Финансовый менеджмент в России

Как правило, интервал времени, для которого вычисляется значение VAR, составляет 1-10 дней, а уровень достоверности равен 95-99%. Например, значение VAR = 1 млн долл. для одного дня с уровнем достоверности 95% означает, что однодневные потери в стоимости портфеля в 95% случаев не превысят 1 млн долл. А значение VAR = -5 млн долл. для недельного интервала и уровня достоверности 95% означает, что ожидаемые потери в стоимости портфеля за неделю в 95% случаев не превысят 5 млн долл.¹³

Для вычисления VAR, как следует из определения, необходимо знать состав портфеля, интервал времени для которого вычисляется VAR, и функцию распределения изменения стоимости портфеля.

Получение информации о составе портфеля не является, как может показаться, примитивной задачей. Крупные компании, имеющие в своем портфеле тысячи торгуемых на различных рынках инструментов и ведущие активные торговые операции, сталкиваются с проблемой оперативного получения информации о текущей структуре портфеля.

Другая проблема состоит в выборе времени фиксации цен активов, образующих портфель. Торговые сессии на мировых рынках заканчиваются в разное время; это создает проблему: по каким ценам считать изменение стоимости портфеля? Обычно время фиксации выбирается как время закрытия торговли на рынке, где сосредоточены основные активы компании.

После того как определена структура портфеля и выбран желаемый интервал времени для подсчета риска, необходимо определить функцию распределения изменения стоимости портфеля.

Общий недостаток VAR заключается в том, что все модели VAR независимо от применяемых методов вычисления используют исторические данные. И если условия на рынке резко меняются, например, скачкообразно изменяется волатильность рынка или изменяется корреляция между активами, то VAR учтет эти изменения только через определенный промежуток времени. А до этого момента оценка VAR будет некорректна.

При оценке VAR не учитывается такая важная характеристика рынков, как ликвидность. Это может привести к тому, что в определенные моменты изменение структуры портфеля для уменьшения риска может оказаться затруднительным.

Для оценки VAR используется та или иная модель, а это означает наличие модельного риска в расчетах. Поэтому периодическая проверка адекватности применяемой модели необходима.

VAR оценивает вероятность возникновения потерь больше определенного уровня, то есть оценивает «вес хвоста» распределения, но ничего не говорит о том, насколько велики могут быть эти потери. Поэтому дополнительно к VAR рекомендуется изучать поведение портфеля в стрессовых ситуациях, чтобы оценить «длину хвоста» распределения.¹⁴

Все эти факторы приводят к тому, что VAR хорошо работает в случае стабильного состояния на рынках и перестает адекватно отображать величину риска, если на рынках происходят драматические изменения. Следует помнить, что VAR - всего лишь один из инструментов при управлении риском, а не универсальный способ его оценки.

Главный и самый веский аргумент в пользу изучения VAR заключается в том, что VAR стала общепризнанным методом оценки риска и среди участников западной финансовой системы, и, что более важно, среди регулирующих органов (The Group of Thirty (G30 1993), The Bank for International Settle-ments (1994) and The European Union). Так, например, BIS определяет для банков требования к собственному капиталу на основе соотношения между значением VAR банка и размером капитала банка¹⁵.

На основе VAR западные финансовые институты пытаются выработать единый унифицированный подход к измерению риска. Фактически методика VAR продвигается в качестве стандарта оценки риска.

Подведем итоги выше изложенного. Как и само определение риска, процесс управления финансовыми рисками сложен и многообразен. Сущность управления рисками заключается в минимизации рисков, следовательно, в правильном выборе методов управления ими. Для того чтобы определить наиболее рациональный метод или же выбрать совокупность методов из предложенных (упразднение, предотвращение потерь и контроль, страхование, хеджирование, поглощение), необходимо проанализировать, просчитать степень риска.

В финансовой науке представлены качественные и количественные методы оценки риска. Одной из самых востребованных методик на сегодняшний день является метод VAR.

 

 

3.Стратегические и тактические приемы в процессе управления рисками на примере группы компаний «Норильский никель»

Выбор и использование методов управления рисками для каждого хозяйствующего субъекта имеет свои индивидуальные особенности. Относительное многообразие методов позволяет комбинировать представленные методы. Безусловно, когда есть риск потерь огромных финансовых средств и допустимый уровень риска превышен, использование различных методов облегчает задачу риск-менеджеров.

Ранее были рассмотрены теоретические основы использования методов управления рисками. Остановимся на примере выстраивания управления рисками на примере группы компаний «Норильский никель». Норильский никель - крупнейший в мире производитель никеля и палладия, один из крупнейших производителей платины и меди. Помимо этого Норильский никель производит побочные металлы - кобальт, хром, родий, серебро, золото, иридий, рутений, а также селен, теллур и серу.

Основными видами деятельности предприятий Группы являются поиск, разведка, добыча, обогащение и переработка полезных ископаемых, производство, маркетинг и реализация цветных и драгоценных металлов.

Производственные подразделения Группы находятся на трех континентах в пяти странах мира - России, Австралии, Ботсване, Финляндии и ЮАР.

Основной целью деятельности ГМК «Норильский никель» (миссией) является укрепление ведущей позиции в мировой горно-металлургической отрасли и роли ответственного производителя и поставщика цветных и драгоценных металлов. Деятельность Компании основывается на:

рациональном использовании уникальной минерально-сырьевой базы и устойчивости операционных затрат;

реализации потенциала роста путем поиска, разведки и разработки месторождений минеральных ресурсов мирового класса;

содействии стабильному развитию рынков продукции, производимой ГМК «Норильский никель»;

содействии стабильному развитию регионов хозяйствования предприятий ГМК «Норильский никель».

Основные финансовые показатели Группы по МСФО

(в миллионах долларов США) на 2010 г.¹⁶

	2010	2009	2008	2007
Выручка от реализации металлов	12 126	8 075	11 799	15 909
Валовая прибыль от продажи металлов	7 903	4 409	6 354	11 237
Валовая прибыль/ выручка, %	62	51	54	71
Прибыль от продолжающихся операций	5 234	2 504	(555)	5 276
Прибыль/выручка, %	41	29	(5)	33
Прибыль на акцию (в долларах США)	18,8	14,9	(2,4)	29,2
Дивиденды на акцию (1) (в долларах США)	6,4	6,8	-	9,3
Средневзвешенное количество обыкновенных акций   в обращении в течение года, млн. ш.	174,3	174,6	186,1	182,4
Денежные средства и их эквиваленты	5 405	3 632	1 995	4 008
Инвестиции в ценные бумаги и прочие финансовые активы	1 518	2 016	1 839	7 455
Здания, сооружения и инфраструктура	9 153	11 017	10 737	14 981
Активы	23 909	22 760	20 823	35 696
Краткосрочный долг	1 236	2 972	885	3 973
Долгосрочный долг	1 561	2 345	5 609	4 103
Итого обязательства	5 935	8 005	9 038	13 875
Уставный капитал и резервы	17 974	14 755	11 785	21 821

 

Интересным будет ознакомиться с методами построения и управления финансовыми рисками группы компаний «Норильского никеля» , которые были разработаны в 2007 году на кануне кризисных явлений мирового финансового рынка¹⁷.

Основываясь на финансовых показателях, специалисты группы компаний «Норильский никель» определили цели построения систем ликвидностью и финансовыми рисками:

Повышение эффективности управления финансовыми ресурсами.

Четкое понимание резервов и потенциала компании при масштабных инвестициях.

Ограничение финансовых рисков (риска финансовых потерь) при неблагоприятных для компании изменениях параметров внешней среды (цены, курсы валют, ставки, неисполнения обязательств контрагентами).

Норильский никель как объект управления.

Интересно отметить, что одним из методов управления группы компаний является отсутствие специальных систем управления ликвидностью и финансовыми рисками. Однако при этом на ведущую роль играет качественный анализ рисков и моделирование основных процессов, систематизация и концентрация информации и управленческих решений.

Далее происходит количественный анализ рисков, объединение бюджетного процесса и прогнозирования состояния ликвидности в единый бизнес-процесс, где происходит построение карты рисков по группе компании в целом, сценарное моделирование и анализ «Что если?».

Были выявлены основные проблемы развития методов управления ликвидностью и финансовыми рисками, которые были сформулированы следующим образом:

Осознание необходимости развития технологии управления ликвидностью и финансовыми рисками высшим менеджментом и средним звеном управления.

Разработка нормативной базы и внедрение технологии в регулярные бизнес - процессы (проблемы изменения функций подразделений).

Исполнительская дисциплина и скорость внедрения.

Наличие формализованных баз данных первичной информации.

Единые справочники и информационные технологии.

При распределение полномочий и уровней принятия решений следует учитывать:

Оптимальное распределение процедур принятия решений между коллегиальными органами управления и менеджерами компании.

Формализация принятия решений как основа работы менеджеров.

Формализация контрольных процедур и отделение их от менеджеров, принимающих решения.

Четкое разделение функций между менеджерами (в качестве критерия - краткое определений основной функции менеджера).

Менеджеры «Норильского никеля» в ходе работы по управлению рисками избрали следующие инструменты управления ликвидностью:

Ограничение риска потерь через систему лимитов.

Управление контрактацией, свободными остатками, кредитно-депозитными операциями, создание стратегических запасов.

Диверсификация, расширение продуктового ряда, географии добычи, переработки и реализации продукции группы компаний.

Биржевые операции.

Форвардные, фьючерсные, опционные контракты, комбинации опционов, свопы.

В рамках реализации методов управления были определены эффект от создания систем управления ликвидностью и от создания систем управления финансовыми рисками:

Эффект от перераспределения финансовых ресурсов внутри группы компаний.

Оптимизация кредитного портфеля через сокращение использования кредитов без обеспечения внутри страны, ранжирование источников заимствования по стоимости, оптимизация стоимости кредитного ресурса (дополнительное время на привлечение финансовых ресурсов за счет прогнозируемости процесса).

Оптимизация текущих заимствований за счет более точного определения сроков и объемов.

Повышения эффективности депозитных операций и операций продажи валютной выручки.

Имидж компании как для аудита и рейтинговых агентств, так и для поставщиков и контрагентов (четкое исполнение денежных обязательств компании).

Возможность концентрации резервов и финансовых ресурсов к моменту осуществления масштабных инвестиций.

Стоимость управленческих решений и база сравнения (пример биржевого хеджирования ценовых рисков).

Сокращение потенциальных потерь по валютным позициям на этапе контрактации.

Ограничение кредитного риска.

Обеспечение решений акционеров (сокращение доходности и повышение надежности; повышение доходности с допустимым уровнем риска). Зависимость цены акции от мировых цен на продукцию компании, от курсов валют, процентных ставок.

Из выше изложенного следует, что процесс управления рисками определяется стратегическими и тактическими приемами. Важно не только определить оптимальный, допустимый объем рисков, но и аналитически просчитать все возможные риски, выявить, субъектов управления рисками, а главное просчитать эффект от принятых мер. На представленной таблице основных показателей видно к чему привели избранные методы.

 

 

Заключение

Анализ многочисленных определений риска позволяет выделить основные моменты, которые являются характерными для рисковой ситуации, такие как: