - прибыль до выплаты налогов (отличается от НРЭИ на сумму выплаченных процентов).

СП - сумма процентов по кредитам, выплачиваемым из прибыли.

ЭФР показывает на сколько измениться прибыль до выплаты налогов при изменении валового дохода (PBIT) на 1% . Очевидно, что ЭФР возрастает при увеличении доли заемных средств.

Вышеприведенному варианту присущи как минимум два недостатка.

Во-первых, при таком подходе не учитывается то, что существуют определенные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения:

- проценты за банковский кредит, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на 3 процентных пункта (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);

- большинство местных налогов, уплачиваемых за счет чистой прибыли;

- штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.

Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога на прибыль. В этом случае сравнение финансового риска предприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки налога на прибыль. Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант расчета ЭФР. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателя следующая - на сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1 %. При таком подходе устраняются указанные недостатки, так как рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С другой стороны, не принимаются во внимание факторы, влияющие на величину прибыли до налогообложения.

Принимая во внимание все вышесказанное, можно сделать вывод, что ЭФР должен учитывать все вышеизложенные факторы, то есть он должен отражать взаимосвязь валового дохода и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Для этого результирующий ЭФР следует рассчитывать путем умножения ЭФР, рассчитанного по первому варианту и ЭФР по второму варианту. Данное утверждение справедливо, так как при использовании первого варианта мы увидим, как изменится прибыль до налогообложения, а при использовании второго - как изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Математически эту взаимосвязь можно выразить следующим образом:

ЭФР = (НРЭИ/ (НРЭИ- % за кредиту))*[( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T))/( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T)-E)]=[ НРЭИ /( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T)-E)]*(1-T), где

НРЭИ - прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход;

НРЭИ- % за кредиту - прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов);

T - ставка налога на прибыль (в долях единицы);

E - сумма обязательных платежей из прибыли после налогообложения.

Из вышеприведенной формулы видно, что налог на прибыль снижает уровень риска. Например, если бы ставка налога на прибыль равнялась 100%, то финансовый риск отсутствовал бы. На первый взгляд это парадоксальный вывод, но он легко объясним - чем больше ставка налога на прибыль, тем в большей мере уменьшение прибыли отражается на поступлениях в бюджет в виде налога на прибыль и в меньшей степени на прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия. Более того, чем больше налог на прибыль, тем меньше прибыли остается у предприятия и тем меньше предприятие принимает обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. Если же такая вполне разумная политика отсутствует, (то есть предприятие не регулирует свои обязательные платежи в зависимости от получаемой прибыли), то повышение ставки налога на прибыль влечет за собой повышение финансового риска предприятия.

Используя данный подход, мы получим показатель, характеризующий финансовый риск предприятия в полной мере.

Получается, что в наших условиях, когда имеется множество обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразно использовать модифицированную формулу ЭФР.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Цель написания контрольной работы - ответить на вопрос: выгодно ли привлекать для обеспечения деятельности предприятия, для увеличения прибыли заемные средства?  Задавая этот вопрос, мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение заемных средств и собственных средств - благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность - не благо и не зло. Задолженность - это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. Учебник / В.Б. Акулов - М.: ФИНАНСЫ И СТАТИСТИКА, 2003. – 198с.

2. Батурин В.М., Керимов В.Э.Финансовый леверидж, как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия/ В.М. Батурин, В.Э. Керимов -  М.:  ЭЛИТ, 2007. - 132с.

3. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия / А.В. Грачёв – М.: Финансовый менеджмент №2 , 2008. – С.72 – 105.

4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - 2-е изд., перераб. и доп. / В.В. Ковалёв - М.: ФИНАНСЫ И СТАТИСТИКА, 2000. – 275с.

5. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: Учебник / В.Е. Леонтьев, В.В. Бочаров, Н.П. Радковская - М.: ЭЛИТ, 2008. – 231с.

6. Ружанская Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента /Н.В. Ружанская -  Финансовый менеджмент №6, 2005. – С54-67

7. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: Учебник / Е.С. Стоянова - М.: ПЕРСПЕКТИВА, 2003. – 185с.