Слияние и поглощение

2. Устранение  неэффективного управления

  Существует  иной вариант, когда потенциальным  объектом поглощения становится компания, где вследствие неграмотного управления имеются неиспользованные возможности  сокращения издержек производства, а  также повышения уровня продаж и  уровня рентабельности. Тогда поглощающая  компания ставит целью полную замену существующей системы управления с  извлечением из этого всех возможных  выгод. В данном случае  поглощение используется как эффективный инструмент замены старой команды управляющих  новой.

3. Диверсификация

  Диверсификация  является очень мощным стимулирующим  фактором к проведению слияния/поглощения. Особенно это относится к конгломератным слияниям, где объединение компаний из несвязанных отраслей способствует снижению ими риска банкротства  от резкого ухудшения экономической  ситуации в какой-либо отрасли или  регионе, внезапного значительного  снижения спроса на каком-либо сегменте рынка и т.д. Однако при всей весомости  этого фактора в принятии решения  о проведении слияния/поглощения он не способствует увеличению стоимости  объединенной компании. Мало того, зачастую рыночная стоимость диверсифицированных  компаний ниже, чем стоимость недиверсифицированных. Например, компания Kaiser Industries перестала свое существование в качестве холдинга в 1977 г. из-за того, что сильная диверсификация снижала ее рыночную цену¹. Холдинг Kaiser Industries владел акциями Kaiser Steel, Kaiser Aluminum и Kaiser Cement. Все они были независимыми компаниями, и их акции котировались на фондовой бирже. Таким образом, можно было оценить стоимость Kaiser Industries, имея информацию о ценах этих трех компаний. Однако акции Kaiser Industries продавались со значительной скидкой по сравнению с ее инвестициям в эти компании. Эта скидка исчезла, как только Kaiser Industries объявила о распродаже своих инвестиций.

  Объяснение  этому, вероятнее всего, в том, что  диверсификация компании представляет ценность только для нее самой. Для  ее акционеров же какой-либо ценности диверсификация не имеет и их благосостояния она не повышает, пока у инвесторов существует возможность персональной диверсификации собственных вложений в акции различных эмитентов, которая будет полностью соответствовать  их личным интересам.

4. Снижение цены заемного капитала.

  Еще один немаловажный стимул к проведению слияний и поглощений, имеющий  достаточно большое значение для  сливающихся компаний, но, как и  предыдущий, имеющий достаточно неоднозначный  эффект.

  Его суть в том,  что стоимость заимствований  для каждой из компаний в отдельности  выше, чем их стоимость для объединенной компании, образованной в результате слияния. Это объясняется тем, что  до слияния предоставленные займы  обеспечены активами только одной фирмы, в то время как займы для  объединенной компании обеспечены активами сразу двух фирм. То есть кредитор в  случае непогашения своих обязательств одной из слившихся компаний всегда может рассчитывать на их погашение  второй компанией. В результате займы  для объединенной компании будут  стоить дешевле.

  Однако  и здесь есть своя оборотная сторона. Акционеры каждой из объединившихся компаний волей-неволей вынуждены  гарантировать возвратность займов своего партнера по слиянию, жертвуя  своими дивидендами и ничего не получая  взамен. То есть их благосостояние не увеличивается, а, скорее, наоборот, уменьшается. Именно это противоречие является причиной того, что данный фактор не увеличивает  стоимость компании.

  Одновременно  с синергетическим эффектом деятельность по слияниям и поглощениям сопровождается эффектом обратного синергизма, который имеет место при продаже подразделений или дочерних компаний (дивестировании): 4 - 2 = 3

  Его суть заключается в том, что для  приобретающей в данном случае компании эксплуатация купленного объекта может  быть гораздо более целесообразной, чем для продающей. В итоге приобретающая компания готова заплатить за объект больше, чем его оценивает продающая компания. 

  ОСОБЕННОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В РОССИИ

  Проводимые  в России в последнее время  слияния и поглощения обладают рядом  существенных отличий от того, что  мы рассмотрели выше, то есть нормальной практики проведения слияний/поглощений в развитой рыночной экономике.

  В последние годы в России наблюдался резкий скачок активности проведения сделок по слияниям/поглощениям. Комичность и абсурдность российской действительности заключается в том, что до этого, в начале девяностых, этой волне  слияний предшествовала приватизация, сопровождающаяся стихийным процессом  по разукрупнению собственности. В  то время, не ради, а вопреки здравому смыслу, крупные предприятия со сложившейся инфраструктурой дробились на мелкие с целью удовлетворения сугубо субъективных интересов, а отнюдь не во имя повышения эффективности ведения бизнеса. 

  Можно с достаточной долей уверенности  сказать, что зарождение института  слияний и поглощений в России началось примерно с середины 90-х  годов. Первыми в волне слияний  оказались компании нефтяной и нефтеперерабатывающей  промышленности. Создаваемые в то время вертикально интегрированные  нефтяные компании  (ВИНК) стали своеобразными  пионерами в области слияний  в России, являясь классическим примером вертикального типа слияний. Подобные слияния помогли решить не только производственные задачи, но и создали  предпосылки для обеспечения  конкурентоспособности российских ВИНК на мировом рынке. Примером может служить создание холдинга вокруг НК "ЛУКОЙЛ", создавшего единую технологическую цепочку "от скважины до бензоколонки". В других компаниях этот процесс проходил в форме поглощений - так это было с АО "Сургутнефтегаз", поглотившим АО"КИНЕФ" и ряд компаний нефтепродуктового обеспечения.  

  В принципе нефтяная промышленность стала  поистине одной из самых "популярных" отраслей по количеству проводимых слияний  и поглощений. Это легко объяснимо в условиях того, что эта отрасль, как и другие экспортоориентированные добывающие отрасли российской промышленности, одна из немногих, которая выпускает конкурентоспособную продукцию на мировом рынке. При этом существует еще одна деталь: практически у всех нефтяных компаний отсутствует баланс добытой и переработанной и реализованной нефти. У одних он отрицательный, у других - положительный. объединяясь, нефтяные компании дают возможность друг другу избежать значительных потерь.

  Говоря  об интегральных слияниях, можно сказать, что они, пожалуй, более всех других типов слияний распространены в  России. Вертикально интегрированная  схема функционирования компаний особенно эффективна при том кризисе неплатежей, который имеет место в России и по сей день. Вертикальные слияния, кроме всех описанных выше преимуществ, в российских условиях имеют еще одно, пожалуй, самое важное - они позволяют решить проблему с дебиторской задолженностью (огромная масса которой лежит тяжелым бременем на большинстве российских предприятий) в рамках хотя бы одного производственного процесса..

  Еще одной отличительной чертой российских слияний и поглощений является их чрезмерная политизированность. Большинство из них выражают политические интересы либо местных администраций, либо других уровней власти. то есть о стремлении к достижению приоритетной цели в рыночной экономике - увеличению благосостояния акционеров - не может быть и речи. Как правило, подобные сделки идут вообще вразрез с интересами акционеров.

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Баев С. "Как проникнуть на рынок Cеверо-Запада"//"Рынок ценных бумаг", №8, 1998 г.
2. Блейк Э., Леви Ф., "Мифы о реструктуризации в России"//"Рынок ценных бумаг", №6, 1998 г.
3. Ляпина С., "Слияния и поглощения – признак развитой рыночной экономики"//"Рынок ценных бумаг", №8, 1998 г.
4. Саркисянц А., "Слияния, банкротства и фондовый рынок"// "Рынок ценных бумаг", №3, 1998 г.
5. Дж. К. Ван Хорн, "Основы управления финансами", Москва, "Финансы и статистика", 1996 г.