Анализ цены и структуры капитала АО

b-коэффициент является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска (табл. 1). Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

 

Таблица 1

Общие стандарты  для значений b-коэффициента

Значение b-коэффициента	Размер риска
0	Доход от ценной бумаги не зависит  от риска (безрисковая ценная бумага - казначейский вексель)
0,5	Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска  ценных бумаг
1,0	Ценная бумага реагирует полностью  на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)
2,0	Ценная бумага вдвойне реагирует  на изменение рынка ценных бумаг

 

Вторым  методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного  денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции устанавливается  как дисконтированная стоимость  ожидаемого потока дивидендов:

 

 

Где Р_о — рыночная стоимость акции;

Д_t — ожидаемые дивиденды;

 r_i — требуемая доходность;

t — количество лет.

Если  доходность акции будет расти  в постоянном темпе, для оценки ожидаемой  доходности можно использовать следующую  формулу:

 

P_o = [Д_o(1 + g)]):(r --g) = Д₀ :( r-g),(6)

 

Где Д_о — последние выплаченные дивиденды;

г — требуемая доходность акции, учитывающая риск;

g — темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными);

Д₀ — ожидаемые дивиденды очередного периода.

Преобразовав  эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К₅):

 

К₅ = г = (Д₁ : Р₀)+g.(7)

 

Стоимость новой обыкновенной акции превышает  стоимость функционирующих акций  на величину затрат на эмиссию и  размещение выпуска, включающего расходы  на печать, комиссионные сборы и  др. Если выражать стоимость размещения займа в процентах, то формула  для расчета стоимости новой  обыкновенной акции будет иметь  следующий вид:

К₅ = Д₁ :[P_ox(l-f) +g,(8)

 

где f — стоимость размещения займа, %.

Модель  Гордона имеет ограничения в  применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе  достаточно сложно.

Третий  метод определения цены обыкновенных акций основан На суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Сложнее оценить премию за риск.

Премия  за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над  доходностью его облигаций. Поскольку  в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

1. на основе аналитического обзора;
2. дисконтированием денежного потока.

При использовании  аналитического обзора западными учеными  был сделан вывод о том, что  среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2-4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

При использовании  дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение ее над доходностью средних облигаций  предприятия. Однако эта величина тоже является недостаточно точной.

Другим  источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - это чистый доход предприятия, остающийся после  налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов  по облигациям. Нераспределенная прибыль  принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры  считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что  равносильно приобретению новых  акций предприятия. При этом ожидаемые  доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той  же степенью риска.

Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

 

 

Где Кi — стоимость i-го источника средств;

di — удельный вес i -го источника в общей сумме.

Средневзвешенная  цена капитала показывает минимальный  возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Взвешивание может быть первоначальным или целевым. Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которая признается оптимальной  и должна сохраниться в будущем, и может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости источников.

Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись  для формирования существующей структуры  капитала. При этом удельный вес  каждого источника определяется делением его балансовой стоимости  на балансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Такой расчет позволяет оценить фактически сложившуюся  структуру источников и связанные  с ней расходы.

Однако  главная цель расчета средней  цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положения, но и в определении стоимости  вновь привлекаемой денежной единицы  с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования  при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание  по рыночной стоимости источников капитала: рыночную стоимость каждого источника  делят на общую рыночную стоимость  всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру  фондового рынка и другие факторы.

Целевое взвешивание применяется в том  случае, если предприятие хочет сформировать оптимальную для себя структуру  капитала, когда запланированное  соотношение собственных и заемных  средств в общем объеме источников должно сохраняться в течение  длительного промежутка времени.

Цена  отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно  меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, ^Но ограничен в размерах, второй — не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников.

Понятие предельной цены капитала показывает цену последней денежной единицы  вновь привлеченного капитала. Она  рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие  понесет при воспроизводстве  целевой структуры капитала в  условиях сложившейся конъюнктуры  фондового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов  привлеченных средств и изменений  в структуре капитала.

Предельная  цена капитала может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли предприятия  при сохранении неизменной его структуры. Однако существует определенная критическая  точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться  при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Это точка разрыва (перелома) нераспределенной прибыли (х), которая рассчитывается по формуле

 

х = НП : У_ск,(9)

 

где НП —  нераспределенная прибыль;

У_ск — удельный вес (доля) собственного капитала.

Однако  если цена заемных источников остается на прежнем уровне и структура  капитала не меняется, то теоретически предельная цена капитала предприятия  может остаться неизменной.

4. Структура капитала и методы ее оптимизации.

Капитал, как было указано выше, состоит  из собственных и заемных источников средств. Рассмотрим собственные источники  средств, важнейшей составляющей которых  является капитал собственников  фирмы – стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе, синонимом является понятие «собственный капитал». В  балансовой оценке капитал собственников  равен величине чистых активов¹.

Собственный капитал представляет собой ту часть  стоимости активов предприятия, которая достанется его собственникам  после удовлетворения требований третьих  лиц; он может быть оценен формально (по балансовой или рыночной оценке), либо фактически – в случае ликвидации предприятия.

Основными компонентами собственного капитала являются следующие: уставный, добавочный, резервный капитал и нераспределенная прибыль.

Уставный  капитал характеризует совокупную номинальную стоимость акций  фирмы, приобретенных акционерами. Уставный капитал создается как  основа стартового, который необходим  для учреждения предприятия, при  этом владельцы или участники  предприятия формируют его исходя из собственных финансовых возможностей в размере, достаточном для инициирования  деятельности.

Добавочный  капитал, представленный отдельной  статьей в балансе, отражает:

• сумму дооценок основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества предприятия со сроком полезного использования больше 12 месяцев;
• разность продажной стоимости акций, полученной в процессе их продажи по цене, превышающей номинал, и их номинальной стоимости;
• положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте.

Резервный капитал представляет собой источник финансирования, находящийся в отдельной  статье в пассиве баланса, и отражает сформированные за счет прибыли резервы  предприятия². В балансе резервный капитал представлен следующими статьями: резервами, образованными в соответствии с законодательством (образование в обязательном порядке), и резервами, образованными в соответствии с учредительными документами (образование на усмотрение руководства).

Прибыль, считается основным источником средств  динамично развивающегося предприятия, она присутствует в балансе как  нераспределенная прибыль, а также  в виде созданных за счет прибыли  фондов и резервов. В условиях рынка  величина прибыли, которая остается в распоряжении предприятия, зависит  от множества факторов, главным из которых является соотношение доходов  и расходов: в зависимости от варианта их признания и оценки можно получить разную величину прибыли.

Заемный капитал определяется как совокупность долгосрочных обязательств предприятия перед третьими лицами; в основном он представлен долгосрочными банковскими кредитами, и облигационными займами³. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования предприятия сопровождается увеличением финансового риска, снижением относительной величины резервного капитала, а также, начиная с определенного значения, ростом средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Однако, привлечение заемного капитала в  разумных пределах выгодно, так как  затраты на его обслуживание (то есть проценты) списываются на себестоимость, тем самым уменьшая налогооблагаемую прибыль.

Заемный капитал характеризуется рядом  отличий от собственного капитала: так, он принадлежит возврату на определенных условиях, которые оговариваются на момент его привлечения. Кроме того, заемный капитал должен регулярно оплачиваться путем выплаты процентов лендерам, независимо от наличия либо отсутствия у предприятия прибыли. Также следует отметить, что кредиторы имеют преимущественные права перед собственниками предприятия при удовлетворении требований в случае его банкротства.

Заемный капитал, как долгосрочный источник финансирования, подразделяется на три  вида: банковские кредиты, облигационные  займы и финансовый лизинг, краткосрочные  источники.

Таким образом, после рассмотрения структуры основных источников средств, формирующих капитал  предприятия, перейдем к рассмотрению теорий структуры капитала.

Теории структуры капитала

 

По отношению  к экономической категории структура  подразумевает разделение на составные  части в зависимости от определенных признаков, а также установление взаимосвязей между этими составными частями⁴. Таким образом, структура капитала может рассматриваться как совокупность его отдельных, взаимосвязанных элементов, выделенных в зависимости от того или иного классификационного признака.